地方政府债供给及交易跟踪：地方债利差再入低位

敬请参阅最后一页特别声明 1 一、存量市场概览 上周（2025.7.7-2025.7.11，下同）地方政府债市场持续扩容，截至 2025 年 7 月 11 日，地方债存量规模达到 52 万亿元。从地方债类型分布来看，存续的地方债中新增专项债规模占比超过 43%，再融资专项债占比为 21%。进一步细分专项债的募集资金投向，明确资金用途的存量债中，棚户区改造、园区新区建设、乡村振兴是规模较大的投向领域，存量余额分别为 1.97 万亿、1.57 万亿和 1.12 万亿元。其次收费公路存量余额超过 8800 亿元，水利和生态项目存量余额也在 2000 亿以上。截至 2025 年 7 月 11 日，广东、江苏、山东地方债存量规模仍位居三甲，存量规模分别为 3.42万亿元、3.28 万亿元和 3.15 万亿元，其他 GDP 大省，四川、浙江、湖南、河南、河北、湖北、安徽存量地方债规模也在 2 万亿以上。 二、一级供给节奏 上周地方政府债共发行 2317.91 亿元，其中，新增专项债 1344.06 亿元，再融资专项债 704.21 亿元。分募集资金用途来看，“普通/项目收益”和“偿还地方债券”是专项债资金的主要投放领域。截至 2025 年 7 月 17 日，7 月份特殊再融资专项债发行已有 286.32 亿元，占当月地方债发行规模的比例达到 3.74%。 发行期限结构方面，上周 7-10 年地方债发行占比相对较高，占比读数均达到 40.67%；各主要期限地方债平均票面利率基本与两周前（2025.7.1-2025.7.4，下同）持平。30 年地方债发行利率与同期限国债利差略微收窄至 17.54BP，20 年期地方债较同期限国债利差小幅收窄至 14.81BP。新债认购视角上，上周投标利率上限较两周前显著回落，一级招标情绪低迷。 分地区来看，上周 2 个省份新增发行，内蒙古本月新增地方债发行 68.9 亿元，期限主要集中在 7 年以内和 7-10 年；贵州新增发行 408.32 亿元，期限集中在 20-30Y。发行利率均在 2%以下。 三、二级交易特征 截至 2025 年 7 月 11 日，10 年期地方债收益率为 1.78%，与同期限国债利差为 11.47BP，处于 24 年来 14.6%分位，15 年期品种和 30 年品种价差分位数分别为 28.1%和 52.6%。 上周地方债各主要期限成交换手率有小幅提升，周度换手率最高的是 10 年以上品种，读数为 0.82%。分地区来看，上周广东成交笔数最多，在 50 笔；上周地方债成交期限均值在 17.3 年，收益率均值 1.91%。 投资者结构方面，商业银行、保险、证券自营、广义基金是参与地方债交易最为活跃的机构。保险依旧是地方债供给的承接主力，总计净买入地方债规模达 335.74 亿元，其中 20-30 年期以上品种买入占比达到 73.52%。 风险提示 数据统计遗漏，政策超预期，资金面显著波动 固定收益专题报告 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、地方政府债供给及交易跟踪.................................................................... 3 1、存量市场概览 ............................................................................ 3 2、一级供给节奏 ............................................................................ 4 3、二级交易特征 ............................................................................ 7 二、风险提示................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 地方债存量规模按类型分布（截至 2025/7/11）.............................................. 3 图表 2： 专项债分项目资金用途分布 ............................................................... 3 图表 3： 各地区地方债存量规模 ................................................................... 4 图表 4： 地方债发行节奏 ......................................................................... 4 图表 5： 7 月地方债发行计划...................................................................... 5 图表 6： 各类地方专项债发行节奏 ................................................................. 5 图表 7： 24 年以来特殊再融资债发行规模........................................................... 5 图表 8： 地方债发行期限结构 ..................................................................... 6 图表 9： 地方债发行定价 ......................................................................... 6 图表 10： 地方债一级认购情绪 .................................................................... 7 图表 11： 今年 7 月各地区地方债发行规模（截至 2025/7/11）......................................... 7 图表 12： 地方债收益率及利差走势 ................................................................ 8 图表 13： 地方债利差变化及分位水平 .............................................................. 8 图表 14： 地方债周度成交换手率 .................................................................. 9 图表 15： 地方债分地区成交表现 ....................................