宁德时代(300750)系列报告一：换电产业化进展加速-国联民生证券

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 非金融公司|公司深度|宁德时代（300750） 宁德时代系列报告一： 换电产业化进展加速 2025年06月30日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 23 2025 年 4 月新能源车渗透率已突破 52%，带动换电市场需求。换电模式作为为新能源车提供快速电池更换服务的一种补能形式，相较于充电模式，换电模式安全性高 5-6 倍。此外，换电模式还具有补能效率显著、降低用户初始购车成本、提升电池全生命周期价值等优势，逐渐进入大众视野。截至 2025 年 4 月末，我国换电站数量达 4758 座。据我们测算，当日换电次数达 200 次时，单个换电站年毛利达 49.5 万元，毛利率达 23%，投资回报期 5.9 年，换电站业务后续增长潜力大。 张磊 SAC：S0590524110005 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 23 非金融公司|公司深度 glzqdatemark2 宁德时代(300750) 宁德时代系列报告一： 换电产业化进展加速 行 业： 电力设备/电池 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 250.99 元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 4,559/156 流通 A 股市值(百万元) 979,502.64 每股净资产(元) 59.40 资产负债率(%) 64.74 一年内最高/最低(元) 301.50/166.80 股价相对走势 相关报告 1、《宁德时代（300750）：2025Q1 净利率提升明显，略超预期》2025.04.16 2、《宁德时代（300750）：业绩符合预期，动储市场持续扩张》2025.03.16 扫码查看更多 ➢ 新能源车渗透率攀升带动换电模式持续升温 2024 年中国新能源车渗透率达 47.6%，其中里程焦虑是消费者主要痛点之一，补能诉求强烈，换电模式将成为重要解决方案， 2025 年 4 月新能源车渗透率已突破52%，带动换电市场需求。换电模式作为为新能源车提供快速电池更换服务的一种补能形式，相较于充电模式，换电模式安全性高 5-6 倍。此外，换电模式还具有补能效率显著、降低用户初始购车成本、提升电池全生命周期价值等优势，逐渐进入大众视野。截至 2025 年 4 月末，我国换电站数量达 4758 座。 ➢ 换电块+换电站+云平台打造全生命周期闭环 换电块方面，针对乘用车公司 2024 年推出巧克力换电块 2.0；针对重卡公司 2025年推出标准化重卡换电块；此外公司在 2025 年还推出钠电池换电块，助力低温场景适应性。公司换电站相继落地厦门、合肥、贵阳、泉州等城市，针对重卡，2023年“宁德厦门干线”正式开通，为骐骥重卡换电首次落地。此外，公司还与滴滴、哈啰出行以及众多车企服务商合作开拓换电版图。截至 2024 年 12 月，公司换电生态合作伙伴已增至近 100 家，并与 30 家企业共签订 10.75 万块电池订阅。 ➢ 利用率决定换电站经济性 换电站收入主要包含基础换电服务费。据我们测算，随着换电站利用率提高，当日换电次数达 200 次时，单个换电站年毛利达 49.5 万元，毛利率达 23%，投资回报期 5.9 年，换电站业务后续增长潜力大。电池银行收入包含电池租金和电池梯次利用费用。据我们测算，当服务 400 辆车时，电池银行租金年收入可达 204 万元，全生命周期内可实现电池梯次利用回收收入为 382 万元，投资回报期为 4.5 年。 ➢ 投资建议 我们预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 4644.3/5542.4/6359.7 亿元，同比分别+28.3%/+19.3%/+14.8%；归母净利润分别为 654.1/801.2/929.8 亿元，同比增速分别为28.9%/22.5%/16.1%，对应三年CAGR为22.4%，EPS分别为14.3/17.6/20.4元，PE 分别为 18/14/12 倍，可比公司 2025 年平均 PE 为 30 倍，鉴于公司作为锂电池行业龙头，且管理与技术优势显著，利润有望稳定增长，维持“买入”评级。 风险提示：新能源车销量不及预期，原材料价格大幅波动，行业测算偏差风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 400917 362013 464428 554237 635967 增长率（%） 22.01% -9.70% 28.29% 19.34% 14.75% EBITDA（百万元） 71632 83988 102246 124120 143658 归母净利润（百万元） 44121 50745 65410 80120 92977 增长率（%） 43.58% 15.01% 28.90% 22.49% 16.05% EPS（元/股） 9.68 11.13 14.35 17.57 20.39 市盈率（P/E） 25.9 22.6 17.5 14.3 12.3 市净率（P/B） 5.8 4.6 4.0 3.4 3.0 EV/EBITDA 9.8 13.0 10.6 8.6 7.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 06 月 27 日收盘价 -10%17%43%70%2024/72024/102025/22025/6宁德时代沪深3002025年06月30日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 23 非金融公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 我们认为，后续公司换电业务有望快速增长原因如下：（1）公司作为电池龙头企业，与下游大多数车企存在合作关系，为换电业务推广奠定基础 ；（2）新能源车渗透率不断提升，2025 年 4 月新能源车渗透率已突破 52%，而换电模式作为为新能源车提供快速电池更换服务的一种补能形式，有望受益。相较于充电模式，换电模式安全性高 5-6 倍。此外，换电模式还具有补能效率显著、降低用户初始购车成本、提升电池全生命周期价值等优势，逐渐进入大众视野；（3）利用率提升有望带动换电站经济性，目前换电站收入主要包含基础换电服务费（单次收费）。根据我们测算，若单个换电站日换电次数达 120 次时，换电站可实现扭亏。随着换电站利用率的提高，当日换电次数达 200次时，单个换电站年毛利达 49.5 万元，毛利率达 23%，投资回报期 5.9 年。因此，我们认为换电站业务后续增长潜力大。 核心假设 我们将公司主营业务分为动力电池系统、储能系统、电池材料及回收、电池矿产资源。  动力电池系统：受益于下游新能源车需求向好，公司市占率保持领先，出货保持较高速增长，我们预计公司 2025-2027 年营收分别为 3150/3780/4340 亿元，同比分别 24.5%/+20.0%/+14.8%，毛利率分别为 25.4%/25.4%/25.8%。 