游戏Ⅱ行业深度：透视全球游戏社区平台——国内篇，传奇盒子、TapTap

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 证券研究报告·行业深度 透视全球游戏社区平台—— 国内篇：传奇盒子、TapTap 核心观点 今年游戏行业进入新的景气周期，供需两旺，用户活跃度高。今年 1-5 月，国内移动游戏市场同比增长 20%，头部大厂的 长青游戏流水稳中有升，中型公司的新产品频超预期。供给端，1-6 月国产游戏版号数量同比增长 21%。需求侧来看，用户活 跃度 高，Taptap、好游快爆、哔哩哔哩、小红书、微信游戏圈等垂 类平 台，正在成为传统买量之外，新的游戏宣发阵地和内容讨论社区。 随着平台的流量增长，以及游戏厂商的广告投放份额向社区平台转移，游戏社区的商业化正在享受行业高景气。以 TapTap 为例，2024 年平台的广告曝光同比上涨 43%，占游戏行业广告投 放市场10%的市场份额。以恺英旗下传奇盒子为例，过去两年信息 服务收入的复合增速达到 42%。 1、传奇盒子：稀缺的传奇游戏垂类社区。  传奇盒子是稀缺的传奇游戏用户活跃社区。平台围绕传奇游戏，提供游戏体验、社区、直播、交易等多个板块 ，既是 传奇游戏用户社区，也是大量中长尾传奇游戏的分发 渠道。平台功能与传奇游戏适配度高，用户通过平台直接启 动游戏 ，无需下载，数据多端互通，且传奇游戏社交属性强、道具 丰富的特点，也与平台相关板块相匹配。目前平台日活 40-45万，在国内传奇手游中的日活渗透率约 10%。  传奇盒子收入高增，我们测算中长期收入空间 15-30 亿元。平台主要通过广告投放获取收入，此外还有直播打 赏、游 戏充值的流水分成。24 年收入 9.41 亿元，近 3 年 收入增 速CAGR 达 27%。近期获得传奇和传世 IP 的授权合 作，可 以管理、推广、运营改编传奇和传世游戏，有望进一 步丰富 内容生态，提高日活规模和单日活收入。 维持 强于大市 杨艾莉 yangaili@csc.com.cn 010-56135145 SAC 编号:S1440519060002 SFC 编号:BQI330 杨晓玮 yangxiaowei@csc.com.cn 010-56135147 SAC 编号:S1440523110001 发布日期： 2025 年 07 月 15 日 市场表现 相关研究报告 25.06.22 【中信建投传媒】:传媒周观点：新游戏高频数据频超预期，Minimax举行新品发布周 25.06.17 【中信建投传媒】:传媒互联网 2025年中期投资策略报告：IP 新消费前路坦荡，AI 应用星星之火 25.06.15 【中信建投传媒】:传媒周观点：Labubu 引领 IP 新消费热潮，游戏新品周期持续 25.06.08 【中信建投传媒】:传媒周观点：可灵收入再超预期，电影暑期档预期低 25.06.02 【中信建投传媒】:传媒周观点：4 月游戏大盘高景气，可灵商业化超预期 -10%10%30%50%70%2024/7/12024/8/12024/9/12024/10/12024/11/12024/12/12025/1/12025/2/12025/3/12025/4/12025/5/12025/6/12025/7/1传媒上证指数游戏Ⅱ 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 游 戏Ⅱ 2、TapTap：国内规模最大的优质游戏社区平台  1）站在游戏厂商侧，TapTap 是不分成的优质渠道（相较 App Store 的 30%分成，安卓硬核联盟 50%的抽成），以及新兴的内容营销阵地。参考海外《堡垒之夜》与苹果渠道的分成之争说明 iOS 应用也有 望通过外部支付渠道进行支付，长期来看分成费率更低的 TapTap 有望成为潜在第三方平台。  2）站在用户侧，TapTap 是优质的内容社区与游戏发现平台，24 年前三季度流水前 500 的手游，超 90%登陆了 TapTap。最近 TapTap 发布 PC 端版本，开始拓展端游分发。  3）站在心动自身，TapTap 成为其第一方游戏重要的宣发平台，独家游戏《心动小镇》在 24 年下 载量超3000 万，成为当年 TapTap 下载量最高的游戏；《出发吧麦芬》上线首月稳居 iOS 畅销榜 TOP10。  TapTap 流量增长快，广告复合增速超过行业。TapTap 收入主要来源于广告，虽然平台商业化相对克制，但用户流量增长驱动广告收入较快增长。24 年 TapTap 平台收入 15.78 亿元，同比增长 22%，2019-2024 年CAGR 达 28%。同期中国版月活 CAGR 为 20%，平台呈现量价齐升的态势。 相关公司：恺英网络（传奇盒子）、心动公司（TapTap 平台） 行业深度报告 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 游 戏Ⅱ 目录 一、游戏行业进入新景气周期，游戏用户活跃度高，社区平台受益 .................................................................................. 1 二、传奇盒子：稀缺的传奇游戏用户活跃社区 .......................................................................................................................... 4 三、TapTap：国内最大的优质游戏社区与分发平台 ............................................................................................................... 8 1、游戏厂商的视角：不抽成的发行渠道，吸引大量优质开发者进驻....................................................................... 9 2、游戏用户的视角：优质游戏供给+社区氛围构筑核心价值 .................................................................................... 11 3、心动公司的视角：TapTap成为其第一方游戏重要的宣发平台........................................................................... 14 4、财务回顾.............................................................................................................................................................