债券动态报告：信用利差收至中期低点，关注市场短期调整风险

信用利差收至中期低点，关注市场短期调整风险证券研究报告债券动态报告发布日期：2025年7月6日本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：曾羽zengyu@csc.com.cn010-56135218SCA编号：S1440512070011分析师：曲远源quyuanyuan@csc.com.cn010-56135219SCA编号：S1440524070011 分析师：庞谦pangqian@csc.com.cn010-56135219SCA编号：S1440521090002一、市场动态概览二、估值利差回溯2.1 债市回顾：市场震荡走强，信用利差再度压缩8数据来源：wind，cfets，iFind，中信建投三、机构行为3.1 市场杠杆率：杠杆率高位转稳11数据来源：wind，cfets，iFind，中信建投表：主要机构杠杆率（%）3.2现券交易-利率：大行继续买短，基金全线增持12数据来源：wind，cfets，iFind，中信建投表：利率债现券交易（亿元）3.3现券交易-信用：银行卖出、基金买入格局不变13数据来源：wind，cfets，iFind，中信建投表：信用债现券交易（亿元）3.4现券交易-二永：机构抛盘力量增强，长久期抛售更为明显14数据来源：wind，cfets，iFind，中信建投表：二永债现券交易（亿元）3.5现券交易-同业存单：农商行买入增加，货基转为抛售15数据来源：wind，cfets，iFind，中信建投表：同业存单现券交易（亿元）附录附录：模型视角量化模型模型认为，就下周而言（7月7日-7月11日）：30Y国债1）“涨/跌”模型预测结果：收益率倾向上行。下行概率49.1%，上行概率50.9%2）“涨/跌/平”模型预测结果：收益率倾向于上行。持平概率23.7%，下行概率32.0%，上行概率44.3%10Y国债1）“涨/跌”模型预测结果：收益率倾向上行。下行概率49.3%，上行概率50.7%2）“涨/跌/平”模型预测结果：收益率倾向于持平。持平概率38.3%，下行概率28.8%，上行概率32.9%1Y国债1）“涨/跌”模型预测结果：收益率倾向下行。下行概率65.9%，上行概率34.1%2）“涨/跌/平”模型预测结果：收益率倾向于下行。持平概率23.2%，下行概率52.2%，上行概率24.6%注：“涨/跌”模型以周收益率均值环比是否大于零为界。数据来源：wind，cfets，iFind，中信建投17附录：宏观数据速览PMI6月PMI为49.7%，前值49.5%。其中，生产指数为51%%，环比上升0.3%；新订单指数为50.2%，环比上升0.3%；原材料库存指数为48%，环比上升0.6%；从业人员指数为47.9%，环比下降0.2%；供应商配送时间指数为50.2%，环比上升0.2% 。数据来源：wind，cfets，iFind，中信建投18表：PMI数据-1.10 -0.80 -0.90 -1.30 -2.00 -1.60 -1.10 -0.60 -1.40 -0.80 -0.60 -0.90 -0.80 -2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0制造业PMI新订单-制造业PMI生产49.50 49.30 48.90 49.90 50.00 50.80 51.00 49.20 51.10 51.80 49.20 49.80 50.20 48.30 48.50 48.70 47.50 47.30 48.10 48.30 46.40 48.60 49.00 44.70 47.50 47.70 4042444648505254制造业PMI：新订单制造业PMI：新出口订单50.10 50.50 50.40 50.60 51.50 50.90 50.50 49.90 52.50 51.20 49.20 50.70 51.20 49.80 49.40 48.70 49.20 49.40 50.00 50.70 49.50 49.20 49.90 48.80 47.50 48.60 47.40 46.70 46.40 48.50 47.50 49.10 48.50 46.50 46.30 49.60 48.70 49.30 47.30 4344454647484950515253中国:制造业PMI:大型企业中国:制造业PMI:中型企业中国:制造业PMI:小型企业附录：宏观数据速览物价5月CPI同比下降0.1%，前值下降0.1%。其中，食品价格下降0.4%，非食品价格增长0.0%，不包含食品和能源的核心CPI增长0.6%。5月PPI同比下降3.3%，前值-2.7%。其中，生产资料价格下降4.0%，生活资料价格下降1.4%。数据来源：wind，cfets，iFind，中信建投19表：物价数据（%）0.30 0.30 0.20 0.50 0.60 0.40 0.30 0.20 0.10 0.50 -0.70 -0.10 -0.10 -0.10 0.20 0.38 0.40 0.32 0.71 0.71 0.42 0.48 0.10 0.50 -0.37 -0.12 -0.15 -0.17 -0.8-0.6-0.4-0.20.00.20.40.60.8CPI：当月同比CPI：同月同比（预期值）-2.50 -1.40 -0.80 -0.80 -1.80 -2.80 -2.90 -2.50 -2.30 -2.30 -2.20 -2.50 -2.70 -3.30 -2.33 -1.52 -0.81 -0.80 -1.40 -2.52 -2.49 -2.67 -2.32 -2.07 -2.06 -2.19 -2.83 -3.17 -3.5-3.0-2.5-2.0-1.5-1.0-0.50.0PPI：当月同比PPI：当月同比（预期值）附录：宏观数据速览经济5月社会消费品零售总额同比增长6.4%，前值5.1%，预期4.85%；5月规模以上工业增加值同比增长5.8%，前值6.1%，预期5.7%。5月全国固定资产投资完成额(不含农户) 同比增长3.7%，前值4.0%，预期4.0%。5月城镇调查失业率5.0%，前值5.1% 。数据来源：wind，cfets，iFind，中信建投20表：社零数据、固定资产投资数据等（%）4.00 3.90 3.60 3.40 3.40 3.40 3.30 3.20 4.10 4.20 4.00 3.70 4.20 3.88 3.85 3.47 3.37 3.46 3.44 3.39 3.76 4.03 4.26 4.04 2.52.72.93.13.33.53.73.94.14.34.5中国:固定资产投资完成额:累计同比固定资产投资完成额同比增速（预期值）3.70 2.00 2.70 2.10 3.20 4.80 3.00 3.70 4.00 5.90 5.10 6.40 4.51 3.99 3.03 2.68 2.27 3.93 5.30 3.49 4.50 4.