万辰集团(300972)深度报告：从草根观察看量贩零食扩品类之路

证券研究报告 | 公司深度 | 休闲食品 http://www.stocke.com.cn 1/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 万辰集团(300972) 报告日期：2025 年 07 月 14 日 从草根观察看量贩零食扩品类之路 ——万辰集团深度报告 投资要点 ❑ 公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备较强规模效应及议价权，随着门店开拓以及品类扩张，成长空间可期。 ❑ 线下零售迎来重大变革，量贩零食品类扩张为行业发展必然选择。 产能过剩以及电商增长乏力的时代背景下，线下零售迎来产业发展重大趋势。一方面，25 年量贩零食行业已经进入双寡头竞争格局，龙头企业具备先发、规模的竞争优势，后起之秀较难再对竞争格局形成冲击；另一方面，零食品类具备高毛利、冲动性消费的特征，客单价通常为 20-30 元左右，较难突破至百元以上。由于量贩零食门店短短几年时间内到下沉市场抢占了优质点位，尤其是以社区为代表的周边人群的生活需要，并快速实现了行业集中度的提升，因此其转型折扣超市，扩品类是自然而然的选择，龙头企业具备天然的竞争优势。目前我国折扣业态占比仅为 4%左右，参考欧洲 40%以上、美国 20%以上仍有较大提升空间。 ❑ 量贩零食已经成为零食品类最为高效的渠道之一，潮玩/冻品/烘焙/卤味或将成为重要扩展方向。部分品类线上购买具备更强优势，则对于适合线下购买的品类，可以从复购周期、管理难度、盈利水平分析扩展方向。1）从复购周期看，可采用 “高频带动低频”方式，来增强消费者购物的粘性。2）从管理难度看，越是高频的品类，管理难度越高，所以，对于门店运营管理和供应链的要求更高。3）从盈利水平看，潮玩、熟食、烘焙、冻品等品类盈利水平明显较优。4）从客群看，休食的消费人群中，女性、儿童占比较高，而潮玩/熟食/烘焙等品类与现有客群的重合度较高。 IP 潮玩商品的特点是高坪效、高动销、提客流、差异化，综合毛利率远高于量贩零食品类，是公司未来发展的高优先级战略品类。公司计划推出“潮玩 630 计划”，拓宽潮玩商品池，升级潮玩货架陈列。 ❑ 投资建议 我们认为公司为硬折扣领域最纯粹标的，属于量贩零食龙二&唯一上市公司，具备规模/先发/管理优势。一方面，公司门店目前超过 1.5 万家，在产业链具备较强的议价能力，随着补贴费用等收缩，净利率有提升空间；另一方面，量贩零食门店能够高效满足下沉市场“多、快、好、省”的消费需求，能够在零食的基础上持续进行品类扩张，公司成长空间仍大。 ❑ 盈利预测与估值 我们维持 2025-27 年收入分别为 540/643/734 亿元，归母净利为 9.36/12.92/16.02 亿元，增速分别为 219%/38%/24% 。当前股价对应 25/26 年 PE 为 33/24 倍，考虑到公司的稀缺性和成长性，市值仍有较大提升空间。维持“买入”评级。 催化剂：开店速度超预期、净利率提升超预期、少数股东权益收回 风险提示： 门店扩张不及预期、品类扩张不及预期、市场竞争加剧 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 32329 54008 64250 73350 (+/-) (%) 247.86% 67.06% 18.96% 14.16% 归母净利润 294 936 1292 1602 (+/-) (%) / 218.81% 38.03% 24.06% 每股收益(元) 1.63 4.99 6.88 8.54 P/E 101.21 33.09 23.97 19.33 资料来源：浙商证券研究所 投资评级: 买入(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 分析师：满静雅 执业证书号：S1230524100004 manjingya@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥165.05 总市值(百万元) 30,965.87 总股本(百万股) 187.62 股票走势图 相关报告 1 《净利率超预期，股权激励激发信心》 2025.05.11 2 《量贩零食高歌猛进，进军全品类重构价值链》 2025.04.21 3 《硬折扣首选标的，赛道龙头强者恒强》 2025.02.27 -11%167%345%522%700%877%24/0724/0824/0924/1024/1124/1225/0125/0225/0325/0425/0525/07万辰集团深证成指万辰集团(300972)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/20 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 品类扩展：从“零食+”到“折扣超市” .................................................................................................. 4 1.1 为什么要扩品类、转型做省钱超市？ .............................................................................................................................. 4 1.2 哪些品类是量贩零食渠道的扩展方向？........................................................................................................................... 4 2 草根观察：全食优选门店情况 .................................................................................................................... 7 2.1 兴化地区：品牌发源地，消费实力可观........................................................................................................................... 7 2.2 好想来全食优选（莲开水香店） .................................................................................................................................... 11 2.3 好想来全食优选（板桥店） .............................................................