食品饮料行业报告：白酒迎来情绪修复，大众品关注个股机会

证券研究报告：食品饮料|行业周报市场有风险，投资需谨慎请务必阅读正文之后的免责条款部分行业投资评级强于大市|维持行业基本情况收盘点位17226.0752 周最高19809.2952 周最低14118.56行业相对指数表现2024-072024-102024-122025-022025-052025-07-13%-9%-5%-1%3%7%11%15%19%23%食品饮料沪深300资料来源：聚源，中邮证券研究所研究所分析师:蔡雪昱SAC 登记编号:S1340522070001Email:caixueyu@cnpsec.com分析师:张子健SAC 登记编号:S1340524050001Email:zhangzijian@cnpsec.com分析师:杨逸文SAC 登记编号:S1340522120002Email:yangyiwen@cnpsec.com近期研究报告《食品饮料 2025 年二季度前瞻： 白酒承压，大众品新渠道势能强劲》 -2025.07.07食品饮料行业报告 （2025.07.14-2025.07.18）白酒迎来情绪修复，大众品关注个股机会l投资要点复盘二季度白酒板块至今，5 月份中共中央、国务院发布的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，之后在各地执行过程中层层加码，对白酒的正常消费场景的缺失、以及实际的动销造成一定的影响，我们预计二季度绝大部分酒企收入、利润绩均有不同程度的下滑。6 月中下旬三大官媒发声纠偏，板块开始企稳修复，从一致预期来看，对应当前股价，2025 年茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、水井坊、古井贡酒、今世缘、口子窖、迎驾贡酒、洋河、酒鬼酒、舍得的市盈率分别为 19.53、14.55、13.84、17.38、15.98、12.41、13.96、12.18、12.71、18.60、152.30、26.78 倍。单 6 月份烟酒类零售额和餐饮收入同比增幅显著放缓、反应了条例在执行中加码的负面影响的外溢，因此我们认为负向影响因素在理性上预计会逐渐修正。近日公募基金陆续披露中报持仓数据，我们考察“主动偏股型+灵活配置型”基金的配置情况，2025Q2 食品饮料行业基金持仓占比为 6.75%，环比下降 2.12pct，处在 2006Q1 以来第 16.67 百分位；其中白酒板块基金持仓占比为 4.98%，环比下降 2.42pct，处在 2006Q1以来第 25.64 百分位，反应了资金对于板块负面因素的规避和消化。个股上 1）前期股价下跌幅度和时间较充分的酒鬼酒、在当下经营环境下已经开始积极自救，7 月 19 日酒鬼酒与胖东来合作推出的“酒鬼自由爱”产品上市，定价 200 元/瓶、具备“质价比”特征，市场反馈火爆，本周继续在步步高推开。酒鬼和胖东来的合作有望推动白酒行业在营销模式、产品理念等方面进行创新变革，看好酒鬼酒新渠道带来的可观增量。2）从经营节奏看下半年行业进入低基数，我们预期 Q3/Q4 消费场景受限的条件解除、白酒恢复到较正常的市场环境的前提下，我们看好具备较强竞争力的今世缘和汾酒，以及场景受损更为严重、估值具有性价比的泸州老窖。酒鬼酒与胖东来合作推新，探索白酒新扩张路径。7 月 19 日酒鬼酒与胖东来合作推出的“酒鬼自由爱”产品上市，定价 200 元/瓶。通过胖东来渠道销售，酒鬼有效节省了销售费用，我们预计该款产品的净利率水平与酒鬼系列相当。胖东来拥有强大的流量和销售能力，此前与宝丰酒业合作的产品曾创下良好销售业绩。酒鬼和胖东来的合作有望推动白酒行业在营销模式、产品理念等方面进行创新变革。茅台在各省成立联营公司，进一步加强对价盘的掌控。茅台计划在各省成立联营公司，该公司将由各省经销商联谊会牵头成立，注册资金 0.5-1 个亿，并拥有本省定制文化茅台酒的开发权。经销商可自愿入股，入股额度参考所获 53 度 500ml 飞天茅台额度，按每吨 30 万元计，预计 8 月 10 日前完成联营公司入股前期准备工作。预计该联营公司将发挥两个功能：1）统筹区域内产品，进行集中管理统一调发布时间：2025-07-24请务必阅读正文之后的免责条款部分2配，以保证飞天批价价盘稳定，减轻飞天茅台控价保利润压力；2）以文化茅台为基调，推出本省文化开发产品，满足区域性收藏需求，预计第四季度将逐步导入市场。东鹏饮料：收入业绩符合预期，新品延续亮眼表现。单二季度能量饮料增速稳健，电解质水高速增长、果之茶表现超预期。今年冰柜投放预计数量显著高于去年、且二季度确认较多冰柜费用，预计下半年该影响因素会显著减弱。成本端白砂糖价格过去两个月有所回落，预计全年成本端保持改善趋势。妙可蓝多：利润略超预期，Q2 收入预计实现正增长。上半年公司主营业务奶酪产品营业收入同比增长，原材料成本下降等因素助力整体毛利率同比上升，同时降本增效措施下销售费用率同比下降。公司从奶酪棒单品驱动走向全品类驱动，BC 端一齐发力，逐步构建起更加均衡的业务结构。有友食品：会员制商超持续上新、新渠道动能强劲。公司积极推动渠道结构优化与产品创新升级，会员制与零食量贩渠道成为增长新引擎，传统线下渠道稳健调整，线上电商强化品宣与新品孵化功能，产品研发响应效率显著提升。一季度因渠道结构变化影响利润率同比有所下滑，二季度来看净利率及扣非净利率同环比均有所提升。锅圈:25 年上半年业绩预告同样表现亮眼，预期上半年净利润约人民币 1.8 亿元至人民币 2.1 亿元，较2024 年同期上升约 111%至 146%，店型优化带来同店提升，规模效应下利润率显著改善。另外，周黑鸭、佳禾食品从预告情况来看并未实现收入利润双双高增，但处于经营底部、拐点向上趋势中，周黑鸭主动关店优化门店结构，鸭副成本下行，推动 H1 利润预增 94.8%。佳禾食品短期成本压力较大，因此上半年利润同比下降 77.21％至84.80%，Q2 下滑幅度有所收窄，收入端粉末油脂恢复性增长，同时咖啡业务始终保持较好增速。洽洽食品、良品铺子等以传统渠道为主、新渠道动能较弱、叠加原料成本及费用压力，上半年业绩表现较弱。l7 月 14 日-7 月 18 日行情回顾本周食饮板块涨幅靠前，申万食品饮料行业指数（801120.SL）本周区间涨跌幅为 0.68%，在 30 个申万一级行业中位列第 13，跑输沪深 300 指数 0.41 个百分点，当前行业动态 PE 为 21.26。本周食饮行业的 10 个子板块中软饮料、乳品、白酒、调味发酵品、肉制品和其他酒类均实现上涨，板块涨幅最高的为软饮料（+2.02%）。从个股角度看，食饮板块本周 48 只个股收涨，涨幅前 5 分别为皇氏集团（+15.53%）、百合股份（+5.73%）、煌上煌（+5.12%）、泸州老窖（+4.79%）、庄园牧场（+4.74%）。l风险提示：食品安全的风险；行业竞争加剧的风险；需求复苏不及预期的风险；成本波动的风险。请务必阅读正文之后的免责条款部分3目录1周度观点：白酒迎来情绪修复，大众品关注个股机会.............................................52食品饮料行业本周表现............................................................