绝对收益深度：关注中报业绩—+—绝对收益月报2025年7月

关注中报业绩——绝对收益月报2025年7月证券研究报告绝对收益深度发布日期：2025年7月2日分析师：孙苏雨sunsuyu@csc.com.cnSAC 编号：S1440523070003本报告由中信建投证券股份有限公司在中华人民共和国（仅为本报告目的，不包括香港、澳门、台湾）提供。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由中信建投（国际）证券有限公司在香港提供。同时请务必阅读正文之后的免责条款和声明。分析师：张雪娇zhangxuejiaobj@csc.com.cnSAC 编号：S1440521120007分析师：曾羽zengyu@csc.com.cnSAC 编号：S14405120700117月配置核心观点 宏观综述：二季度经济预计稳定增长，但多数行业（传统内需）边际走弱。 出口和关税：二季度到七八月，抢出口形成支撑，后续可能还有转口贸易和美国经济韧性的支撑，出口数据料不会快速大幅回落。 内需方面：5月消费增速明显回升，有低基数、财政补贴落地快、服务消费恢复三方面影响，但需关注补贴退坡的潜在影响。 。 投资方面，基建依赖财政发力。地产近期再现回落趋势，往下半年看量价企稳不易，仍然是内需和市场预期最大拖累项，不过好在地产在经济中的占比进一步下降。 国内政策：上半年经济有万亿左右财政增量支出的支撑。从财政支出的节奏看，截止到5月份，公共财政支出共11.3万亿，较去年增加4000亿左右。而政府基金支出的节奏明显更快，前五个月较去年明年增加5000亿左右，两本账合计多支出9000亿。但财政支出的节奏并没有明显前置，下半年料还有1.5万亿左右增量。 核心观点：预计7月国内宏观层面相对平稳，海外地缘冲突渐近平息，美联储降息预期再度升温，全球流动性有望再次迎来宽松。根据历史复盘经验，若无重大宏观影响背景下，7-8月市场通常以交易中报业绩为主。根据我们自下而上的中观行业月度跟踪和梳理，我们预计中报预期比较好的方向：海外算力链（PCB，光模块等），端侧AI；创新药（部分BD落地，CXO等继续高增长）；风电；军工（有分化）；有色（铜铝、黄金）；新消费；航运等。半导体、国产算力等产业链中报预计平淡，但是三季度有望恢复。下半年好的方向：AI/AI 应用，半导体（先进制程），创新药（大BD持续落地），新消费，固态电池等。 配置建议：考虑到下一次中美贸易谈判在8月，且近期各国之间关税谈判均有所缓和，7月我们预计国内宏观经济维持平稳，市场有望围绕中报展开交易： 科技：海外英伟达产业链超预期，关注国内光模块、PCB等；端侧AI预计业绩增速也较高； 消费：预计新消费保持快速增长，创新药整体呈现上升趋势，关注后续主要公司大BD落地； 高端制造方面：预计风电、军工业绩较为亮眼： 周期：预计有色（铜铝、黄金）中报较好，但下半年仍有一定不确定性；受益于运价上涨，航运业绩增速较高。 考虑到海外仍有诸多不确定性，如7月美债和地缘冲突等，继续推荐高股息作为一定对冲，包括运营商、电力等。若海外形式好于预期（流动性或关税谈判），预计非银等低配行业或带动指数向上突破，可积极关注保险、券商等。 风险提示：数据统计存在误差、海内外经济出现大幅下行风险、市场流动性风险7月宏观高频数据观察资料来源：Wind，中信建投；近期走势比上周比上月比去年乘用车销量（辆）8052583.5%◎53%27%20%城市拥堵情况1.754.9%◎-2%2%1%地铁客运量（万人次）880596.5%◎2%-2%3%电影票房收入（万元）5390052.4%◎23%27%-16%柯桥纺织指数10642.9%◎1%0%0%义乌小商品价格指数10383.5%◎0%1%1%新房销量(万平）34586%◎60%86%-7% 其中：一线10795%◎97%104%5% 其中：二线18683%◎61%102%3% 其中：三线5362%◎14%28%-41%库销比（年）：1796%◎-3.40.5 其中：一线1374%◎-4.5(1.0) 其中：二线2183%◎-(0.2)0.7二手房销量（城市平均，套）3241%◎1%-4%-6% 其中：一线5191%◎2%-4%-12% 其中：二线2260%◎1%-3%0% 其中：三线1341%◎-3%-9%-70%二手房价格（指数）1541%◎0%0%-8% 其中：一线1951%◎0%0%-6% 其中：二线1431%◎0%-1%-9% 其中：三线1341%◎0%0%-8%土地出让面积（万平）257548%◎0%-6%-14% 其中：一线7227%◎-38%-49%-19% 其中：二线104068%◎7%-11%-22% 其中：三线146338%◎0%4%-8%溢价率（%）3.136%◎(0.6)(3.5)0.6水泥发运率(%）4157.5%◎0%0%7%水泥价格（点）11224.1%◎-1%-3%-3%重质沥青开工率(%）3255.5%◎0%3%28%重质沥青价格（元/吨）378031.3%◎0%4%1%高炉开工率（%）8477.4%◎-1%1%4%PTA开工率（%）8061.0%◎2%-2%5%粗钢产量（%）21675.0%◎3%-1%-2%半钢胎开工率（%）7878.9%◎0%5%-2%全钢胎开工率（%）6674.7%◎0%7%10%出口集装箱运价SCFI指数158634.5%◎7%4%-26%中国出口集装箱运价CCFI指数136941.5%◎2%15%-32%出口变化消费变化基建变化工业变化宏观经济跟踪最新值历史分位房地产变化7月行业配置参数表（消费，科技）资料来源：Wind，中信建投；板块所属产业链产业周期当期增速趋势核心指标变化股息率PE（TTM）三年分位五年分位6月涨跌幅白酒餐饮链下行中期中下降景气度低：淡季批价下滑。端午表现不明显。负面：5月17日国务院发布新规，公务接待工作餐明确“不上酒”。4.2617.711.200.73-2.39啤酒餐饮链下行中期低改善夏季旺季来临，销量边际好转3.3725.9123.4914.27-6.53食品餐饮链下行末期低回暖魔芋等新食品增速较高。大众消费品低个位数增长，乳制品库存整体去化，原奶过剩态势延续，预计25Q3有望见到拐点2.3122.560.930.54-1.80调味品餐饮链下行末期中持平调味品库存前期陆续消化，动销平稳；速冻品需求平稳，B端渠道因餐饮需求弱复苏而表现偏淡2.0329.3634.0020.65-3.34生猪养殖养殖链下行初期中下降猪价维持低位震荡，由于五月处于传统消费淡季，供应充足而需求疲软。5/30相关部门开会引导生猪行业去产能，稳定价格0.000.000.000.000.00白电地产链下行初期中下降5月进入销售旺季:25年5/6/7月空调内销排产较去年同期实绩+15.4%/+28.8%/36.7%；出口方面，空调5/6/7月外销排产较去年同期实绩-1.6%/-12.0%/-16.7%。美国宣布23日起对钢制家电加征关税 洗衣机冰箱在列。5.0710.8525.2315.33-5.69厨电地产链下行中期低下降4月地产销售下滑，25年竣工仍有压力，以旧换新补贴延续，但拉动效应趋弱3.9418.3556.7643.50-3