中国金茂(0817.HK)金茂好房做答美好生活，焕新战略引领再启新篇-中信建投

本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时 证券研究报告·港股公司深度 房地产 金茂好房做答美好生活，焕新战略引领再启新篇 核心观点 当前房地产市场迈入品质升级阶段，居民改善性住房需求占比提升。公司长期以来主打的绿色科技住宅为金茂构筑品牌护城河，去年全新推出的“金玉满堂”产品线上市后广受市场认可，未来有望在“好房子”时代进一步提升改善性住房市场份额。今年以来公司在销售和拿地两端表现亮眼，投资强度和销售增速均在Top10 房企中排第一，且上半年销售规模首次进入行业前十。得益于去年以来新增项目聚焦高能级城市，公司土储结构进一步改善，90%可售货值位于一二线城市。 摘要 “好房子”引领新发展模式，科技住宅构筑品牌护城河。当前房地产市场迈入品质升级阶段，居民改善性住房需求占比提升。公司长期以来以“绿色科技”为核心基因，围绕温度、光照、湿度等七个维度打造了十二大科技系统，引领行业科技住宅标杆。公司去年全面焕新产品战略，推出“金玉满堂”产品线，为不同客群提供高品质住宅，已上市项目广受市场认可，去化率领先同地段周边产品。 业绩扭亏为盈，盈利能力改善。得益于计提减值下降、毛利率提升、费用率下降以及合营联营企业收益转正，2024 年公司实现归母净利润 10.7 亿元，上年同期公司亏损 69 亿元，业绩实现扭亏为盈。同时公司计提减值充分，后续进一步减值的压力有所缓解；2021 年至 2024 年公司合计计提资产减值 111 亿元，占 2024 年末存货 6.3%，同期 Top10 房企计提平均比例为 2.9%。 销售排名稳中有进，投资强度行业领先。今年以来公司在销售和拿地两端表现亮眼，投资强度和销售增速均在 Top10 房企中排第一。上半年全口径销售额同比增长 20%，同期百强房企销售额合计同比下滑 11%，同比增速在 Top10 房企中位列首位，上半年销售规模首次挤进前十。投资端，公司上半年合计新增拿地金额达392 亿元，投资强度达到 73%，在 Top10 房企中位列第一。得益于去年以来公司拿地聚焦高能级城市，当前可售货值中 90%位于一二线城市，土储结构进一步改善。 给予买入评级，目标价 2.20 港元。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12.04/13.60/18.11 亿元，同比增速分别为13.0%/13.0%/33.1%，对应 EPS 为 0.09/0.10/0.13 元。可比公司 2025年 PB 一致预期为 0.69 倍，我们给予公司 0.69xPB，对应目标价为 2.20 港元。 维持 买入 竺劲 zhujinbj@csc.com.cn SAC 编号:S1440519120002 SFC 编号:BPU491 发布日期： 2025 年 07 月 13 日 当前股价： 1.33 港元 目标价格 6 个月： 2.20 港元 主要数据 股票价格绝对/相对市场表现（%） 1 个月 3 个月 12 个月 20.91/21.01 10.83/-5.89 114.52/76.35 12 月最高/最低价（港元） 1.65/0.59 总股本（万股） 1,350,597.12 流通 H 股（万股） 1,350,597.12 总市值（亿港元） 179.63 流通市值（亿港元） 179.63 近 3 月日均成交量（万） 4414.76 主要股东 中化香港(集团)有限公司 38.38% 股价表现 单击此处输入文字。 -10%40%90%140%190%2024/7/112024/8/112024/9/112024/10/112024/11/112024/12/112025/1/112025/2/112025/3/112025/4/112025/5/112025/6/112025/7/11中国金茂恒生指数中国金茂(0817.HK) 港股公司深度报告 中 国金茂 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 重要财务指标 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营 业收入（ 百万元） 72,404 59,053 58,727 59,168 62,851 YoY(%) -12.76 -18.44 -0.55 0.75 6.22 净利润（百万元） -6,897 1,065 1,204 1,360 1,811 YoY(%) -447.60 115.44 13.04 13.00 33.14 毛利率(%) 12.46 14.56 16.15 16.36 17.30 净利率(%) -6.71 3.72 4.10 4.60 5.76 ROE(%) -17.55 2.77 3.08 3.41 4.43 EPS(摊薄/元) -0.51 0.08 0.09 0.10 0.13 P/E(倍) -2.37 15.36 13.59 12.03 9.03 P/B(倍) 0.42 0.43 0.42 0.41 0.40 资料来源：iFinD，中信建投证券 港股公司深度报告 中 国金茂 请务必阅读正文之后的免责条款和声明。 目录 一、轻舟已过万重山，央企开发商重新起航 ........................................................................................... 1 1.1 业绩扭亏为盈，盈利能力筑底回升 ............................................................................................. 1 1.2 计提减值充分，精简公司架构降本增效 ...................................................................................... 2 1.3 融资渠道畅通多元，融资成本持续下降 ...................................................................................... 3 1.4 开发销售与经营服务并进，“一核三聚焦”战略持续推进............................................................ 3 二、打造新时代品质住宅，构筑金茂品牌护城河 .................................................................................... 8 2.1“好房子”建设引领房地产新发展模式....................................................................................... 8 2.2 焕新产