连连数字(02598.HK)全球化牌照与稳定币创新双轮驱动，跨境支付巨头迎盈利拐点

东吴证券研究所 1 / 28 请务必阅读正文之后的免责声明部分 连连数字（02598.HK） 全球化牌照与稳定币创新双轮驱动，跨境支付巨头迎盈利拐点 2025 年 07 月 14 日 证券分析师 孙婷 执业证书：S0600524120001 sunt@dwzq.com.cn 证券分析师 武欣姝 执业证书：S0600524060001 wuxs@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(港元) 14.08 一年最低/最高价 5.50/18.00 市净率(倍) 11.18 港股流通市值(百万港元) 5,368.45 基础数据 每股净资产(元) 1.15 资产负债率(%) 91.50 总股本(百万股) 1,079.06 流通股本(百万股) 418.67 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 1,028 1,315 1,705 2,152 2,624 同比（%） 38% 28% 30% 26% 22% 归母净利润（百万元） -656 -168 1399 15 123 同比（%） 28% 74% 932% -99% 692% EPS-最新摊薄（元/股） -0.66 -0.17 1.41 0.02 0.13 P/E（现价&最新摊薄） -17 -67 8 724 91 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 连连数字作为中国领先的跨境数字支付平台，通过全球化布局和技术创新实现了稳健发展。①公司自 2009 年成立以来，已构建覆盖全球七大核心市场的支付网络，2024 年港交所上市后进一步强化国际竞争力；②在财务表现方面，2020-2024 年营收 CAGR 达 22%，核心的全球支付业务毛利率稳定在 70%以上，虽因业务结构调整导致整体毛利率短期承压，但亏损持续收窄；③公司股权结构稳定且集中，董事会由具备金融科技复合背景的专业人士组成，实控人章征宇通过集中股权和股权激励平衡公司治理。 ◼ 政策与市场双轮驱动下，支付行业迎来合规化与数字化发展新阶段。①2023 年国务院出台《非银行支付机构监督管理条例》，通过提高准入门槛和强化监管推动行业整合，促使资本充足的企业占据优势；②据弗若斯特沙利文预计，全球跨境电商 GMV 预计将以 19.3%的复合增速增长，中国数字支付市场 TPV 到 2027 年将达 354.1 万亿元，增值服务收入突破 885 亿元，展现出强劲增长潜力。③连连数字作为国内最大独立支付供应商，凭借牌照优势在细分市场占据 9.1%份额；④香港《稳定币条例草案》的通过进一步推动行业创新，通过低成本、高效率的跨境支付解决方案削弱美元主导地位，为商户提供费率优化与商业闭环的新机遇。 ◼ 连连数字凭借全球化牌照布局和技术创新，构建了涵盖全球支付、境内支付及增值服务的综合数字支付生态。①2024 年公司总营收达 13.15 亿元，其中全球支付业务表现突出，收入同比增长 23.1%至 8.08 亿元，TPV 突破 2815 亿元；②境内支付业务 TPV 达 3 万亿元，增值服务收入1.46 亿元，虚拟银行卡“越达卡”等创新产品推动业务多元化发展。③通过持续高研发投入和战略合作，公司强化了在跨境支付领域的领先优势，同时借助 Web3.0 和稳定币技术探索下一代支付解决方案，展现出从支付服务商向数字化生态平台升级的战略路径。 ◼ 盈利预测与投资评级：考虑到公司目前尚未开始全面盈利，仍处于业务拓展阶段，我们首先考虑采用 P/S 估值法，参考可比公司的 P/S 估值，我们认为 2025、2026 年连连数字合理 P/S 估值应在 8.0x、7.0x，首次覆盖，给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：行业竞争加剧风险，政策合规风险，短期盈利风险。 -42%-31%-20%-9%2%13%24%35%46%57%68%2024/7/152024/11/132025/3/142025/7/13连连数字恒生指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 海外公司深度 东吴证券研究所 2 / 28 内容目录 1. 公司概况：数字支付龙头，业绩稳步提升 ...................................................................................... 5 1.1. 历史沿革：迈向全球的支付科技先锋..................................................................................... 5 1.2. 股东架构：股权集中与长效激励并重..................................................................................... 5 1.3. 核心团队：深耕金融科技的多元化战略引擎......................................................................... 6 1.4. 盈利表现：营收增长迅速，基本面稳定向好......................................................................... 7 2. 行业发展：境内合规深化，跨境创新突破 ...................................................................................... 9 2.1. 监管政策，形成高标准严要求的新业态................................................................................. 9 2.2. 数字支付市场，贸易数字化持续推进..................................................................................... 9 2.3. 稳定币崛起，有望带动跨境业务........................................................................................... 13 3. 连连看点：稳固支付基本盘，布局 Web3.0 新生态 ..................................................................... 14 3.1. 体系覆盖全球，不断拓展新方向........................................................................................... 14 3.2. 技术研发引领服务升级.....................