杰克股份(603337)全球工业缝纫机龙头，引领产业智能化、无人化趋势

2025 年 07 月 10 日 强烈推荐（首次） 全球工业缝纫机龙头，引领产业智能化、无人化趋势 中游制造/机械 当前股价：34.82 元 本篇报告分析了工业缝纫机的周期性、国内外需求、竞争格局、杰克股份的竞争优势，核心结论如下：工缝机行业周期性显著，杰克在每一轮上行周期中表现超越行业，成长性显著，已成为全球工缝机行业龙头，未来有望凭借领先的产品力穿越周期，继续提升市占率，同时杰克积极推进自动化、无人化变革，引领行业未来趋势，成长空间大。首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 工业缝纫机行业呈现明显的周期性波动，本轮周期于 2023 年 Q3 筑底回升，2025 年国内外需求分化。我国的工缝机行业发展可分为 2 个阶段①1999-2007 年的成长阶段，根据中国缝制机械协会数据，工缝机产量连续 8年正增长，2007 年达到 922 万台高点。②2008 年至今的周期阶段，产品迭代+存量更新是周期的主要驱动力，约 3-5 年完成一轮周期，目前已经历 4 轮完整周期，处于第 5 轮周期中，本轮周期复苏始于 2023 年 Q3（也是杰克股份单季度收入增速拐点），根据中国缝制机械协会数据，2024 年工缝机产量恢复至 685 万台，同比增长 22.32%。2025 年全年来看，国内下游产销放缓，预计内销承压；海外市场受补库及供应链重构等因素影响，需求具有支撑。 ❑ 杰克通过“快反王”+“过梗王”大单品策略，未来有望穿越周期。工业缝纫机 SKU 数量众多，难以形成规模效应，杰克精简 SKU，聚焦共性需求，解决用户痛点，打造“过梗王”、“快反王”爆品，主力机型价格带站上 3000 元/台，直接对标海外高端产品（快反王 1 零售价 3000+元/台，快反王 2 零售价3400 元/台，过梗王在中国区零售价 4300 元/台），带动工业缝纫机业务均价从 2021 年的 2195.6 元/台提升至 2024 年的 2481.7 元/台。大单品的规模效应明显叠加价值量提升，带动工业缝纫机业务的毛利率从 2021 年的 23%提升至 2024 年的 31.28%。随着高毛利的高端产品放量，杰克有望穿越周期，实现业绩持续增长。 ❑ 市场地位：杰克是全球龙头，市占率超过 30%，但仍有提升空间。①杰克 vs国产同行：上行期业绩弹性远超同行，2017 年和 2021 年两轮上行周期中，杰克的营收分别突破 20 亿元、60 亿元大关，市占率大幅提升，而上工、中捷、标准等国产老牌缝机营收规模连续多年分别在 20 亿元、10 亿元、5 亿元上下波动，增长动能不足。②杰克 vs 海外同行：产品力差距日益缩小，营收规模差距持续扩大。海外主要竞争对手是日系企业，日系产品精度、稳定性等性能好，但创新性不足。杰克持续提升产品性能，创新性地应用 AI 算法，成功在高端领域缩小与日系产品的差距。2020 年，杰克营收体量首次超过日本重机，成为全球第一，此后几年收入体量差距仍在扩大。我们用杰克股份工业缝纫机销量除以行业总产量估算其市占率，杰克市占率从 2013 年的9.08%提升至 2024 年的 30.97%，未来随着杰克继续迭代产品、提升产品力，市占率有望继续提升。 ❑ 未来：杰克是少人化、无人化缝制设备的探路者和引领者，打开长期成长空间。服装行业 “招工难”和“用工难”问题日益突出，提升产业数字化、自动化、智能化水平是关键。政策端同样积极推进，近期工业和信息化部等六部门发布《纺织工业数字化转型实施方案》，提出到 2027 年，规模以上纺织 基础数据 总股本（百万股） 476 已上市流通股（百万股） 471 总市值（十亿元） 16.7 流通市值（十亿元） 16.5 每股净资产（MRQ） 10.1 ROE（TTM） 18.1 资产负债率 37.3% 主要股东 台州市杰克商贸有限公司 主要股东持股比例 39.61% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 -5 25 43 相对表现 -8 20 27 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 郭倩倩 S1090525060003 guoqianqian@cmschina.com.cn 朱艺晴 S1090524060001 zhuyiqing@cmschina.com.cn -20020406080Jul/24Oct/24Feb/25Jun/25(%)杰克股份沪深300杰克股份（603337.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 企业关键业务环节全面数字化比例超过 70%。2021 年下半年以来，杰克推出数字化成套智联解决方案，契合行业数字化发展趋势。2024 年，杰克进一步探索无人化成套智联解决方案，助力下游实现机器替人，高端 AI 缝纫机原型样机成功落地，“杰克 1 号”人形机器人、无人模板机等“机器人+AI 人工智能+缝制机械”多技术融合的智能高端产品初具雏形。 ❑ 股价复盘：从周期成长股到穿越周期的价值股。2017-2023 年，杰克股份的股价更多呈现出周期成长股的特征，估值波动较大，但在 2023 年至今的周期中，公司估值较为稳定，PE（ttm）中枢在 20x 左右，股价上涨动力主要来自行业复苏带来业绩增长、推出爆品提升产品竞争力、多次进行回购&加大分红力度回报股东、进军人形机器人打开长期想象空间，未来市场对公司的认知或将从周期成长股逐步转向有望穿越周期的价值股。 ❑ 积极进行回购和股权激励提振各方信心。公司上市以来共进行 9 次回购（累计回购金额 8.61 亿元）、4 次股权激励，对外提升投资者信心，对内增强员工积极性。2025 年 4 月 8 日，公司开始新一轮回购，预计总金额为 0.75-1.5亿元，目前已经回购 1.31 亿元，回购价格在 24.6 元/股~31.94 元/股。2023年 9 月 27 日，公司公告最新一期股权激励预案，考核目标以现金流和净利率为主，2023、2024 年经营性现金流量净额和净利润率均超额完成目标，体现公司盈利质量优秀。 ❑ 给予“ 强烈推荐 ”投资评级。 我们预计 2025-2027 年公司总收入为71.64/78.81/84亿 元 ， 同 比 增 长18%/10%/7% ， 归 母 净 利 润 为9.73/11.11/12.37 亿元，同比增长 20%/14%/11%，对应 PE 为 17/15/13.5x。公司是全球缝制机械龙头，深耕行业多年，市占率持续提升，打造爆品提升产品竞争力，同时积极推进下游产业自动化、无人化变革，引领缝制机械行业走向下一阶段。我们看好公司的长期竞争力，给予“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：行业与市场风险、出口风险及汇率风险公司、原材料价格上涨风险、固定成本逐步提升的风险。 财务数据与估值 会计年度 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业总收入(百万元) 5294 6094 7164 7881 8399 同比增长 -4% 15% 18% 10% 7% 营业利润(百万元) 586 906 1085 1239 1379 同比增长 11% 55% 20% 14% 11% 归母净利润(百万元) 5