A股趋势与风格定量观察：短期看好但估值压力渐显，低估板块或需接力

敬请阅读末页的重要说明 2025 年 7 月 6 日 定期报告 ——A 股趋势与风格定量观察 20250706 1. 当前市场观察 ❑ 本周市场整体上涨。具体来看，万得全 A 指数上涨约 1.22%，上证 50、沪深300、中证 1000 分别上涨约 1.43%、1.65%、0.62%，国证成长上涨约1.51%，国证价值上涨约 1.79%。 ❑ 择时方向上来看，当前基本面信号变化不大，而流动性和情绪面持续向好且未出现结构性过热情况，故短期继续给出乐观信号。然而，中长期来看，偏高的估值水平或将开始对市场形成压力，前期低估板块或需接力。 1）一方面，本周 A 股交易量能得到维持且 Beta 离散度不高，表明市场情绪向好且处于合理水平。具体来看，本周全市场日均成交额为 1.44 万亿，与上周的 1.48 万亿基本持平，当前市场情绪整体向好。此外，Beta 离散度作为衡量市场局部过热风险的指标，6 月值处于过去 5 年 40.68%的分位数水平，表明当前市场不存在局部过热风险。 2）当前 A 股整体估值水平并不低，市场继续上涨或需低估板块接力。以当前估值水平仍相对偏低的大盘风格为例，机构持仓占比是极为有效的中长期同步指标。自去年下半年以来，虽然各路资金不断流入 A 股市场，但机构持仓占比却持续下降，一定程度上导致大盘风格整体表现相对较弱。而当前 A股整体估值已经不低，如果要维持当前上涨趋势，路径一为前期强势风格继续上涨，但这会进一步恶化市场结构；路径二为机构资金向其偏好风格注入流动性，提升机构持仓占比，前期弱势板块逐步回升。整体上看，路径二实现的可能性并不低，原因是当前 A 股正逐步得到中长期资金的青睐，机构持仓占比具有逐步回升甚至长期中枢提升的可能，有望带动估值仍具有性价比的大盘等板块形成补涨行情，进而带动市场进一步上涨，形成正向循环。 2. 市场最新观点 ❑ 对中长期投资者来讲，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 99.31%和 93.93%，滚动 5 年分位数分别为 91.81%和 71.30%；中证 800 的PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 70.76%和 54.48%，滚动 5 年分位数分别为 50.62%和 37.72%。 ❑ 短期择时：本周短期量化择时信号维持乐观。结构上，宏观基本面和估值面转向中性，情绪面和流动性维持乐观。 ❑ 风格轮动：本周末成长价值轮动模型建议超配价值，小盘大盘轮动模型建议均衡配置，四风格轮动模型推荐配置比例为小盘成长 12.5%、小盘价值37.5%、大盘成长 12.5%、大盘价值 37.5%。 风险提示：择时和风格轮动模型结论基于合理假设前提下结合历史数据统计规律推导而出，市场环境变化下可能导致出现模型失效风险。 任瞳 S1090519080004 rentong@cmschina.com.cn 王武蕾 S1090519080001 wangwulei@cmschina.com.cn 短期看好但估值压力渐显，低估板块或需接力 敬请阅读末页的重要说明 2 金融工程 一、A 股趋势观察 （一）A 股市场趋势和交易情绪观察 本周市场整体上涨。具体来看，万得全 A 指数上涨约 1.22%，上证 50、沪深300、中证 1000 分别上涨约 1.43%、1.65%、0.62%，国证成长上涨约 1.51%，国证价值上涨约 1.79%。 图表 1. 本周市场整体上涨 图表 2. 本周各风格均有所上涨 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 图表 3. A 股近 3 个月整体量价走势 图表 4. 近期杠铃策略占优 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 资料来源：招商证券、 Wind 资讯 （二）A 股估值观察 从 A 股整体的估值水平来看，当前市场估值水平偏高，中长期配置性价比已较前期回落。具体来看，万得全 A 的 PE 和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 99.31%和 93.93%，滚动 5 年分位数分别为 91.81%和 71.30%；中证 800 的 PE和 PB 估值中位数的滚动 3 年分位数分别为 70.76%和 54.48%，滚动 5 年分位数分别为 50.62%和 37.72%。 从不同风格指数的估值水平来看，小盘、金融风格、成长风格估值偏高，而大盘、消费风格估值仍偏低。具体来看，中证 500、金融风格、成长风格指数的PB 中位数的滚动 3 年分位数分别为 90.48%、89.38%、87.31%，而沪深 300、消费风格指数的 PB 中位数的滚动 3 年分位数分别仅为 17.66%、55.72%。而由于万得全 A 指数中的小盘股数量偏多，故导致万得全 A 估值中位数偏高。 总的来讲，当前 A 股整体估值水平已不低，但结构上差异较大。若后续大盘、消费等估值偏低的风格无法接力估值较高的小盘、金融等风格，则市场中长期配1.22%1.43%1.65%0.62%1.51%1.79%1.52%-0.35%-0.5%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%本周各指数收益率1.86%1.16%1.64%0.91%0.92%0.0%0.5%1.0%1.5%2.0%本周各风格收益率0.00.51.01.52.038004300480053005800万得全A成交额，万亿元，右轴万得全A收盘价60D成交额均值，右轴0.950.970.991.011.031.05大盘成长大盘价值中盘成长中盘价值小盘成长小盘价值 敬请阅读末页的重要说明 3 金融工程 置性价比或将持续降低。 图表 5. 主要指数 PE 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 图表 6. 主要指数 PB 估值水平统计 资料来源：招商证券、Wind 资讯 （三）主观择时观点 择时方向上来看，当前基本面信号变化不大，而流动性和情绪面持续向好且未出现结构性过热情况，故短期继续给出乐观信号。然而，中长期来看，偏高的估值水平或将开始对市场形成压力，前期低估板块或需接力。 一方面，本周 A 股交易量能得到维持且 Beta 离散度不高，表明在宏观流动性支撑下，市场情绪向好且处于合理水平。具体来看，本周全市场日均成交额为1.44 万亿，与上周的 1.48 万亿基本持平。同时，我们根据成交额和换手率构建的交易量能指标也仍处于过去 5 年 72.70%的分位数水平，表明当前市场情绪整体向好。此外，Beta 离散度作为衡量市场局部过热风险的指标，6 月值处于过去 5 年40.68%的分位数水平，表明当前市场不存在局部过热风险。同时，持续处于偏低的宏观利率水平也持续支撑权益市场流动性，故短期来看 A 股市场或仍将维持向好趋势。 另一方面，当前 A 股整体的估值水平并不低，市场若要继续上涨或需要大盘、指数名称PE_TTM中位数滚动1年分位数滚动3年分位数滚动5年分位数近3年走势上证5017.3482.16%60.83%56.49%沪深30019.7551.45%35.86