九方智投控股(09636.HK)投研、科技和运营能力优秀的在线投资决策解决方案提供商，业绩对资本市场表现的弹性较大

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明非银金融 | 多元金融港股|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 买入（首次）证券分析师陆韵婷SAC：S1350525050002luyunting@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 08 月 22 日收盘价（港元）74.80一年内最高/最低（港元）76.80/5.66总市值（百万港元）35,033.10流通市值（百万港元）35,033.10资产负债率（%）57.66资料来源：聚源数据九方智投控股(09636.HK)——投研、科技和运营能力优秀的在线投资决策解决方案提供商，业绩对资本市场表现的弹性较大投资要点：九方智投控股是中国领先的在线投资决策解决方案提供商。公司的前身于 1998 年获得证券投资咨询顾问牌照，该牌照有一定稀缺性，17 年银科控股收购公司前身，业务拓展至在线财商教育服务和金融信息软件服务。2023 年 3 月公司于港交所上市，25 年 4 月收购中国香港方德证券，获取中国香港的券商牌照，2025 年 7 月，公司公告已完成股票配售，所得款净额 7.73 亿港元，将主要用于布局数字资产服务等。公司股权结构较为集中稳定，实控人陈文彬先生和严明和陈宁枫为一致行动人，截至 2024 年末三人合计持有 65.5%的股份。流量运营与再变现是核心，公司业绩弹性较大。公司商业模式为融媒体公域获客-企业微信和 APP 私域沉淀-付费转化，为个人投资者提供高端投教服务。公司在巩固大额产品的基础上，2024 年公司执行多元化产品战略，上线小额和学习机产品充分挖掘长尾用户，形成更多客户触点和更稳健的业务结构，同时助力形成平台型的自有流量。A 股行情对于公司收入的影响形成链条：市场回暖 → 流量增加 → 获客成本下降 → 转化效率提升→ 用户黏性增强 → 收入实现非线性放大，公司有望在未来资本市场上行周期中持续释放高成长弹性与盈利潜力。高端投教市场空间广阔，九方抓住融媒体流量红利。我们预估九方大额产品的累计付费用户在 35-50 万人体量区间，较 23 年末上交所披露的 762 万资产规模 50-300 万元的个人投资者数量仍有渗透空间，19 年至今公司抓住了抖音等新媒体平台流量和知识付费红利，24 年末公司在各平台的 MCN 账号数和追随者达到了 526 个和 5005 万人。九方智投的核心优势在于投研内容、科技赋能和流量运营能力均较为出色。投研内容方面，24 年末公司有包括 119 位研究员在内的 537 位内容开发制作员工，他们通过调研和深度报告为公司的投研内容提供支持，科技赋能方面，AI 已经在内容生成、营销线索追踪、合规审查等多方面赋能公司运营，流量运营方面，公司已经形成 App、小额用户向大额转化以及小额系列产品与学习机相互转化的营销链路。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12.85/13.96/17.10 亿元，同比增速分别为 371.8%/8.7%/22.5%，8 月 22 日股价对应的 PE 分别为 24.9/22.9/18.7倍。我们选取东方财富、同花顺、指南针和财富趋势为可比公司。截至 2025 年 8 月 22日，可比公司 25 年 PE 均值（我们对 25 年盈利采用 wind 一致预期）为 132.1 倍，九方智投控股的 PE 显著低于可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。风险提示。资本市场大幅波动、业务拓展风险、行业监管加严风险、跨市场选择可比公司风险盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）19652306387640394645同比增长率（%）6.2%17.3%68.1%4.2%15.0%2025 年 08 月 25 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 29页源引金融活水 润泽中华大地归母净利润（百万元）191272128513961710同比增长率（%）-58.6%42.8%371.8%8.7%22.5%每股收益（元/股）0.450.612.883.133.83ROE（%）18.7%16.6%32.8%35.6%36.1%市盈率（P/E）167.68117.4224.8922.9118.70资料来源：公司公告，wind，华源证券研究所预测请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 3页/ 共 29页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 12.85/13.96/17.10 亿元，同比增速分别为 371.8%/8.7%/22.5%，8 月 22 日股价对应的 PE 分别为 24.9/22.9/18.7 倍。我们选取东方财富、同花顺、指南针和财富趋势为可比公司。截至 2025 年 8 月 22日，可比公司 25 年 PE 均值（我们对 25 年盈利采用 wind 一致预期）为 132.1 倍，九方智投控股的 PE 显著低于可比公司估值，首次覆盖，给予“买入”评级。关键假设我们对 25-27 年度盈利预测做如下关键假设：1、受益于 25 年 7 月以来市场指数的走高和日均成交金额的提升，我们假设 25下半年订单销售规模较上半年的 17 亿增加 40%至 23.8 亿，26-27 年在小额产品和学习机的带动下订单销售额分别实现 10%和 15%的增长；2、由于公司是先销售订单获得现金流形成合约负债，待履约后确收，由于主要产品的期限为 3 个月和 6 个月，因此确收一般滞后 3-6 个月，24H2 订单大增可能使得较多部分确收于 25H1，或造成 25 全年的确收/订单数值偏高，我们假设为 95%，26-27 年的确收/订单比例恢复至 22-23 年的均值，我们假设为 90%；3、公司的主营业务成本主要为课程研发支出，具有一定的规模效应，因此我们假设 25-27 年公司毛利率分别为 86%，87%和 88%；4、公司的互联网流量投放开支和 ROI 相关，我们假设 25-27 年公司订单销售额/互联网投流成本分别为 490%，520%和 530%；5、我们假设公司 25-27 年的研发，管理和财务费用增速较为平稳，维持在5%-15%的增长。投资逻辑要点九方智投控股是中国领先的在线投资决策解决方案提供商，拥有稀缺的证券投资咨询顾问牌照，并通过收购方德证券获取香港券商牌照，近期配股融资布局数字资产服务，业务拓展潜力大。公司依托融媒体公域获客+私域沉淀的流量运营模式，通过多元化产品战略（大额投教+小额长尾产品）提升转化效率，业绩弹性显著，A 股行情回暖有望驱动收入非线性增长。核心风险提示资本市场大幅波动、业务拓展风险、行业监管加严风险、跨市场选择可比公司风险请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 4页/ 共 29页源引金融活水 润泽中华大地内容目录1. 领先的在线投资决策解决方案提供商........................................................................... 71.1. 起步于高端投教服务，战略布局境外业务..............