固收视角：暑期出行热度修复、黑色系价格上升

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 固收视角 暑期出行热度修复、黑色系价格上升 华泰研究 2025 年 7 月 07 日│中国内地 张继强 研究员 SAC No. S0570518110002 SFC No. AMB145 zhangjiqiang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴靖，PhD 研究员 SAC No. S0570523070006 wujing018437@htsc.com +(86) 10 6321 1166 吴宇航 研究员 SAC No. S0570521090004 wuyuhang@htsc.com +(86) 10 6321 1166 李梓豪 联系人 SAC No. S0570124060040 lizihao@htsc.com +(86) 21 2897 2228 高频数据核心观点 7 月第一周，地产方面，成交表现有所分化，上季末冲刺对数据与基数皆有影响，新房略有修复，二手房整体趋势仍有收敛，房价有待企稳，土地溢价率等指标低位运行。外需方面，吞吐量同比维持韧性，运价整体下降，特别是前期涨幅较高的美线运价回落明显。生产端来看，工业方面，货运量有所上行，但焦化、地炼、化工产业链与汽车开工率较前期有所收敛；建筑业方面，水泥需求边际上略好于供给，黑色供需偏弱且延续主动去库，沥青开工率当周有一定修复。消费方面，出行热度修复、暑期预定同比增长，汽车消费热度延续。价格方面，原油受地缘扰动明显，黑色价格在反内卷政策影响下上行。 1、消费：出行热度略有上升，汽车消费热度延续，快递揽收水平高位运行 1）出行：出行热度略有上升，地铁出行与航班执行等数据有所上行，拥堵延时指数有所分化；航班执飞率与去年同期基本持平；暑期出行预定数据火热。 2）商品消费：汽车消费热度延续；纺织消费有所修复；快递揽收高位运行。 2、地产：地产成交有所分化，房价待企稳 1）新房方面：新房成交热度有所回升，季末脉冲对基数有扰动。 2）二手房成交方面：二手房成交有所回温，北京/上海/深圳/成都等高能级城市热度相对偏强，二三线城市修复迹象待观察，季末脉冲对基数有扰动。 3）挂牌量价：二手房挂牌价量下跌，挂牌价持平。 4）土地：土地市场溢价率低位运行，土地成交量有所回升。 3、生产：货运量热度有所上升，开工率数据表现分化 1）综合指数：电力方面，用煤日耗同比略有下降，水力发电上升明显，煤价延续下行趋势。铁路货运量热度有所上升 2）中上游：焦化开工率同比有所下降，地炼开工率低位运行。 3）下游：化工产业链开工率多数偏弱，半/全钢胎生产开工率有所下行。 4、建筑业：建筑业施工略有下降，水泥、黑色供需偏弱，价格分化。 1）资金到位率：建筑业施工略有下降，边际上房建强于非房建。 2）水泥：水泥需求略有上升，供给延续下行，库存转为下行，价格环比下降。 3）黑色：黑色需求偏弱，供给低位修复，库存低位去化，价格略有上升。 4）沥青开工率环比同比均上升，价格环比下降；苯乙烯开工率持续上行；PVC 开工率偏弱。 5、外需：吞吐量维持韧性，运价表现分化 1）运量方面，港口累计完成货物吞吐量与集装箱吞吐量维持韧性。 2）运价方面，①RJ/CRB 同比增速放缓；②波罗的海干散货指数（BDI）降幅缩窄；③国际航线运价有所减弱。CCFI 指数与 SCFI 指数环比下行。CCFI 欧洲航线环比明显上行，各航线运价同比均有所弱化，前期涨幅较高的美线运价回落明显。 3）韩国、越南出口：6 月韩国出口有所上行，越南出口基本维持韧性。 4）海外经济来看，欧元区 PMI 表现偏弱。美国 PMI 超预期扩张，非农表现略超预期。 5）进口运价方面，国内进口运价（CDFI）环比多数上升。 6、价格：原油震荡下行，黑色、有色上行，水泥、玻璃下行。 1）综合指数来看，内盘南华工业品指数上行，外盘 RJ/CRB 指数环比下行。 2）分项来看，原油震荡回落，黑色系在减产等信息带动下快速上行，铜价回升。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 固收研究 出行热度略有上升，汽车消费热度延续 出行热度略有上升。①城内出行方面，截至 7 月 4 日当周，9 个重点城市地铁客运量环比 2.5%（前值为 0.8%），同比为 3.7%（前值为 2.4%）；截止 6 月 29 日，拥堵延时指数同比-0.2%（前值为 0.2%）。②城际出行方面，截至 6月 27 日当周，国内航班（不含港澳台）/国际航班执行航班数量同比 2.0%/13.6%（前值为 0.6%/-0.2%），执飞率88.5%/87.1%（=执行航班数/计划航班数，前值为 88.8%/87.05%，去年同期为 87.2%/87.1%）,航班执飞率与去年同期基本持平。 汽车消费热度有所上升，快递揽收水平高位运行。①服务消费方面，截至 6 月 27 日当周，电影票房环比-19.1%（前值为-7.6%），电影票房同比去年-41.7%（前值为-47.6%），近期电影市场热度低于去年同期水平。②耐用品方面，乘联会口径 6 月 1-30 日乘用车零售/批发同比去年同期+15%/+14%（前值为+24%/+11%）。在国家促消费和以旧换新政策的推动下，各车企积极把握以旧换新政策窗口，普遍推出置换、报废补贴等厂商端优惠举措，取得了良好成效。③非耐用品方面，截至 6 月 29 日当周，轻纺城销量同比 5.8%（前值为-3.9%），纺织消费热度有所修复；截至 6 月 29日，快递揽收量同比+16%（前值+14.4%），同比热度较高。 暑期旅游方面，飞猪等平台数据显示，2025 年暑期机票、酒店、门票、租车等旅游服务预订量同比去年均大幅增长。暑运首月（7 月）国内航线机票预订量超 2101 万张，同比增 5%，出境游强势复苏，但均价同比下降 15%。品质游趋势凸显，高星酒店暑期预订量同比增长超 20%；含餐饮、玩乐等权益的酒店套餐已预约暑期出行的间夜量同比增长 25%；租车自驾游预订量同比增长 64%；邮轮游、定制游预订量同比分别增长 47%、61%。长线游消费占比较去年同期提升7 个百分点。 政策端，6 月 30 日，文化和旅游部在青岛启动 2025 年全国暑期文化和旅游消费季，活动以“文旅惠民乐民 共享美好生活”为主题，将持续至 8 月。在此期间，全国将举办超过 4300 项、约 3.9 万场次的文旅消费活动，围绕消夏避暑、滨海度假、观演赏剧、亲子游乐、夜间消费等热点，推出消费券、票价优惠、消费满减、折扣套餐等惠民措施，并发放超过 5.7 亿元的消费补贴。青岛市作为主场活动举办地，将围绕演出、景区、住宿、美食、出