超长信用债探微跟踪：2.3%25的长信用如何看？-国金证券

敬请参阅最后一页特别声明 1 存量市场特征 超长信用债收益扛跌。权益市场走强，债市迎来逆风，超长信用债却展现一定的扛跌性。与上周相比，存量超长信用债收益率中枢仍处于 2.2%以下，只数维持在 725 只。 一级发行情况 超长信用新债发债利率下行至新低。本周超长信用新债发行规模合计 152.4 亿，供给量保持较低的速率增长。新债发行利率方面，本周超长产业新债和超长城投新债票面利率均值皆下行至 24 年来新低点，7 年以上产业债平均利率下探至 2.07%。新债认购热度上，跨季之后资金面压力不大，且现券市场超长信用债表现较为稳定，本周该品种认购情绪仍有升温。 二级成交表现 10 年以上超长信用债指数涨势仍存。最新一周权益市场表现占优，主流债券品种指数多转为下跌，10 年以上国债全价指数调整幅度靠前。意外的是，10 年以上 AA+信用债指数仍在小幅上涨，周度涨幅达到 0.05%。 超长信用债成交依旧活跃。本周超长信用债成交笔数仍在高位，7-10 年信用债成交笔数继续增加至 662 笔，10 年以上产业债周度成交笔数更是创下 24 年来新高，信用债 ETF 增量资金逻辑还在支撑市场交易热度。不过从成交收益来看，超长信用债周度平均成交收益基本下行至历史极低水平，最为活跃的 7-10 年产业债与 20-30 年国债利差已收窄至 21BP 左右，比价空间已然偏低。 与债市逆风形势对应，本周超长信用债流动性虽还在改善，但成交偏离幅度开始转为高估值。买盘热度上，超长信用债抢配力度较上周减弱不少，7-10 年信用债 TKN 成交占比回落至 60%附近。 投资者结构方面，本周基金净买入 5-10 年信用债规模达到 33.1 亿元，仍是该期限段普信债最大的买入机构。而保险增配 15-30 年信用债规模骤增至 21 亿元，逼近年内高点。 从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差被动收窄，30 年左右活跃超长信用债利差读数已降至24 年来 10%以下的历史低位。本周超长信用债虽意外扛跌，但其保护空间已然狭窄，收益低位反转的风险仍在，有浮盈的账户建议暂时止盈。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 用使江令陈PIV金国供仅告报此固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、2.3%的长信用如何看？........................................................................ 3 1、存量市场特征 ............................................................................ 3 2、一级发行情况 ............................................................................ 4 3、二级成交表现 ............................................................................ 6 二、风险提示.................................................................................... 9 图表目录 图表 1： 超长信用债跟踪指标一览 ................................................................. 3 图表 2： 超长信用债扛跌 ......................................................................... 3 图表 3： 存量超长产业债行业分布较为集中 ......................................................... 4 图表 4： 国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 ................................... 4 图表 5： 超长信用新债供给低增长 ................................................................. 5 图表 6： 超长信用新债平均发行利率下行至新低位 ................................................... 5 图表 7： 超长信用新债认购情绪继续升温 ........................................................... 6 图表 8： 指数周度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 9： 指数月度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 10： 超长信用债成交笔数及成交收益变化 ...................................................... 7 图表 11： 新券成交热度上升 ...................................................................... 7 图表 12： 超长信用债成交偏离幅度开始转为高估值 .................................................. 7 图表 13： 超长信用债抢配力度较上周减弱不少 ...................................................... 8 图表 14： 基金增持长信用规模不低 ................................................................ 8 图表 15： 保险配置超长久期普信债规模骤增 ........................................................ 8 图表 16： 活跃超长信用债利差被动收窄 ............................................................ 9 图表 17： 7 月超长信用债资本利得仍存.............................................................