电池材料解决方案领导者，海外基地建设与固态电池赛道布局扩容产业生态

请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明证券研究报告电力设备 | 电池北交所|首次覆盖报告hyzqdatemark投资评级： 增持（首次）证券分析师赵昊SAC：S1350524110004zhaohao@huayuanstock.com万枭SAC：S1350524100001wanxiao@huayuanstock.com联系人市场表现：基本数据2025 年 08 月 29 日收盘价（元）26.09一 年 内 最 高 / 最 低（元）32.00/13.45总市值（百万元）29,412.27流通市值（百万元）28,938.32总股本（百万股）1,127.34资产负债率（%）57.75每股净资产（元/股）10.80资料来源：聚源数据贝特瑞(835185.BJ)——电池材料解决方案领导者，海外基地建设与固态电池赛道布局扩容产业生态投资要点：锂离子电池正负极材料行业产业链如何？市场规模有多大？锂离子电池正负极材料行业下游为锂离子电池制造业，按用途分，主要分为动力电池、消费电子电池和储能电池。2020-2024 年，全球负极材料产能由 81.1 万吨/年增长至 354.6 万吨/年，产能总量增长 337%，主要产区集中在中国，其次是日本、韩国，2024 年三个地区的产能分别占全球产能的 96%、2.8%和 1.2%。2024 年，中国负极材料生产工艺主要是人造石墨，其产品占比 87%，天然石墨占比 12%，其他类占比 1%，其他主要是中间相炭微球、硅基负极和硬炭负极等。2024 年中国正极材料出货量 335 万吨，同比增长 35%，预计 2025 年中国正极材料出货量超过 400 万吨。其中，2024 年磷酸铁锂材料出货 246 万吨，同比增长 49%，占正极材料总出货量比例近 74%，领跑整个正极材料行业增长；三元材料出货 65 万吨，同比微增。贝特瑞专注哪些业务？客户群及财务如何？公司深耕于锂离子电池负极材料、正极材料及先进新材料的研发创新与产业化应用，构建天然石墨负极、人造石墨负极、硅基负极（硅碳、硅氧和新型气相硅）、三元正极等产品矩阵，覆盖动力电池、储能电池、消费类电池三大核心领域，主要客户包括松下、三星SDI、LG 化学、SKI、村田、宁德时代、比亚迪、国轩高科、力神、亿纬锂能以及鹏辉能源等，客户遍布国内外。2024 年公司实现营收 142.37 亿元、归母净利润 93022.44 万元。业务拆分来看，2024 年负极材料、正极材料营收分别为 1069240 万元和 307947 万元，毛利率分别为 27.76%和 7.88%。公司市场竞争格局如何？未来存在哪些看点？截至 2024 年底，公司累计获得授权的国内、国际专利 692项，其中发明专利 442 项。2024 年公司负极材料、正极材料的产能利用率分别达 90.41%、31.00%，截至 2024 年年末，负极材料、正极材料在建产能分别为 18.5 万吨、2 万吨。公司新型材料重点突破固态电池、钠离子电池及干电极技术。固态电池层面，公司发布了贝安 FLEX 半固态及 GUARD 全固态系列高镍正极、硅基负极、固态电解质、锂碳复合负极等材料，为下一代电池技术提供“高能量+高安全”材料解决方案。2024 年全球固态电池渗透率约为 0.2%，预测到 2030 年渗透率或将达 10%，市场具备较好前景。贝特瑞是锂离子电池正负极材料领军企业，2024 年负极材料市场贝特瑞以超过 20%的市场份额排名第一；正极业务主要同业公司包括杉杉能源、当升科技、德方纳米、容百科技等。盈利预测与评级：我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 11.67、14.53 和 17.96 亿元，对应 PE 为25.2、20.2、16.4 倍。我们选取璞泰来、尚太科技、容百科技作为可比公司。公司聚焦锂电负极、正极及新型材料研发生产，通过产业链并购整合、海外基地建设及全球化布局构建产业生态。公司围绕固态电池领域发布了贝安 FLEX 半固态及 GUARD 全固态系列高镍正极、硅基负极、固态电解质、锂碳复合负极等材料，全力布局固态电池解决方案业务。首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：市场竞争加剧的风险、原材料价格波动风险、汇率变动风险。盈利预测与估值（人民币）202320242025E2026E2027E营业收入（百万元）25,11914,23716,06119,09822,357同比增长率（%）-2.18%-43.32%12.81%18.91%17.06%归母净利润（百万元）1,6549301,1671,4531,796同比增长率（%）-28.39%-43.76%25.42%24.52%23.63%每股收益（元/股）1.470.831.031.291.59ROE（%）14.29%7.61%8.93%10.31%11.68%市盈率（P/E）17.7831.6225.2120.2516.38资料来源：公司公告，华源证券研究所预测2025 年 09 月 03 日请务必仔细阅读正文之后的评级说明和重要声明第 2页/ 共 28页源引金融活水 润泽中华大地投资案件投资评级与估值我们预计公司 2025-2027 年归母净利润为 11.67、14.53 和 17.96 亿元，对应 PE 为 25.2、20.2、16.4 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。关键假设（1）负极材料：预计收入稳定增长，假设 2025-2027 年营业收入同比+13%/+18%/+16%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 120.82/142.57/165.38 亿元；（2）正极材料：预计收入稳定增长，假设 2025-2027 年营业收入同比+10%/+21%/+20%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 33.87/40.99/49.19 亿元；（3）天然鳞片石墨：预计收入稳定增长，假设 2025-2027 年营业收入同比+5%/+5%/+5%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 0.41/0.43/0.45 亿元；（4）其他品种：预计收入快速增长，假设 2025-2027 年营业收入同比+50%/+40%/+30%，测算得出 2025-2027 年营业收入分别为 3.62/5.06/6.58 亿元。投资逻辑要点市场地位：公司以“成为新能源材料领域全球领先企业”为目标，聚焦锂电负极、正极及新型材料研发生产，通过产业链并购整合、海外基地建设及全球化布局构建产业生态。2018-2024 年公司负极材料中国市场份额持续第一。根基业务：公司负极领域实施垂直整合与海外供应链搭建，强化人造/天然石墨技术革新及新型材料突破，巩固成本与性能优势；正极业务以质量技术为核心，深化与电池企业合作，布局锂镍资源回收体系，定制化开发高性价比产品。海外产能布局方面，公司以印尼、摩洛哥为战略支点，印尼负极材料一期投产、二期启动；摩洛哥启动正负极材料项目；后续预期继续规划其他海外产能。未来看点：公司新型材料重点突破固态电池、钠离子电池及干电极技术，推动多路径创新。固态电池层面，公司发布了贝安 FLEX 半固态及 GUARD 全固态系列高镍正极、硅基负极、固态电解质、锂碳复合负极等材料，为