2025年下半年信用周期视角下的债券市场展望与投资策略：聚焦信用周期再平衡中的确定性

请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前 金元在先资本市场下半年走势研判：信用周期分化历史平均扩张周期 23 个月、收缩周期 17 个月，本轮收缩周期持续 14 个月，尚小于历史平均周期，或显示政策对经济下行仍有一定的容忍度。经历了去年底以来的修复后，目前又暂时陷入停滞，下半年或维持局部再平衡的“稳杠杆”阶段。下半年机遇与突出矛盾当前利率水平持续走低至历史低点，更是接近全球范围内最低水平，流动性环境宽松。但居民预防性储蓄偏高，居民并未把“过剩流动性”投向消费和股市。私人部门扩表意愿和动能偏弱，信贷增长偏弱，叠加宏观杠杆率偏高，政府加杠杆空间有限，共同作用下，下半年仍难以看到信用周期转向扩张。债券市场针对性对策建议“弱复苏+强政策”，此轮背离本质是 “旧经济出清”与“新资产定价”的切换阵痛。实际利率被动抬升，国债收益率仍被压制。金融机构债券配置需求仍在,叠加化债降低城投违约风险等，AA-级债券逐渐成为稀缺资产, 信用利差难以大幅上行。策略建议：利率债以哑铃策略平衡收益与波动风险，关注地方债-国债、政金债-国债利差压缩机会；信用债继续挖掘 1Y 至 3Y 低等级债稳住票息，以 5Y 至 7Y 高等级债搏取骑乘收益。核心观测指标：信贷脉冲上升、一线城市房价企稳、AI 应用渗透率提升。风险提示:美联储加息周期超预期重启；国内财政扩张速度偏慢；地产销售再度走弱引发信用风险扩散；流动性超预期收紧。中债综合-沪深 300证券分析师：贾晓庆执业证书编号：S0370525030001公司邮箱：jiaxq@jyzq.cn联系电话：0755-21515531固定收益证券研究报告固定收益2025 年 6 月 30 日2025 年下半年信用周期视角下的债券市场展望与投资策略——聚焦信用周期再平衡中的确定性2025 年 6 月请务必仔细阅读本报告最后部分的免责声明曙光在前 金元在先-1-内容目录一、下半年走势研判：信用周期分化.................................................................................... 21.1 信用周期复盘——收缩周期持续时长已接近历史均值................................................21.2 信用周期复盘——政策转向，但信用收缩持续............................................................31.3 信用周期复盘——利率峰值逐渐下降，信用利差与信贷脉冲同涨同跌....................5二、下半年机遇与突出矛盾.................................................................................................. 182.1 核心机遇：流动性宽松.................................................................................................. 182.2 突出矛盾与风险.............................................................................................................. 19三、债市针对性对策建议...................................................................................................... 283.1 债券进入“逆周期投资”新范式.................................................................................. 283.2 持仓策略及观测指标...................................................................................................... 29四、风险提示...........................................................................................................................31图目录图 1 ：2001 年以来中国共经历了七轮信用扩张和收缩周期.............................................2图 2 ：中国信用周期政策实施对照表.................................................................................. 3图 3 ：10Y 国债收益率平均波动幅度（BP）及下行概率...................................................6图 4 ：每一轮信用扩张周期 10Y 国债收益率峰值逐渐走低..............................................7图 5 ：信用扩张期信用利差平均波动幅度和下行概率......................................................8图 6 ：信用收缩期信用利差平均波动幅度和下行概率......................................................9图 7 ：信贷脉冲及商品房销售（%）.................................................................................. 18图 8 ：居民存款及理财余额续创历史新高（万亿元）....................................................19图 9 ：存款利率持续下行.................................................................................................... 19图 10 ： M2/GDP 持续走高................................................................................................... 20图 11 ：居民及企业贷款同比仍在负值区间...................................................................... 20图 12 ：贷款利率下行至历史低位..............................