精密镍基导体材料“小巨人”，受益于新能源车等市场发展及固态电池技术革新

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告电力设备 | 电池北交所|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com万枭SAC：S1350524100001wanxiao@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 07 月 14 日收盘价（元）30.05一 年 内 最 高 / 最 低（元）34.08/7.35总市值（百万元）3,005.00流通市值（百万元）3,005.00总股本（百万股）100.00资产负债率（%）23.16每股净资产（元/股）9.29资料来源：聚源数据远航精密(833914.BJ)——精密镍基导体材料“小巨人”，受益于新能源车等市场发展及固态电池技术革新投资要点：固态电池产业变化？集流体材料技术路线如何？公司所处行业的发展与电池行业的发展密不可分。（1）受益于新能源汽车及储能市场快速发展，锂电出货量实现快速增长。2024年我国锂电池出货量1175GWh（yoy+32.6%）。（2）依据固态电解质材质及特性，固态电池技术路线主要可以分为硫化物、氧化物和聚合物三个类别，多家车企及电池厂确定固态电池硫化物路线。复合集流体可广泛应用于航空航天、汽车、电子、医疗等领域。2023 年全球复合集流体市场规模达到 18 亿元。预计 2025 年全球复合集流体的市场规模有望接近 300 亿元。复合集流体对动力电池的影响主要表现在高能量密度、快充兼容性和安全性提升。目前可用作锂离子电池集流体的材料有铜、铝、镍和不锈钢等金属导体材料、碳等半导体材料以及复合材料，不锈钢或铁基材料或将成为未来技术方向，铁的表面能形成一层厚且稳定的天然氧化层，这层钝化膜能有效“抑制硫化物的形成反应”，从而避免了腐蚀。新能源车及储能领域高增需求、固态电池持续技术升级均为公司业务发展带来较大机遇。远航精密专注哪些业务？客户群及财务表现如何？公司主要产品分为镍带、箔和精密结构件两类，产品下游终端广泛应用于消费电子产品、新能源汽车、电动工具、电动二轮车、储能、航空航天、金属纪念币等领域。2024年镍带、箔和精密结构件营收分别为 6.15 亿元和 2 亿元。2024 年公司通过控股孙公司黑悟空能源将产业链进一步延伸至 FPCA 领域。区别于传统厂商来料加工模式，公司在材料、结构、布线方面具备自主开发设计能力，并基于一体化优势，在产品质量、快速响应等方面具备行业竞争力，已与下游头部企业开展业务合作。公司直接客户以电池生产商、精密结构件加工商为主，包括松下、LG、珠海冠宇、比亚迪、国轩高科、亿纬锂能、天鹏电源、孚能科技等。2024 年公司营收达 8.52 亿元（yoy+5.25%）、归母净利润达 6744.28 万元（yoy+113.37%）。公司特色及竞争优势如何看待？未来展望？截至 2024 年年末，公司共拥有发明专利及实用新型专利 89 项，制备的镍带、箔产品镍含量可达 99.8%以上，高于行业标准规定的镍含量需达到 99.5%的要求。公司掌握了大卷重、超宽度和超薄、超窄的镍带、箔制备技术，能通过对轧制道次、工艺参数、热处理温度等精确控制，制备厚度在 0.01mm-7mm 之间，宽度在 1mm-350mm 之间，拼接后单卷卷重最高可达 3,000kg、尺寸公差较小的镍带、箔产品。与可比公司东杨新材相比，2021-2024 年远航精密营业收入持续高于东杨新材。公司募投的“年产 2,500 吨精密镍带材料项目”预计于 2026 年年底投产、“年产 8.35 亿片精密合金冲压件项目”拟定于 2025年年中达可使用状态，届时新增产能有望为公司发展保驾护航。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.82、1.00 和 1.25 亿元，对应 PE 为 36.8、30.0、24.0 倍。我们选取诺德股份、方邦股份、嘉元科技作为可比公司，可比公司 2025PE 均值为 118.6X。行业端逻辑聚焦需求增长（新能源汽车、储能）和技术升级（固态电池），公司端逻辑强调业务契合度（镍基材料中上游定位）和合作稳定性。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：原材料价格波动风险、供应商集中度较高的风险、市场竞争风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）8108521,0081,2091,456同比增长率（%）-10.59%5.25%18.33%19.88%20.41%归母净利润（百万元）326782100125同比增长率（%）-40.87%113.37%21.17%22.49%25.06%每股收益（元/股）0.320.670.821.001.25ROE（%）3.67%7.38%8.40%9.58%11.02%市盈率（P/E）95.0744.5636.7730.0224.00资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 07 月 15 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/共 31页源引金融活水润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 0.82、1.00 和 1.25 亿元，对应 PE 为 36.8、30.0、24.0 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设结合公司募投项目产能逐步爬坡以及新能源车、储能等产业快速发展的积极预期，我们假设如下：（1）镍带、箔：预计收入快速增长，假设 2025-2027 年营业收入同比+16%/+17%/+18%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 7.14/8.35/9.85 亿元；（ 2 ） 精 密 结 构 件 ： 预 计 收 入 快 速 增 长 ， 假 设 2025-2027 年 营 业 收 入 同 比+28%/+30%/+28%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 2.57/3.34/4.27 亿元；（3）加工：预计收入快速增长，假设 2025-2027 年营业收入同比+25%/+30%/+35%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 0.04/0.06/0.08 亿元；（4）柔性印刷电路组件：预计收入快速增长，假设 2025-2027 年营业收入同比+50%/+70%/+70%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 0.004/0.006/0.011 亿元；（5）其他：预计收入稳定增长，假设 2025-2027 年营业收入同比+2%/+2%/+2%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 0.34/0.34/0.35 亿元。投资逻辑要点行业端：锂电池行业受益于新能源汽车和储能市场的快速发展。新能源汽车销量持续上扬，渗透率提升，成为锂电池需求增长的关键力量；储能电池作为第二增长极，出货量增速显著，拉动整体产业需求扩大。此外，固态电池作为锂电池的升级方向，有望解决液态电池的能量密度瓶颈和安全性问题（如易燃、热失控风险）。全球产业布局加速，中国政策将全固态电池研发上升至国家战略层面，推动技术攻关和产业化发展。公司端：公司产品作为电池连接用导体材料，直接应用于消费电子、动