农林牧渔行业：肉牛，海外景气先行——美巴澳周期特征

2025年7月22日分析师张心怡邮箱Zhangxinyi@stocke.com.cn证书编号S1230524020002分析师钟凯锋邮箱Zhongkaifeng@stocke.com.cn证书编号S1230524050002行业评级：看好证券研究报告肉牛：海外景气先行——美巴澳周期特征摘要2➢1、美国产业特征：产业链完善、高度分工，但养殖结构呈“倒金字塔”式，加剧供给调节滞后性。周期特征：受持续干旱影响，美国牛群结构持续收缩，支撑牛价高企，供需错配下，牛价近两年有望维持强势震荡格局。➢2、巴西产业特征：以草饲放牧为核心，成本领先；出口主导性凸显加深国际市场关联与依赖。周期特征：屠宰高位+产量见顶释放周期反转信号，价格低位快速回弹，在供给收缩与外需修复背景下，价格有望稳中增长。➢3、澳大利亚产业特征：肉牛产业结构稳定，南北分工清晰。周期特征：价格筑底、牛群结构修复，澳洲肉牛已进入新一轮补栏扩群的上行周期。➢4、风险提示：极端天气频发；饲料成本大幅波动；贸易摩擦加剧美国01Partone3美国肉牛产业链高度分工，养殖结构呈“倒金字塔”式4资料来源：Encyclopedia，中国畜禽种业，The cattle range，浙商证券研究所添加标题➢ 高度分工、上下游协作紧密。美国建立了链条完整、分工细致的肉牛养殖和生产体系，主要由种牛场、育犊母牛场、架子牛饲养场、围栏肥育场和屠宰加工场五大环节组成。➢ 繁育分散、育肥集中。从养殖环节看，美国牛肉行业呈“倒金字塔”结构：繁育端养殖主体众多，以家庭农场为主，规模普遍较小；而育肥端集中度较高，由少数大型场主主导。上游相对分散、下游集中的结构性特征使得行业在面临如干旱、饲料涨价等外部冲击时，供给响应存在一定滞后性。1.1集中育肥场生产者数量育种繁殖中间育成环节养殖规模化图：美国肉牛产业结构表：截至2024年美国肉牛育肥场规模统计养殖场规模（头）养殖场数量养殖场占比存栏量（千头）存栏量占比＜10002400091.9%2473.717.3%≥100020257.8%685347.9%≥50000800.3%497034.8%肉牛去产能周期持续推进，供给紧缩驱动牛价创高位5➢ 周期波动明显，供给调整具有生物性滞后。美国肉牛产业呈现典型的“牛周期”特征，每轮持续约8–12年，表现为牛群规模经历扩张—高点—收缩—探底的循环变化。受制于较长的妊娠与育肥周期，牛群调整对市场具有天然滞后性。回顾上一轮周期，美国牛群于2004年扩张，2007年触顶至约9660万头，随后饲料成本上升叠加2011–2014年干旱压缩牧草资源，引发母牛大规模淘汰，牛群于2014年初降至约8820万头，为1952年以来最低水平。图：2004-2025年美国各类牛只的存栏量（百万头）资料来源：USDA，wind，浙商证券研究所1.2203040506070809020002001200220032004200520062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022202320242025美国肉用母牛存栏量（百万头）美国其他牛及小牛存栏量（百万头）100150200250300350美国:现货价:牛肉屠体特选级1-3（美分/磅)美国:现货价:牛肉屠体可选级1-3（美分/磅）图：2018-2025年美国牛肉屠体价格走势（美分/磅）持续干旱，供给收缩，牛价攀升肉牛去产能周期持续推进，供给紧缩驱动牛价创高位6➢ 持续干旱，肉牛结构性产能下滑支撑牛价高企。本轮去产能阶段始于2019年牛群高点（约9470 万头），截至2025年1月，美国牛群总量已降至约 8670 万头，较峰值下降近8%。受连续干旱影响，美国牛群结构持续收缩，肉用母牛存栏降至低位，犊牛出生量逐年下滑。供给断层带动小公牛价格持续攀升，2025年已处于历史高位。当前尚未观察到母牛存栏明显回升，补栏迹象仍不明确，供需错配下，牛价近两年有望维持强势震荡格局。资料来源：USDA，wind，浙商证券研究所图：2004-2025年美国小公牛价格（美元/英担）1.25070901101301501701902102302502004-032005-042006-052007-062008-072009-082010-092011-102012-112013-122015-012016-022017-032018-042019-052020-062021-072022-082023-092024-102025-11表：美国犊牛出生量（百万头） 31 32 33 34 35 36 37201620172018201920202021202220232024巴西02Partone7巴西肉牛结构稳固，草饲优势叠加出口导向8➢ 草场放牧体系成本领先，出口比例抬升强化对外需敏感性。➢ 巴西肉牛养殖体系以草饲放牧为核心，约95%的牛只在天然牧场中育成，肥育结构中90%为草地放牧，另有6%采用短期谷物育肥、4%为放牧补饲模式，构建出全球领先的低成本与高效率养殖体系。➢ 巴西出口导向特征日益突出，2024年巴西牛肉出口量达3638千吨，占总产量比重超过30%，2025年预计维持高位。作为2024年中国进口牛肉的最大供应国，巴西向中国出口占其全年进口量47%，同时在全球牛肉出口总量中占比约四分之一，稳居世界第一。随着出口比例持续上升，巴西肉牛产业对外部需求变化的依赖不断加深，价格与产能周期愈发受制于国际市场波动。图：巴西牛肉出口概况资料来源：USDA，肉类消费研习社，ifind，荷斯坦，浙商证券研究所2.1图：2024年中国牛肉进口结构巴西, 47%阿根廷, 21%乌拉圭, 8%澳大利亚, 8%美国, 5%其他, 12%20%25%30%35%0100020003000400020212022202320242025-04左轴：巴西牛肉出口量（千吨（胴体当量））右轴：牛肉出口在巴西总产量中占比（%）屠宰高位+产量见顶释放周期反转信号，价格低位快速回弹9➢ 屠宰高位下牛肉产量逐步见顶，产能去化推动周期反转。2023年以来，巴西处于牛肉周期的底部，巴西母牛屠宰量快速抬升，2024年突破1200万头，创近十年新高，体现出养殖端主动去化意愿增强，行业处于出栏高峰区间。与此同时，牛肉产量2022年起同步上行，2025年预计达1190万吨，增幅明显放缓，产能去化推动周期反转。图：巴西母牛屠宰量（千头）资料来源：ifind，wind，浙商证券研究所图：巴西牛肉产量（千吨（胴体当量））2.28000900010000110001200020142015201620172018201920202021202220232024 2025E9000950010000105001100011500120001250020142015201620172018201920202021202220232024 2025E屠宰高位+产量见顶释放周期反转信号，价格低位快速回弹10➢ 低位震荡后牛价快速回弹，供需改善支撑价格回升预期逐步兑现。受前期扩产与中国需求波动影响，巴西牛价自2021年高点回落，2023–2024年维持低位震