固收点评：伯25转债，汽车制动系统国产龙头

东吴证券研究所 1 / 13 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250703 伯 25 转债：汽车制动系统国产龙头 2025 年 07 月 03 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《债券“科技板”他山之石：我国与海外科创债的机构持仓结构及策略有何异同？》 2025-07-01 《转债双低策略如何增厚？》 2025-06-30 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 伯 25 转债（113696.SH）于 2025 年 7 月 1 日开始网上申购：总发行规模为 28.02 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于年产 60 万套电子机械制动（EMB）研发及产业化项目，年产 100 万套线控底盘制动系统产业化项目，年产 100 万套电子驻车制动系统（EPB）建设项目，高强度铝合金铸件项目，墨西哥年产 720 万件轻量化零部件及 200 万件制动钳项目以及补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为 98.81 元，YTM 为 2.16%。伯 25 转债存续期为 6 年,中证鹏元资信评估股份有限公司资信评级为 AA/AA,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.1%、0.3%、0.6%、1.0%、1.5%、2.0%，公司到期赎回价格为票面面值的 110.00%（含最后一期利息），以 6 年AA 中债企业债到期收益率 2.36%（2025-07-01）计算,纯债价值为 98.81元，纯债对应的 YTM 为 2.16%，债底保护较好。 ◼ 当前转换平价为 96.64 元，平价溢价率为 3.47%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2026 年 01 月 07日至 2031 年 06 月 30 日。初始转股价 52.42 元/股，正股伯特利 7 月 1日的收盘价为 50.66 元，对应的转换平价为 96.64 元，平价溢价率为3.47%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 8.10%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。总股本稀释率为 8.10%。按初始转股价 52.42 元计算，转债发行 28.02 亿元对总股本稀释率为 8.10%，对流通盘的稀释率为8.10%，对股本摊薄压力较小。 观点 ◼ 我们预计伯 25 转债上市首日价格在 118.12~131.40 元之间，我们预计中签率为 0.0122%。综合可比标的以及实证结果，考虑到伯 25 转债的债底保护性较好，评级和规模吸引力较好，我们预计上市首日转股溢价率在 29%左右，对应的上市价格在 118.12~131.40 元之间。我们预计网上中签率为 0.0122%，建议积极申购。 ◼ 伯特利主营业务涵盖了汽车制动系统、汽车智能驾驶系统及汽车转向系统业务领域，现公司具备机械制动系统产品、机械转向系统产品和智能电控系统产品的自主正向开发能力。伯特利是一家专业从事汽车安全系统相关产品研发、制造与销售的企业，是国内具备整车制动系统开发能力的国家级高新技术企业。公司拥有各种乘用车与商用车前后盘式制动器、鼓式制动器、后综合驻车制动器(IPB)、后盘带鼓制动器(DIH)、制动主缸、真空助力器、铸铝转向节的自主开发与制造能力；公司成立伊始，一直致力于高端电子控制产品自主研发，已具备智能电子驻车系统(EPB)、汽车防抱死系统(ABS)和整车稳定控制系统(ESC)的独立开发与制造能力。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2024 年复合增速为 25.78%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率“N 型”波动。截至 2024 年末，公司主营业务收入总体呈增长趋势，经营稳定。与此同时，归母净利润也不断增长，2019-2024 年复合增速为 24.66%。2024 年实现归母净利润 12.09 亿元，同比增加 35.60%。截至最新报告期（2025/03/31），2025 年 Q1，公司的营业收入和归母净利润规模分别达到 26.38 亿元、2.70 亿元。 ◼ 伯特利从事的主要业务涵盖机械制动、智能电控和机械转向等多个领域，致力于汽车制动系统及相关产品的研发、生产和销售。2022 年度、2023 年度及 2024 年度，公司主营业务收入占营业收入的比例分别为96.84%、96.61%和 97.08%，占比均较高。截至 2024 年末，三年内主营 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 2 / 13 业务占营业收入的比例均超过 96%。公司主营业务收入呈快速增长态势。 ◼ 伯特利销售净利率和毛利率缓慢下降，销售费用率维持低位，财务费用率低于行业平均且为负，管理费用率显著低于行业平均。2019-2024 年，公司销售净利率分别为 14.44 %、 16.19 %、15.10 %、12.65 %、12.19 %和 12.30 %，销售毛利率分别为 25.93 %、26.43 %、24.19 %、22.44 %、22.57 %和 21.14 %。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 13 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 5 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 7 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 8 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 8 3.2. 公司亮点.............................................................