图说美国月报：美国短期增长放缓，但财政货币宽松预期双双升温

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 宏观 美国短期增长放缓，但财政货币宽松预期双双升温 华泰研究 易峘 研究员 SAC No. S0570520100005 SFC No. AMH263 evayi@htsc.com +(852) 3658 6000 胡李鹏，PhD 研究员 SAC No. S0570525010001 SFC No. BWA860 hulipeng@htsc.com +(86) 10 6321 1166 赵文瑄 联系人 SAC No. S0570124030017 zhaowenxuan@htsc.com +(86) 10 6321 1166 2025 年 7 月 01 日│中国内地 图说美国月报 图说美国宏观月报 | 2025 年 6 月 第二十二期 本篇为图说美国宏观月报第二十二期。5 月美国消费、就业等“硬数据”进一步放缓，6 月制造业和服务业景气度有所回升，但企业投资意愿修复较慢；5 月关税对通胀传导暂不明显，但微观数据显示关税影响后续或逐步显现。参议院版本“大而美”法案推动财政宽松预期，叠加联储降息预期升温，美股明显上涨，美元走弱，金融条件持续宽松。往前看，关注 6 月非农（7 月3 日）、6 月 CPI（7 月 15 日）、7 月 FOMC（7 月 19 日）。 增长：消费延续放缓，企业投资意愿修复较慢，地产数据整体偏弱 美国 PMI 有所修复，但“硬数据”整体偏弱：一季度 GDP 进一步下修、消费放缓，企业投资意愿修复较慢，地产需求仍然偏弱。增长方面，美国 6月 PMI 整体超预期（彭博一致预期，下同），综合 PMI 为 52.8，略低于前值的 53，但高于预期的 52.1，主要是服务业 PMI 高位放缓；制造业 PMI 52，高于预期的 51，产出修复，价格高位上行；服务业 PMI 53.1，高于预期的52.1，就业有所改善，但价格出现回落。美国一季度 GDP 季环比折年增速终值下修至-0.5%，消费支出增速由 1.2%下调至 0.5%，居民消费对经济支撑性减弱。消费方面，5 月实际个人消费开支环比-0.3%，不及预期的 0%和前值的 0.1%，商品与服务分项均有所放缓。Redbook 零售指数同比指示 6月零售同比增速进一步回落。投资方面，5 月 NFIB 企业投资意愿有所修复，但 6 月地方联储 PMI 资本支出意愿仍在走弱。地产方面，5 月成屋销量回升，但新屋销量下滑，6 月以来 Redfin 房屋销售整体走弱。 金融条件：财政和货币宽松预期升温，推动 6 月高盛金融条件放松 30bp 美股上涨、长端利率回落以及美元走弱共同推动高盛金融条件指数放松30bp。6 月 1 日至 30 日，高盛金融条件指数累计放松 30bp，股市、长端利率、汇率、信用利差以及短端利率分别贡献-15bp、-8bp、-6bp、0bp 和0bp。具体看，截至 6 月 30 日，6 月以来标普 500 累计上涨 5%，投资级企业利差下行 5bp 至 1.1%，2 年、10 年期美债收益率分别下行 15bp、12bp至 3.73%、4.25%，美元指数下跌 2.7%至 96.8。 通胀：关税对 5 月通胀传导暂不明显，但微观数据显示关税压力仍在 美国 5 月 PCE 通胀偏弱，但微观数据显示关税压力仍在。5 月核心 PCE 环比 0.2%，略高于预期和前值的 0.1%，但绝对水平不高；核心 PCE 同比较前值上行 0.1pp 至 2.7%。分项看，5 月 PCE 商品通胀边际降温，耐用品价格增速普遍回落，住房服务通胀亦有所降温。6 月以来，美国超市商品价格延续上行，进口商品、国产商品价格相对 4 月分别上行约 1%、0.3%。从通胀预期来看，6 月密歇根消费者未来 5 年通胀预期由前值 4.2%回落至 4.1%，5y5y 通胀预期略有升温，小幅上行至 2.5%。 劳工市场：5 月非农有序降温，但企业招聘放缓，裁员人数有所上行 5 月新增非农超预期，就业市场有序降温，但未来面临更大压力。5 月美国新增非农就业 13.9 万，高于预期的 12.6 万，但前 2 个月累计下修 9.5 万人，3 个月移动均值亦延续下行；结构上，5 月服务就业表现仍有韧性，但商品部门就业明显走弱，其中制造业新增就业降至-0.8 万人，为 2025 年以来最大降幅，政府就业特别是联邦政府就业继续回落。前瞻指标 NFIB 招聘意愿指示 6 月以后新增非农明显走弱的风险上升；首申、续申 6 月持续上行，特别是续申人数升至近三年来最高，显示找工作难度上升。WARN、Indeed等高频就业数据指示美国企业 5 月放缓招聘，裁员人数有所上行，就业市场整体进一步降温。 风险提示：美国就业市场走弱速度超预期，关税对通胀影响超预期。 000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000000 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 宏观研究 正文目录 1. 金融条件 ............................................................................................................................................................... 4 2. 美国经济衰退概率及短期经济动能 ....................................................................................................................... 6 3. 消费 ....................................................................................................................................................................... 7 4. 地产 ....................................................................................................................................................................... 8 5. 投资 ...........................................