皓元医药(688131)三大引擎驱动能力不断拓展-湘财证券
敬请阅读末页之重要声明 1 三大引擎驱动能力不断拓展 公司评级:买入(首次覆盖) 近十二个月公司表现 % 1 个月 3 个月 12 个月 相对收益 26 58 158 绝对收益 30 65 174 注:相对收益与沪深 300 相比 分析师:蒋栋 证书编号:S0500521050001 Tel:(8621) 50295368 Email:jiangdong@xcsc.com 地址:上海市浦东新区银城路88号中国人寿金融中心10楼 核心要点: 聚焦药物研发前后端三大引擎业务,2024 年利润重回升势 根据公司年报,公司聚焦前端“工具化合物和生化试剂”“分子砌块”及后端“原料药和中间体、制剂”三大引擎业务,为来自全球超过 13,000 家合作伙伴提供服务。 根据 Wind 数据,公司营收由 2019 年的 4.09 亿元增长至 2024 年的 22.70亿元,年复合增长率(CAGR)达 40.88%;公司归母净利润由 2019 年的0.73 亿元增至 2024 年的 2.02 亿元,CAGR 达 22.58%。2025 年 Q1 公司实现归母净利 0.62 亿元,同比增长 272.28%。2025 年 Q1 公司实现营收 6.06亿元,同比增长 20.05%,实现实现归母净利 0.62 亿元,同比增长 272.28%。 前后端业务齐发力,业务领域不断拓宽 根据 Wind 数据,2024 年,公司前端生命科学试剂业务:分子砌块、工具化合物和生化试剂营业收入 14.99 亿元,同比增长 32.41%,占公司营业收入比重约 66.0%;后端原料药和中间体开发业务实现营业收入 7.55 亿元,同比增长 2.49%,占公司营业收入重 33.3%。分业务来看前端分子砌块、工具化合物和生化试剂毛利率高于后端原料药和中间体开发业务,该两大业务毛利率分别为 62.21%、20.05%。 前端业务稳健成长:公司生命科学试剂业务聚焦于科学研究的前沿进展及新药研发领域的最新动态,专注于在药物发现的早期阶段,为客户提供从毫克级至千克级的产品及技术支持,以满足客户的多样化需求。公司前端业务收入实现快速增长,2019 年营业收入为 2.36 亿元,随后快速增长到 2023 年的 14.99 亿元,2019 年-2024 年 CAGR 为44.74%。 公司后端业务布局完善,可提供药品临床前/临床阶段、上市及商业化所需的公斤级到吨级的原料药和中间体产品。后端业务收入稳健增长,毛利率近年有所波动。从收入端来看,公司后端业务收入实现稳健增长,2019 年营业收入为 1.67 亿元,随后快速增长到 2024 年的 7.55 亿元,2019 年-2024 年 CAGR 为 35.22%。 八大技术能力构建公司护城河 根据公司官网,皓元医药构建的技术平台体系展现了极强的全链条服务能力和创新导向。其高通量筛选平台显著提升研发效率,通过毫克级筛选与克级验证的高通量模式加速反应优化;流体化学和光化学连续流平台兼具安全性、精确性与可放大性,实现从毫克到百公斤级的规模化生产;生物催化平台整合酶技术赋能绿色合成,提供从筛选到商业化的完整路径。在纯化领域,其超临界流体色谱与液相色谱制备能力覆盖从手性药物到核酸/多肽等复杂分子的分离需求,配合固态化学研究的晶型/盐型开发优化原料药性能。终端制剂技术如喷雾干燥与热熔挤出则聚焦难溶性药物开发,实现无定形分散体的早期研发至商业化生产无缝衔接。以上八大技术平台构建起公司原料药和制剂项目的护城河。 前瞻布局新技术,助推业务能力不断扩展 证券研究报告 2025 年 07 月 14 日 湘财证券研究所 公司研究 皓元医药(688131)首次覆盖报告 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 根据公司年报,在纵向深入产品的基础上,公司横向拓展了生化试剂产品,开展酶、重组蛋白等生物试剂核心原料的研发,拓展了包括靶向小分子,糖类脂类高分子,点击化学化合物以及核苷类等生物分子类似物合成的研发方向,战略性前瞻布局了 XDC、PROTAC、小核酸药物、诊断试剂原料、细胞治疗领域等各类新分子和新工具的服务能力,持续扩充产品线,实现了产品与技术服务供应的联动,提高了产品开发的效率。以 ADC 为例,作为国内 ADC Payload-Linker 研究的先行者,基于 ADC 领域多年的积累和深耕, 公司成功构建了 XDC Payload-Linker CMC 一体化服务平台,搭建了多元的偶联技术工艺平台,包括多种先进的偶联技术,通过整合不同的技术方法,可为客户提供更为灵活和可定制的解决方案,为 XDC 管线研发提供有力助推。 投资建议 皓元医药前后端业务齐发力,业务领域不断拓宽。我们预计 2025-2027 年公司营收分别为 26.87/31.30/35.59 亿元,归母净利分别为 2.63/3.31/3.93 亿元,对应 EPS 分别为 1.24/1.56/1.86 元,我们看好公司长期发展,首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 产品需求下降的风险;监管政策变化的风险;行业竞争加剧的风险。 财务预测 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 2270 2687 3130 3559 同比 20.8% 18.4% 16.5% 13.7% 归母净利(百万元) 202 263 331 393 同比 58.2% 30.3% 25.9% 18.7% 毛利率 48.0% 48.8% 49.1% 49.2% ROE 7.0% 8.5% 9.8% 10.7% 每股收益(元) 0.95 1.24 1.56 1.86 PE 63.26 48.54 38.55 32.48 EV/EBITDA 30.71 21.42 17.81 16.49 资料来源:Wind、湘财证券研究所 1 公司研究 敬请阅读末页之重要声明 1 公司基本情况 1.1 服务全球药企,聚焦三大引擎业务 皓元医药主要业务包括小分子及新分子类型药物发现领域的生命科学试剂的研发,原料药、中间体、起始物料及制剂的药物研发,工艺优化及商业化生产。公司聚焦前端“工具化合物和生化试剂”“分子砌块”及后端“原料药和中间体、制剂”三大引擎业务。在前端生命科学试剂板块,公司专注于药物发现阶段的分子设计与合成。在后端原料药和中间体、制剂业务板块,公司聚焦高难度高壁垒高附加值产品的技术攻关,致力于为客户提供稳定可靠的原料药与中间体、制剂产品供应和合成工艺开发、工艺优化和原料药注册申报等技术服务。2024 年全年,公司为来自全球超过 13,000 家合作伙伴提供服务。 图 1 公司主要产品和服务的具体情况 资料来源:公司年报、湘财证券研究所 1.2 营收稳健增长,利润重回升势 公司营收由 2019 年的 4.09 亿元增长至 2024 年的 22.70 亿元,年复合增长率(CAGR)达40.88%,2025年Q1公司实现营收6.06亿元,同
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