药明康德(603259)CXO行业领军者,一体化模式奠定国际地位与成长性-中信建投
药明康德:CXO行业领军者,一体化模式奠定国际地位与成长性证券研究报告·医药行业深度研究·公司深度报告分析师:贺菊颖hejuying@csc.com.cnSAC编号:S1440517050001SFC编号:ASZ591分析师:刘若飞liuruofei@csc.com.cnSAC编号:S1440519080003本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国(仅为本报告目的,不包括香港、澳门、台湾)提供。在遵守适用的法律法规情况下,本报告亦可能由中信建投(国际)证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。发布日期:2025年7月16日分析师:赖俊勇laijunyong@csc.com.cnSAC编号:S1440523070007分析师:汤然tangran@csc.com.cnSAC编号:S14405241000012核心观点:作为国内CXO龙头企业,公司凭借独特的一体化CRDMO业务模式,持续为全球客户提供高效、优质的医药研发服务。尽管未来国际环境面临一定不确定性,我们认为公司仍具有优秀的投资价值:1)从行业层面,国内CXO行业处于需求恢复与产能出清阶段,结构性复苏趋势已现;2)公司的一体化CRDMO模式效率及规模优势显著,具有全球竞争力;3)公司全球化布局顺应国内创新药出海趋势,有望抵消部分风险。4)公司前瞻性布局创新技术及治疗领域,持续捕捉新分子发展机遇。核心推荐逻辑:受益于行业结构性复苏,看好公司全球竞争力与前瞻布局能力。药明康德作为行业头部的CXO企业,其股价表现与行业高度共振,当前估值处于历史低位,显著低于行业水平。我们认为,公司的投资价值来源于以下几个方面:1)从行业层面,国内CXO行业处于需求恢复与产能出清阶段,结构性复苏趋势已现;2)公司的一体化CRDMO模式效率及规模优势显著,具有全球竞争力;3)公司全球化布局顺应国内创新药出海趋势,有望抵消部分风险。4)公司前瞻性布局创新技术及治疗领域,持续捕捉新分子发展机遇。CXO行业:创新研发需求不减,中国企业优势显著研发需求提升推动CXO行业结构性复苏,供需格局有望改善。需求端来看,全球药物研发需求保持强劲,专利悬崖及研发成本提升推动医药研发外包率提升。随着出海BD及融资渠道打通,上游制药产业链国内市场需求呈现恢复趋势,有望向临床前及临床CRO领域持续传导。随着中国创新药出海交易迭创新高,海外药企研发需求有望逐步释放,利好以海外需求为主的CXO企业。供给端来看,国内CXO行业产能及人员调整基本完成,供需格局有望改善。中国医药行业具备显著的制造和供应链优势,短期难以替代。过去几年,美国提出《生物安全法案》及“对等关税”计划,对中国CXO行业造成一定影响。我们认为,中国医药行业具备显著的制造和供应链优势,短期难以替代;工程师红利带来技术&成本优势,奠定中国CXO行业强大竞争力。国内头部CXO企业受益于行业整体优势,具备强劲的抗风险能力。摘要3公司优势:具备国际竞争力,前瞻布局创新能力。公司的全方位一体化CRDMO业务模式,赋予各部门对客户需求的快速响应能力,并创造显著规模优势;公司具有严格的质量和合规控制能力,人力成本较欧美企业优势显著,资本投入确保长期能力建设。以上优势保障公司在国际竞争中处于优势地位。公司近年来持续跟踪前沿科技,进行前瞻布局,其中多肽CDMO业务已获得行业领先地位;同时布局寡核苷酸、蛋白降解药物等多款分子类型的蓝海市场,期待后续需求爆发。Wuxi Chemistry:化学药物的一体化CRDMO平台。WuXi Chemistry凭借独特的CRDMO模式,将传统的CRO、CDMO和CMO服务进行整合,提供从新药发现到商业化的一体化解决方案。板块业绩近年来增长强劲,其中小分子D&M业务(合全药业)临床后期及商业化项目快速增长;TIDES业务业绩高速增长,相关产能持续扩张。小分子药物发现业务提供下游流量入口,持续增强客户粘性。Wuxi Testing:测试服务实力强劲,临床研究服务稳健发展。WuXi Testing通过全方位一体化的药物研发测试平台,覆盖药物研发及测试的全周期,为客户提供一站式解决方案。其中测试业务近年来强劲发展,价格因素短期影响业绩,期待后续复苏。临床CRO&SMO业务提供全方位临床研究服务,SMO业务持续增长。WuXi Biology:领先的药物发现生物学平台,赋能早期研发。公司的生物学业务以全方位的生物学服务和解决方案,针对不同靶标、不同分子类型,支持从靶点发现到候选药物筛选和优化,再到临床阶段的各类生物学研究和测试项目。2024年以来受需求放缓和价格压力影响,增速有所放缓;公司着力建设新分子种类相关能力,业绩贡献持续提升。盈利预测与投资评级:预计公司2025~2027年实现营业收入分别为434.26亿元、488.37亿元和556.79亿元,分别同比增长10.7%、12.5%和14.0%;经调整non-IFRS归母净利润为121.32亿元、140.31亿元和161.34亿元,分别同比增长14.6%、15.7%和15.0%。EPS分别为3.93元/股、4.59元/股和5.32元/股,对应PE为20.1X、17.2X和14.8X,给予买入评级。风险提示:新药研发数量不及预期;公司在手订单增长低于预期;行业竞争激烈;产能扩张与需求错配;全球化经营及国际政策变动风险。摘要41核心推荐逻辑:受益于行业结构性复苏,看好公司全球竞争力与前瞻布局能力4Wuxi Testing:测试服务实力强劲,临床研究服务稳健发展7盈利预测与投资评级2CXO行业:创新研发需求不减,中国企业优势显著3Wuxi Chemistry:化学药物的一体化CRDMO平台目录5WuXi Biology:领先的药物发现生物学平台,赋能早期研发8风险提示3公司优势:具备国际竞争力,前瞻布局创新能力核心推荐逻辑:受益于行业结构性复苏,看好公司全球竞争力与前瞻布局能力1股价复盘:公司表现与行业高度共振,创新药行情下估值持续改善6数据来源:Wind,中信建投受益于行业结构性复苏,看好公司全球竞争力与前瞻布局能力公司表现与行业高度共振,创新药行情下估值持续改善。药明康德作为行业龙头,其股价表现与行业表现高度共振。2020-2021年公司股价呈现上升趋势,主要受美元降息周期推动海外研发需求提升,以及疫情下CXO供应链向国内转移,推动企业订单及业绩快速增长所致。2021年中至2023年,受地缘政治冲突、美元加息周期开启等影响,海外研发需求下滑,叠加国内CXO产能过剩,公司股价承压,2024年《生物安全法案》加重了对公司的担忧。2024年下半年以来,随着美元降息周期重启,法案短期流产等因素影响,公司股价呈现恢复趋势。2025年以来,随着国内创新药行业持续火热,CXO作为创新药产业链的重要一环,估值呈现修复趋势。图:药明康德近年来股价波动情况-50%0%50%100%150%200%250%2020-01-032021-01-032022-01-032023-01-032024-01-032025-01-03药明康德医疗研发外包(申万)沪深30020Q2 全 球疫 情 爆发 ,美元进入降息周期;20Q3 起 全 球 疫
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