基础化工行业动态点评：国际肥料价格上行，供需面皆有助力

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 基础化工 国际肥料价格上行，供需面皆有助力 华泰研究 基础化工 增持 (维持) 庄汀洲 研究员 SAC No. S0570519040002 SFC No. BQZ933 zhuangtingzhou@htsc.com +(86) 10 5679 3939 张雄 研究员 SAC No. S0570523100003 SFC No. BVN325 zhangxiong@htsc.com +(86) 10 6321 1166 杨泽鹏 联系人 SAC No. S0570123070267 yangzepeng@htsc.com +(86) 755 8249 2388 行业走势图 资料来源：Wind，华泰研究 重点推荐 股票名称 股票代码 目标价 (当地币种) 投资评级 华鲁恒升 600426 CH 25.34 买入 兴发集团 600141 CH 23.68 增持 资料来源：华泰研究预测 2025 年 7 月 07 日│中国内地 动态点评 供需面良好助力国际肥料价格上行，关注国内化肥头部企业 据彭博、百川盈孚等（下同），2025 年 7 月 4 日尿素（中东颗粒）/磷酸二铵（美湾）/钾肥（巴西 CFR）价格 501.5/717.5/362.5 美元/吨，较年初+42%/+24%/+23%，国内尿素/磷酸二铵/氯化钾价格 1799/3526/3225 元/吨，较年初+7%/-0%/+28%，国际-国内肥料价格差呈扩大趋势，主因全球种植面积增长带动需求（尤其南美、印度等），但行业新增产能有限（近年来海外企业扩产较少、中国氮、磷肥受内需及扩产缓慢限制，钾肥则受资源端约束等），年初以来地缘冲突影响海外供给和肥料运输，叠加行业集中度较高下国内外头部企业减产挺价等因素进一步助力供给侧。粮食安全背景下作物种植面积增长有望持续带动肥料需求，国内头部企业有望受益于肥料需求改善及盈利提升。推荐华鲁恒升、兴发集团。 尿素：地缘冲突等影响海外供给，成本改善下国内企业盈利有望向好 7 月 4 日尿素中东颗粒/美湾颗粒价格 501.5/404 美元/吨，较年初+42%/+22%，主要系中国出口较少而亚非拉需求增长。国内方面，6 月出口配额下发，而国内开工率较高，7 月 4 日国内尿素价格较年初+7%至 1799元/吨。同时，成本端受益于煤炭等跌价，尿素-烟煤价差提升至 1225 元/吨，较年初+215 元/吨。中期而言，在国家推动高耗能固定床尿素产能（据隆众资讯，2025 年国内固定床尿素产能约 1573 万吨，占国内总产能 21%）清退下，供给侧有望持续优化，龙头企业将充分受益，推荐华鲁恒升。国际巨头包括北美气头企业 CF industries 等。 磷肥：供需改善及成本支撑，关注具备矿肥一体化优势的龙头企业 7 月 4 日磷酸二铵（美湾）/磷酸一铵（60%，巴西 CFR）价格为 717.5/715美元/吨，较年初+24%/+19%，受益于全球种植面积增长及拉丁美洲地区需求旺季等因素，供给方面，全球磷肥企业产能集中度较高（24 年 CR5 达83%），2025 年初以来国际磷肥企 N 业减量挺价，叠加地缘冲突等共同影响国内外价差持续拉大。7 月 4 日国内一铵/二铵价格为 3303/3526 元/吨，较年初+9%/-0.4%。国内磷肥新增产能受政策限制，而上游磷矿石实际新增存在产能释放限制，未来 1-2 年有望保持景气，具备磷矿和磷肥一体化布局的企业将充分受益，推荐兴发集团，同时关注具备磷矿石增量且主动提分红意愿较强的头部企业。国际巨头包括 OCP、Mosaic 等。 钾肥：企业减量助力价格上行，出海寻钾企业有望受益 7 月 4 日钾肥美国玉米主产区/巴西 CFR 价格为 375/362.5 美元/吨，较年初+18%/+23%，主因全球钾肥资源集中度高（25 年加拿大/老挝/俄罗斯/白俄钾盐探明储量全球占比为 23%/21%/19%/16%），且头部产能集中（24 年CR4 达 68%），年初以来白俄罗斯及俄罗斯钾肥企业，以及国内部分企业相继减产挺价，叠加地缘冲突等影响。7 月 4 日国内氯化钾价格为 3225 元/吨，较年初+28%。我国由于钾肥资源较少，国内企业主要依托出海寻钾实现产能布局，包括亚钾国际（具备 300 万吨/年氯化钾产能（含在建），老挝）、东方铁塔（100 万吨/年氯化钾产能，老挝）等。国际巨头包括 Nutrien、Mosaic 等。 风险提示：国际地缘冲突风险；原材料价格大幅波动。 (9)(1)71422Jul-24Nov-24Mar-25Jun-25(%)基础化工沪深300 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 基础化工 全球主要作物种植面积、作物及化肥价格 图表1： 全球主要粮食作物播种面积 图表2： 中国主要粮食作物播种面积 资料来源：美国农业部，华泰研究 资料来源：美国农业部，华泰研究 图表3： 全球氮肥、磷肥、钾肥消费量及预测 图表4： 2025 年初以来部分粮食作物价格走高 资料来源：国际肥料协会，华泰研究 资料来源：Wind，华泰研究 图表5： 2025 年初以来海外尿素价格走高 资料来源：彭博，华泰研究 02004006008001,0001,2001,40019992000200120022003200420052006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024（百万公顷）粗粮小麦玉米大米大豆其他0204060801001201401601802024202320222021202020192018201720162015201420132012201120102009200820072006（百万公顷）粗粮玉米大米小麦大豆其他05,00010,00015,00020,00025,0002028E2024E2023E2022202120202019201820172016201520142013201220112010200920082007200620052004200320022001200019991998（万吨）氮肥磷肥钾肥02004006008001,0001,2001,4001,6001,8002,00020-0120-0520-0921-0121-0521-0922-0122-0522-0923-0123-0523-0924-0124-0524-0925-0125-05（美分/蒲式耳）小麦玉米大豆02004006008001,0001,20012-1013-0213-0613-1014-0214-0614-1015-0215-0615-1016-0216-0616-1017-0217-0617-1018-0218-0618-1019-0219-0619-1020-0220-0620-1021-0221-0621-102