自有品牌、外销高增，数云融合战略取得显著成效

请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票研究 公司首次覆盖 证券研究报告 股票研究 / [Table_Date] 2025.07.09 自有品牌、外销高增，数云融合战略取得显著成效 神州数码(000034) [Table_Industry] 计算机/信息科技 [Table_Invest] 评级 增持 目标价格 42.15 [Table_CurPrice] 当前价格： 37.10 [Table_Market] 交易数据 52 周内股价区间（元） 21.43-57.85 总市值（百万元） 26,388 总股本/流通A 股（百万股） 711/594 流通 B 股/H 股（百万股） 0/0 [Table_Balance] 资产负债表摘要(LF) 股东权益（百万元） 10,680 每股净资产（元） 15.02 市净率（现价） 2.5 净负债率 59.86% [Table_PicQuote] [Table_Trend] 升幅(%) 1M 3M 12M 绝对升幅 0% -8% 64% 相对指数 -4% -8% 47% [table_Authors] 本报告导读： 自有品牌、外销高增，数云融合战略取得显著成效，国际业务实现 0-1 突破。持续提升数智化能力，赋能各行各业。 投资要点： [Table_Summary] 维持“优于大市”评级。公司数云融合战略取得显著成效，预计自有品牌业务，以及外销业务将持续取得高增长，我们预测 2025-2027 年 EPS 为1.69/1.95/2.28 元（原 2025-26 预测为 2.66/2.96 元）。采用 PE 和 PB 估值方法，基于谨慎性取低值，给予目标价 42.15 元（-19%，原目标价基于 2024 年 25x PER）。 数智化转型服务提供商，IT 分销及增值业务占大头。①神州数码提出“数云融合”战略和技术体系框架，着力在云原生、数字原生、AI 原生和信创产业上架构产品和服务能力，为处在不同数字化转型阶段的快消零售、汽车、金融、医疗、政企、教育、运营商等行业客户提供泛在的敏捷 IT 能力和融合的数据驱动能力。②公司 2024 年营收 1281.66 亿元，同比+7.14%；归母净利润 7.53 亿元，同比-35.77%。②按行业拆分，IT分销及增值业务营收 1244.51 亿元，同比+6.84%，占比 97.10%，毛利率3.39%；自有品牌产品营收 45.81 亿元，同比+20.25%，占比 3.57%，毛利率 11.49%。 数云融合战略取得显著成效，国际业务实现 0-1 突破。①2024 年“AI 驱动的数云融合战略”取得了显著的成效。面向直接客户的、以 MSP（云管理服务）及 ISV（软件开发服务）为核心的数云服务及软件业务实现营收 29.65 亿元，同比+18.75%，毛利率 20.32%，同比提升 4.70pct，税后利润为 1.43 亿元。②公司自有品牌产品包括神州鲲泰通用服务器与人工智能服务器、DCN 网络产品等。同时，公司与山石网科协同为客户提供领先的企业级安全产品。2024 年自有品牌产品业务强劲增长，实现营收 45.81 亿元，同比+20.25%，毛利率 11.49%，同比提升 2.65pct，税后利润 0.71 亿元。③2024 年公司确定出海战略，云服务、分销和创新业务实现从零到一的突破。 持续提升数智化能力，赋能各行各业。①以神州问学 AI 平台为核心，升级数云融合产品及解决方案。②以创新技术为核心，驱动信创业务发展，公司将持续推出覆盖通用计算、AI 等类型的新产品，加强自主创新部件的开发。③把握数字时代全球化新机遇，公司将以“中国场景+全球领先技术”孵化原始创新、拓展海外影响力。 风险提示：业务推进不及预期；竞争加剧；行业政策风险。 [Table_Finance] 财务摘要（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入 119,624 128,166 136,356 141,944 147,250 (+/-)% 3.2% 7.1% 6.4% 4.1% 3.7% 净利润（归母） 1,172 753 1,199 1,389 1,620 (+/-)% 16.7% -35.8% 59.3% 15.8% 16.7% 每股净收益（元） 1.65 1.06 1.69 1.95 2.28 净资产收益率(%) 13.7% 8.1% 10.3% 10.9% 11.5% 市盈率(现价&最新股本摊薄） 21.99 34.24 21.49 18.56 15.90 -10%23%56%89%122%155%2024-072024-112025-032025-0752周股价走势图神州数码深证成指2025-07-09神州数码(000034) 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 13 [Table_Forcast] 财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 利润表（百万元） 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 货币资金 5,645 5,650 6,578 8,657 10,954 营业总收入 119,624 128,166 136,356 141,944 147,250 交易性金融资产 0 10 10 10 10 营业成本 114,891 122,770 130,383 135,372 140,193 应收账款及票据 11,631 12,531 12,884 13,376 13,835 税金及附加 182 247 228 246 257 存货 12,338 12,616 13,805 14,227 14,716 销售费用 2,005 2,116 2,475 2,726 2,844 其他流动资产 6,368 5,684 5,594 5,852 6,085 管理费用 339 393 399 505 540 流动资产合计 35,981 36,491 38,872 42,122 45,599 研发费用 344 377 674 721 792 长期投资 685 673 819 958 1,074 EBIT 2,085 2,171 1,858 2,102 2,410 固定资产 513 722 937 1,174 1,350 其他收益 130 194 68 28 29 在建工程 133 175 190 166 202 公允价值变动收益 -64 -305 0 0 0 无形资产及商誉 1,935 1,941 2,104 2,252 2,379 投资收益 -133 -84 -363 -255 -199 其他非流动资产 5,636 5,372 5,985 6,089 6,248 财务费用 381 851 330 341 357 非流动资产合计 8,902 8,883 10,035 10,638 11,253 减值损失 95 -286 -50 -50 -50 总资产 44,884 45,374 48,907 52,