2020年投资策略报告：全球康波下行中的基钦周期共振启动

请参阅最后一页的重要声明 资产配置与基金研究 table_main] 金融衍生品跟踪报告模板 证券研究报告·资产配置与基金深度·2020 年投资策略报告 2020 年投资策略报告：全球康波下行中的基钦周期共振启动 主要结论 长波尾部，中波仍在延续 长周期：康波尾部，注定全球存量博弈，伟大斗争就此展开。消费是支撑之根，创新是希望之本。传统动能衰竭，美国破坏全球贸易链是对旧动能的重整。中国坚持开放，更多参与全球价值链，逐步构建全球新型秩序。美中一破一立，但同样以培育“世界的新动能”为目标。中国道路仍需完成追赶，但唯有创新才能超越。中周期：仍在延续。技术的漫化与创新的出现，均以固定资产周期性更新的方式来完成，资本支出的集中投放可能是背后的重要推手。经过 2018 年美国对经济动能再填薪火，中周期的寿命得到延长。2020 年，全球陷入衰退的概率依然较低。短周期：修复在即。全球库存周期现已步入修复期，但时过境迁，新动能或有所不足，难以排除二次探底。全球贸易链被破坏，全球修复链条可能生变。 预计中国股市前高后低 中国：前高后低。短期，中美贸易一阶段谈判落地，全球贸易条件改善，高通胀制约货币政策背景下，逆周期政策发力将助力经济企稳，推动市场震荡回暖。中期，滞胀终结大概率要以价格与生产在下行中收敛完成，但汇率企稳与中国资本市场国家化，将推动低估值人民币资产重估。预计国内股市前高后低，建议标配；结构分化，科技优先。 美国：维持谨慎。短期，贸易摩擦达成协议，有望助力经贸回暖，权益市场有望持续新高。中期，弱需求推动的经济动能修复或难以在短期内扭转美股盈利下行趋势，高估值美股向上幅度或相对有限。欧洲：估值洼地。短期，英国大选保守党胜利，有协议脱欧或明年 1 月顺利落地，或推动欧元区风险资产价格企稳反弹，经济有望阶段性修复。中期，需要观察全球贸易链修复进程，与欧洲潜在的政策刺激计划对于欧洲经济的拉动。 一季度后债市空间再次打开，利率债配置价值更强 中国：前低后高。短期，通胀压力制约货币政策，债市或存在微调，整体债走势震荡。中期：经济阶段修复滞胀或经历衰退，债市或重新打开空间。库存周期角度，2020 年一季度之前库存周期回升阶段，信用债配置价值稍强。一季度后，整体库存周期下行，康波尾部持续，利率债与信用债均迎来配置窗口，利率债相对信用债配置价值更强。 美国：短期，宏观风险或减弱，短期经济或有所修复，经济通胀或有所抬升，但实际通胀与目标政策仍有一定差距，总体美债利率上下行空间有限。中期，贸易背景摩擦下，经济仍存在下行隐患，经济复苏或动力不足。欧洲：短期，货币政策明确开启宽松周期，经济企稳预期较高，欧元区 10 年期国债收益率或有所修复。中期，修复动能还需进一步确认，债市收益率或震荡企稳。 。[table_invest] 丁鲁明 dingluming@csc.com.cn 021-68821623 执业证书编号：S1440515020001 王赟杰 wangyunjie@csc.com.cn 021-68821600-822 执业证书编号：S1440516070001 陈风 chenfeng@csc.com.cn 010-86451010 执业证书编号：S1440518120001 研究助理 段潇儒 duanxiaoru@csc.com.cn 021-68821629-808 发布日期： 2019 年 12 月 20 日 市场表现 [table_indextrend] 相关研究报告 [table_report] 1 大类资产配置与基金研究 资产配置与基金深度报告 请参阅最后一页的重要声明 原油农产品难以上行，通胀下行黄金或高位滞涨 商品：短期，中美贸易一阶段协议，将助力实体需求反弹。英国大选落地，欧元经济复苏弹性较高，可能构成美元的中期压力，美元的走弱或有助于全球大宗商品价格的进一步回暖。中期，但由于动能较弱，不排除需求的二次探底。 原油：虽然 OPEC+减产力度深化，但时间未延长，且履行程度恐难保证，而非 OPEC+原油产量预计将持续增加，超过需求增量，油价恐震荡下行。农产品方面，虽然中美贸易摩擦边际缓和带动需求复苏，但受厄尔尼诺影响，料将维持震荡。在油价及农产品难以上行的情况下，通胀难起；黄金需警惕类似 90 年代初期，由于全球范围内通胀下行，高位滞涨的可能性。 美国地产景气或受到抑制，中国地产或有边际放松 美国：房地产正处于主动去库存阶段，受长端利率下行刺激，短期销量抬升，新开工回暖，销售及投资超出预期。住宅价格增速或阶段性回暖。中期，购房利率下行难以为继，结合长期人口与货币下行影响，房地产景气或受到抑制。中国：地产政策强监管或有边际放松，“因城施策”，放松限购。高投资、销售有望继续延续。 新政接连落地，基金行业新貌呼之欲出 7 只科创类基金发行首日即告售罄，科创板新规针对个人投资者“50+2”的门槛加大了个人投资者对科创类基金的热情；公募基金投顾业务实质是以顾问费来替代交易佣金，该模式是对传统基金卖方代理（规模导向）销售模式的极大挑战，也将对传统代销业务产生较大影响；“浮动管理费率”的实质是费率模式创新，该类产品的出现，有望在一定程度上缓解基金公司以规模为导向的同质化竞争。 行业 ETF 基金发力，“摊余成本+长期定开”模式成爆款 2019 年以来，权益型 ETF 持续发力，行业类 ETF 规模与份额增幅最大，但业绩分化显著，而 Smart Beta ETF 已成宽基、行业 ETF 的重要补充。主动偏股权益产品业绩大幅跑赢宽基指数，“炒股不如买基”再成现实。而股指期货进一步“松绑”使对冲型公募产品重回人们视野，2-5 亿规模对冲产品因已变身打新利器。今年参与打新的权益基金往往因底仓收益而业绩惊人，6 只战略配售业绩相对稳健。此外，今年债基市场持续火爆，指数债基延续去年的强势，“摊余成本法+长期定开”模式因能较好匹配机构投资者风险偏好而广深欢迎，混合二级债基则因权益市场回暖而受人关注。而第四批普通 FOF 产品再度获批，目标日期、目标风险型产品规模增幅分别达 229.17%、237.80%。另一方面，今年除少数偏权益型产品，大多数 FOF产品并未表现出显著为正的择时能力。 ETF 基金价值逐渐显现，债基主要品种投资热潮仍将继续 在外部动荡依旧、基本面难以显著改善、外资持续流入趋势不改的背景下，指数型产品、主动权益基金和对冲型公募产品依然是不同风险偏好投资者关注的首选，而指数债基和中长期债基的投资热潮亦将依旧延续。 2 大类资产配置与基金研究 资产配置与基金深度报告 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、康波周期定位与全球经济展望 ................................................................................................................ 7 1.1 康波尾部期特征与机遇 ...........................................................................