全球资产配置热点聚焦系列之三十:特朗普征收50%25铜进口关税,市场影响几何?

略研究 大类资产配置 证券研究报告 2025 年 07 月 11 日 特朗普征收 50%铜进口关税,市场影响几何? ——全球资产配置热点聚焦系列之三十 证券分析师 金倩婧 A0230513070004 jinqj@swsresearch.com 冯晓宇 A0230521080005 fengxy2@swsresearch.com 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 王胜 A0230511060001 wangsheng@swsresearch.com 研究支持 林遵东 A0230524100005 linzd@swsresearch.com 联系人 林遵东 (8621)23297818× linzd@swsresearch.com ⚫ 事件:根据中国新闻网,当地时间 2025 年 7 月 9 日,美国总统特朗普宣布美国对铜征收 50%的关税,自 2025 年 8 月 1 日起生效。COMEX 铜价和 COMEX 铜/LME 铜比价大幅上升。 ⚫ 复盘今年以来对铜关税事件对铜价的影响,COMEX 铜价和 COMEX 铜/LME 铜比价近乎同向。根据财联社,2025 年 2 月 25 日,特朗普对进口铜启动国家安全调查,引发市场对关税的担忧;根据央视新闻,3 月 12 日,特朗普对所有进口至美国的钢铁和铝征收 25%关税的举措生效;根据新华网,4月 2 日,特朗普宣布对等关税,“买预期,卖现实”+经济衰退预期导致铜普跌,而 4 月 2 日以来,中美关税进入谈判期,经济复苏预期叠加市场定价铜关税兑现,COMEX/LME 铜比价逐步回到高位。 ⚫ 从交易层面上来看,本轮事件驱动下,铜价变化呈现以下特征:1)关税公布后 COMEX 铜价大幅上行,但是 LME 铜价、SHFE 铜反而下行,体现出远期纽约交易所的铜去库存压力。特朗普公布 50%关税后,COMEX 铜价由于是完税价格,则该价格跟随关税税率而大幅上升,但是 LME 铜价反而下行。跟踪铜全球库存可以发现,自从 2025 年 2 月特朗普关税风险出现后,COMEX 铜库存持续走高,维持在季节性的绝对高位,而 LME 铜和 SHFE 铜库目前已经达到季节性低位。如果铜关税在 8 月 1日实施,则交易所套利结束的背景下,美国铜消费将以去本地库存为主,进口铜将大幅缩减,从而导致 LME 和 SHFE 面临远期需求大幅回落的压力。2)LME 铜处于高 BACK 结构,给予 LME 铜下跌安全垫。近期,LME 铜期限价差(0-3)持续大于 0,即 LME 铜处于 BACK 结构,体现出对铜多头持有现货的补偿。低库存+高 BACK 结构意味着本轮 LME 铜较高的下跌安全垫。 ⚫ 展望下半年铜价,短期沪铜、LME 铜价调整后将迎来较好的配置窗口期,建议密切关注铜价底部布局的机会。供给端来看,下半年全球铜供给偏紧。2024 年之后,铜矿供给增速放缓+中国需求偏弱,铜粗炼/精炼费用持续下行,但是之前冶炼的副产品仍有盈利(硫酸等)+大型铜集团的保生产要求+冶炼企业的市场份额竞争,国内精炼铜产量持续上升。展望未来,全球铜供给或将边际收紧:1)国内:加工费转负将导致中国冶炼企业进入全面亏损阶段,减产决策成为企业不得不考虑的问题,下半年中国冶炼企业是否出现普遍性减产是市场走势关键;2)海外:多家海外龙头冶炼企业产量已经出现明显下滑,全球(除中国)电解铜产量增速大幅回落。需求端来看,预计全年铜需求弱于去年,但是维持较强韧性。1)国内需求:保持谨慎。电力行业相比去年对铜消费的支撑显著减弱,其他行业铜消费量也整体下行。2)海外需求:美国大力推进基建,而欧洲市场需求也处于阶段性回升,海外需求下半年或将好于国内。同时关注新能源领域(风电、数据中心、储能)带来铜的新增需求。下半年宏观供需紧平衡下,底部布局做多铜是较好的策略,维持三季度继续标配铜,四季度择机增持的观点。当前冶炼行业企业亏损已经大幅加剧,下半年如果供给端出现实质性收缩,铜价上行空间将被打开。同时特朗普关税未定,需求不确定扰动较强,则沪铜目前做多的盈亏比偏低,如果下半年受到特朗普关税的负面影响,全球需求回落导致沪铜回落至 75000-77000 元/吨期间,或是更好的布局时机。 ⚫ 对于美国经济的潜在影响:进口铜涨价导致美国短期制造业成本飙升,或引起供应链紊乱。美国精炼铜进口依赖度高。2024 年美国精炼铜供需缺口占全年消费量的 43%。同时精炼铜的进口较为集中,主要在智利(70.3%)、加拿大(16.6%)、秘鲁(6.8%)。美国铜价如果由于关税而上涨 50%,会导致美国制造业成本大幅上升,同时短期美国铜的产能较难快速回升,则下半年铜价高居不下有可能部分加剧美国滞胀压力。对全球的潜在影响:1)对产铜国的冲击较大:关税将直接冲击智利、加拿大、秘鲁等铜生产国的出口收入;2)全球贸易流向改变:铜矿可能加速流向中国及“一带一路”国家,重塑全球供应链;3)中国受益与压力并存:低价铜矿进口成本降低,但精炼铜出口竞争加剧(加拿大、墨西哥转向亚洲市场),挤压中国企业利润。 ⚫ 风险提示:资产价格短期波动或无法代表长期趋势;特朗普执政期间美国政策方向出现重大转变;铜供给端发生非线性变化。 大类资产配置 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共12页 简单金融 成就梦想 图表目录 图 1:COMEX 铜价大幅上升 ............................................................................... 3 图 2:COMEX 铜/LME 铜比价创历史新高........................................................... 3 图 3:2025 年以来,COMEX 铜价和 COMEX 铜/LME 铜比价近乎同向 ............. 4 图 4:50%关税公布后 LME 铜价反而下行 ........................................................... 4 图 5:50%关税公布后 SHFE 铜反而下行 ............................................................. 4 图 6:2025 年 2 月以来 COMEX 铜库存大幅上行 ............................................... 5 图 7:目前 COMEX 铜库存处于季节性的绝对高位 ............................................... 5 图 8:LME 铜库存处于季节性低位 ....................................................................... 5 图 9:沪铜库存处于季节性低位 .............................

立即下载
综合
2025-07-14
申万宏源
12页
1.24M
收藏
分享

[申万宏源]:全球资产配置热点聚焦系列之三十:特朗普征收50%25铜进口关税,市场影响几何?,点击即可下载。报告格式为PDF,大小1.24M,页数12页,欢迎下载。

本报告共12页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
本报告共12页,只提供前10页预览,清晰完整版报告请下载后查看,喜欢就下载吧!
立即下载
水滴研报所有报告均是客户上传分享,仅供网友学习交流,未经上传用户书面授权,请勿作商用。
相关图表
本轮美股反弹中,系统性 CTA 资金加仓不断推高市场行情 图 12:截至 2025 年 7 月 6 日,市场预期 9 月开始降息
综合
2025-07-14
来源:“新秩序”研究系列三:“美丽大法案”,特朗普的放手一搏
查看原文
2025 年以来美国市场遭遇两轮明显的股债汇“三杀”
综合
2025-07-14
来源:“新秩序”研究系列三:“美丽大法案”,特朗普的放手一搏
查看原文
TPC 对于参议院版法案对社会各阶级税后收入影响测算(2030 年)
综合
2025-07-14
来源:“新秩序”研究系列三:“美丽大法案”,特朗普的放手一搏
查看原文
美国不同社会群体对法案的支持情况概览
综合
2025-07-14
来源:“新秩序”研究系列三:“美丽大法案”,特朗普的放手一搏
查看原文
美国国会众议院投票情况
综合
2025-07-14
来源:“新秩序”研究系列三:“美丽大法案”,特朗普的放手一搏
查看原文
美国历史上的平衡财政与功能财政轮动
综合
2025-07-14
来源:“新秩序”研究系列三:“美丽大法案”,特朗普的放手一搏
查看原文
回顶部
报告群
公众号
小程序
在线客服
收起