股指和大宗商品期货期权衍生品跟踪：股指期权VIX略微下行

股指期权VIX略微下行——股指和大宗商品期货期权衍生品跟踪证券研究报告策略动态报告分析师：王程畅wangchengchang@csc.com.cnSAC 编号：S1440520010001发布日期：2025年07月16日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：黄文涛huangwentao@csc.com.cn010-85130608SAC 编号：S1440510120015SFC 编号：BE0134分析师：李家俊lijiajun@csc.com.cnSAC 编号：S1440522070004摘要摘要•核心观点：中证1000、沪深300、中证500、沪银期货的成交比较活跃，中证1000指数、南方中证500ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、原油、白糖的期权成交较为活跃。上证50和沪深300期货的基差率从较大负值向0轴收敛、风险偏好修复，中证500和中证1000的期货的基差率从较大负值修复后再次扩大，偏悲观。期权方面，上证50和沪深300看跌期权隐含波动率下降，看涨期权隐含波动率有所抬升，悲观情绪修复。沪金期权，VIX从高位回落至中位。沪银期权，历史波动率和VIX下降，成交量认购认沽比上升。沪铜期权，VIX上升，持仓量和成交量提升，看涨期权隐波高位回落。螺纹钢期权，VIX低位回升。•期货期权市场概览：期货方面，中证1000、沪深300、中证500、沪银期货的成交比较活跃。期权方面，中证1000指数、南方中证500ETF、华泰柏瑞沪深300ETF、原油、白糖的期权成交较为活跃。PTA、工业硅、铝的VIX指数处于历史较高水平。•上证50：上证50期货，各合约贴水，期货市场对上证50偏悲观，主力合约为9月到期的合约；上证50期货基差率低位抬升，持仓量抬升、成交额近期上升，多空持仓比下降。上证50期权， VIX从历史中位略微抬升，看跌期权隐含波动率下降，看涨期权隐含波动率有所抬升，悲观情绪修复。•沪深300：沪深300期货，基差率呈现贴水状态，期货市场情绪对沪深300偏悲观，主力合约为9月到期的合约，基差率底部抬升，持仓量抬升、成交金额上升，多空持仓比高位反弹。沪深300指数期权， VIX短暂抬升后下降，看跌期权隐含波动率下降，看涨期权隐含波动率略微抬升。•中证500：中证500期货，各合约的基差率呈现贴水状态，期货市场对中证500情绪悲观，主力合约为9月到期的合约，基差率抬升，持仓量抬升、成交金额上升，多空持仓比下降。南方中证500ETF期权， VIX抬升后下降，近期持仓量和成交量上升，持仓量认购认沽比和成交量认购认沽比下降。•中证1000：中证1000期货，各合约的基差率呈现贴水状态，期货市场情绪偏空，主力合约为9月份到期的合约；基差率抬升，成交金额上升，多空持仓比下降。中证1000指数期权，VIX持续下降，持仓量和成交量上升，持仓量认购认沽比下降。•黄金：沪金期货，各合约的基差率呈现升水状态，成交量上升，持仓量高位震荡下降、库存抬升。沪金期权，看跌期权的隐含波动率高于看涨期权， VIX高位下降到历史中位水平，近期近期持仓量和成交量抬升，持仓量认购认沽比在历史中位水平震荡。•白银：沪银期货，各合约的基差率呈现升水状态，成交量和持仓量上升、多空持仓比上升、库存抬升。沪银期权，看跌期权的隐含波动率高于看涨期权，历史波动率和VIX下降，近期持仓量抬升，成交量认购认沽比上升。•铜：沪铜期货，各合约的基差率呈现贴水状态，成交量和持仓量抬升、库存下降。沪铜期权，看跌期权高于看涨期权的隐含波动率，历史波动率下降、VIX抬升，近期持仓量和成交量抬升，看涨期权隐含波动率高位回落。•螺纹钢：螺纹钢期货，各期合约基差率呈现升水状态，近期持仓量和成交量上升，库存上升。螺纹钢期权，近月看涨期权的隐含波动率高于看跌期权，远月看跌期权的隐含波动率略高，历史波动率下降、VIX低位抬升，近期持仓量和成交量抬升，认购认沽比抬升。•风险提示：期权模型的信号为期权市场行为人一致预期的提取再加工，模型基于期权市场的信息给出配置建议2提纲提纲衍生品指标介绍与市场概览• 股票指数• 大宗商品• 风险提示3期货期权相关指标期货期权相关指标4•收盘价度量的是在期权市场或期货市场中收盘价是指期权合约在交易日结束时最后成交的价格。•成交金额度量的是市场上期权合约或期货合约在交易日内的总成交金额，即买入或卖出期权合约或期货合约的金额总和。成交量度量的是期权合约或期货合约在交易日内的总成交量，即买入或卖出期权合约或期货合约的数量总和。成交金额和成交量的高低反映了市场的交易活跃度。•持仓量度量的是期权合约或期货合约在交易日结束时的持仓总量，即所有未平仓的期权或期货合约数量总和。高持仓量通常表示市场上有大量未平仓的期权合约，说明市场参与者多。•期权品种成交金额认购认沽比度量的是市场上看涨期权与看跌期权成交金额的比例。期权品种成交量认购认沽比度量的是市场上看涨期权与看跌期权成交量的比例。期权品种持仓量认购认沽比度量的是市场上看涨期权与看跌期权持仓量的比例。通过分析认购认沽比，可以判断市场情绪。高认购比通常意味着市场情绪偏向看涨，而低认购比则意味着市场情绪偏向看跌。•期货前5（20）名多空持仓比度量的是前5（20）名持仓量最大的交易者的多头（看涨）与空头（看跌）持仓量的比例。通过分析这些主要交易者的持仓行为，可以了解市场主力资金的动向。高多空比意味着主要交易者偏向看涨，低多空比则偏向看跌。•期货基差和年化基差率度量的是期货价格与现货价格之间的差异，本文基差计算方法为期货减现货，年化基差率的计算方法为基差与现货价格之比除以期货合约到期日，乘以365进行年化处理。•期货注册成仓单度量的是期货市场中已注册成仓单的数量。仓单是表示持仓的凭证，注册成仓单的数量反映了市场上实际交割的意愿和准备情况。高仓单数量表示更多的持仓已经准备好交割，低仓单数量则表示交割意愿较低。•VIX指数根据CBOE提供的VIX编制规则计算得到，假设标的资产满足几何布朗运动；GVIX为对CBOE的VIX编制规则改进，假设标的资产为连续分布即可。当VIX与GVIX差值约等于0时，反应当前期权市场对标的资产未来30天分布的预期为正态分布；当差值为正时，期权市场预期标的资产未来30天上涨概率较大；差值为负时，期权市场预期标的资产未来30天下跌概率较大；VIX和GVIX指数的具体编制规则参考深度报告《中国VIX指数估计方法及择时策略》（20231114）。期货概览期货概览图表：期货成交金额、持仓金额及收盘价涨跌幅气泡图（左） & 期货情绪分位数（右）5气泡图大小代表涨跌幅，上涨品种为红色，下跌品种为蓝色；持仓金额和成交金额为以元为单位的原始数据对数化。中证1000、沪深300、中证500、沪银期货的成交比较活跃。资料来源：Wind，中信建投期权概览期权概览-截面展示面展示图表：期权成交量、持仓量及持仓量认购认沽比气泡图（左） & 期权情绪分位数（右）6气泡大小为持仓量认购认沽比，股指和ETF期权为红色，商品期权为蓝