航空机场6月数据点评：航司运力投放较为克制，东航客座率逆势抬升

敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司证券研究报告 / 航空机场 6 月数据点评：航司运力投放较为克制，东航客座率逆势抬升 2025 年 7 月 17 日 看好/维持 交通运输 行业报告 事件：上市航司发布 6 月运营数据。从数据表现看，行业淡旺季差异较大，6月处于淡季，需求端表现偏弱。 国内航线：淡季运力投放较为克制，东航客座率逆势抬升 国内航线方面，6 月上市公司国内航线运力投放同比提升 1.1%，环比 5 月下降约 2.9%。行业处于淡季，需求端走弱，航司运力投放较为克制。大航中，东航与国航运力投放环比分别收缩5.1%和4.3%，南航与海航则环比变化不大。同比看，大航运力投放较去年同期略增。中型航司方面，春秋与吉祥运力投放环比分别下降 4.4%与 2.8%。 客座率方面，6 月上市公司整体客座率环比 5 月下降 0.4pct，较去年同期则提升约 1.7pct。东航客座率表现较为突出，在其他大航客座率环比下降的情况下，东航客座率环比继续抬升，可以看出东航的销售策略中给予客座率指标更高的优先级。 6 月行业客座率水平虽较去年同期有所提升，但提升幅度显然不及有小长假加持下的 5 月份。目前行业淡旺季需求端差异较大，行业在淡季承压较为严重。而随着暑运旺季到来，行业经营压力有望得到改善。 国际航线：航司淡季严控供给，客座率小幅提升 6 月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约 17.4%，增速下降主要系去年同期基数提升；环比 5 月则下降了 1.5%，国际航线目前看需求增长是趋缓的。客座率方面，6 月客座率环比 5 月提升 0.9pct，较去年同期提升 1.0pct，客座率还在缓慢提升。整体看国际航线 6 月较 5 月需求端变化不大，航司通过较强的供给约束，实现了客座率的小幅提升。 主要上市机场近两月国际旅客吞吐量增速有所放缓，其中广深两场连续 2 个月国际旅客量环比下降，说明近期国际线并不景气，需求端依旧有一定的承压。 我们维持今年国际航线供需关系整体承压的判断。由于国内航线供给管控会导致运力向国际线转移，国际线运力投放的增长会对冲需求的自然恢复，若北美航线没有出现明显修复，则国际线整体供大于求的现状短期还较难改变。 投资建议：从开年以来的数据表现，我们认为国内航线重塑供需平衡的进程在稳步推进，客座率持续提升。随着行业进入旺季，高客座率情况下，票价端的弹性有望逐步显现，今年航司旺季的盈利弹性值得关注。 风险提示：宏观经济下行；民航政策变化；安全事故；油价汇率大幅波动；异常天气因素等。 未来 3-6 个月行业大事： 2025-8-10 民航局公布 2024 年 7 月民航运行数据 2025-8-15 起上市公司披露 2024 年 7 月运行数据 资料来源：民航局官网，上市公司公告 行业基本资料 占比% 股票家数 126 2.79% 行业市值(亿元) 32279.79 3.16% 流通市值(亿元) 28476.24 3.46% 行业平均市盈率 16.11 / 行业指数走势图 资料来源：恒生聚源、东兴证券研究所 分析师：曹奕丰 021-25102904 caoyf_yjs@dxzq.net.cn 执业证书编号： S1480519050005 -19.7%-10.4%-1.2%8.1%17.4%26.7%7/1610/151/144/157/15交通运输沪深300P2 东兴证券行业报告 航空机场 6 月数据点评：航司运力投放较为克制，东航客座率逆势抬升 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 1. 行业总览：淡季运力投放较为克制，东航客座率逆势抬升 国内航线方面，6 月上市公司国内航线运力投放同比提升 1.1%，环比 5 月下降约 2.9%。行业处于淡季，需求端走弱，航司运力投放较为克制。大航中，东航与国航运力投放环比 5 月分别收缩 5.1%和 4.3%，南航与海航则环比变化不大。同比看，大航运力投放较去年同期略增。中型航司方面，春秋与吉祥运力投放环比分别下降 4.4%与 2.8%。 客座率方面，6 月上市公司整体客座率环比 5 月下降 0.4pct，较去年同期则提升约 1.7pct。在其他大航客座率环比下降的情况下，东航客座率环比继续抬升，可以看出东航的销售策略中给予客座率指标更高的优先级。6 月行业客座率水平虽较去年同期有所提升，但提升幅度显然不及有小长假加持下的 5 月份。可以看出目前行业淡旺季需求端差异较大，行业在淡季承压较为严重。而随着暑运旺季到来，行业经营压力有望得到改善。 我们建议关注今年旺季国内航线的价格弹性，目前行业处于淡季，供需改善带来的变化主要表现在客座率提升，票价端并未有明显表现。但若进入旺季，在客座率本身就处于较高水平时，供需关系改善会主要反映为票价提升，因此今年旺季航司的盈利弹性是值得关注的。 图 1：25 年年初至今累计民航保障航班数（国内+国际）同比去年增长约 6.0%（架次） 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 国际航线方面， 6 月上市航司国际航线运力投放同比去年提升约 17.4%，增速下降主要系去年同期基数提升；环比 5 月则下降了 1.5%，国际航线目前看需求增长是趋缓的。客座率方面，6 月客座率环比 5 月提升 0.9pct，较去年同期提升 1.0pct，客座率还在缓慢提升。整体看国际航线 6 月较 5 月需求端变化不大，航司通过较强的供给约束，实现了客座率的小幅提升。 主要上市机场近两月国际旅客吞吐量增速有所放缓，其中广深两场连续 2 个月国际旅客量环比下降，说明近期国际线并不景气，需求端依旧有一定的承压。 我们维持今年国际航线整体继续承压的判断，由于国内航线供给管控会导致运力向国际线转移，国际线运力投放的增长会对冲需求的自然恢复。若北美航线没有出现明显修复，则国际线整体供大于求的现状短期还较难改变。 -2.0%0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%8000090000100000110000120000130000140000202320242025同比（右轴） 东兴证券行业报告 航空机场 6 月数据点评：航司运力投放较为克制，东航客座率逆势抬升 P3 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 2. 国内航线运力投放：淡季运力投放较为克制，环比 5 月下降约 2.9% 6 月上市公司国内航线运力投放同比提升 1.1%，环比 5 月下降约 2.9%。6 月行业处于淡季，需求端走弱，航司运力投放较为克制。 图 2：南航 6 月国内运力投放同比提升 1.3% 图 3：国航 6 月国内运力投放同比下降 0.2% 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 资料来源：iFinD，东兴证券研究所 大航中，东航与国航运力投放环比 5 月分别收缩 5.1%和 4.3%，南航与海航则环比变化不大。同比看，大航运力投放较去年同期略增。中型航司方面，春秋与吉祥运力投放环比分别下降 4.4%与 2.8%。 图 4：东航 6 月国内运力投放同比提升 1.9% 图 5：海航 6 月国内运力投放同比提升 2.