东华科技(002140)乘新疆煤化工东风，化工建设领航者加速新兴业务转型-广发证券

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1/34 [Table_Page] 公司深度研究|专业工程 证券研究报告 [Table_Title] 东华科技（002140.SZ） 乘新疆煤化工东风，化工建设领航者加速新兴业务转型 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 化工建设领先者，三纵三横铸就增长引擎。公司前身为 1963 年成立的中国化学工业部第三设计院，由中国化学工程股份有限公司控股（持股 47.08%）。聚焦化学工程建设，公司纵向推进“差异化、实业化、国际化”发展战略，横向布局“新材料、新能源、新环保”产业领域，2019-2024 年，公司营收/归母净利润 CAGR 为 16%/18%。 ⚫ 工程：“三新”业务打开第二增长曲线，新疆煤化工带来订单弹性。公司传统业务聚焦化工业务，钛白、磷&硫化工等，煤化工和“三新业务”打开第二增长曲线。目前公司海外订单比重提升，24 年已提升至 39%。从新业务看，煤化工：新疆煤化工有望带来额外订单弹性，据我们统计，近期已公布/正推进的新疆煤化工项目总额达 9555 亿元，前期公司已中标陕煤集团榆林化 50 亿元及中化学内蒙新材 37 亿元乙二醇项目。公司二股东为陕煤集团，关注公司未来在相关业务领域的订单承接潜力。“三新”：公司在新材料上聚焦可降解、电池级材料等；在新能源上承接绿色电源项目；在新环保中致力污水处理、土壤修复等，24 年，新材料新能源领域新签订单 43 亿元，占总订单约19%。传统业务：钛白、磷&硫化工等传统优势领域驱动稳定发展。 ⚫ 实业：多元布局绿色实业促业绩增长，持有工业污水运营资产、污水运营国内领先。材料：公司聚焦环保塑料、乙二醇、石墨烯等。公司控股的东华天业 PBAT 项目，产能达 6 万吨/年 PBAT、4 万吨/年PBT，且向上下游拓展布局。运营：公司是中国领先的工业污水领域综合运营商，并且其碳酸锂项目运营合同长 3 年，合同额 10.7 亿元。 ⚫ 盈利预测及投资建议：预计公司 25-27 年归母净利润为 4.94/6.06/ 7.04 亿元，参考公司自身增速及可比公司估值，给予公司 25 年 18 倍PE 估值，对应合理价值 12.57 元/股，首次覆盖给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：煤化工进展不及预期；应收账款风险；汇率波动预期。 盈利预测： [Table_Finance] 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 7,558 8,862 10,151 12,150 14,075 增长率（%） 21.2 17.3 14.5 19.7 15.8 EBITDA（百万元） 379 609 678 807 928 归母净利润（百万元） 344 410 494 606 704 增长率（%） 19.2 19.3 20.5 22.6 16.2 EPS（元/股） 0.49 0.58 0.70 0.86 0.99 市盈率（P/E） 17.50 17.05 13.12 10.70 9.21 ROE（%） 8.6 9.4 10.2 11.1 11.5 EV/EBITDA 11.28 8.69 6.35 4.15 2.46 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 9.16 元 合理价值 12.57 元 报告日期 2025-06-29 [Table_BaseInfo] 基本数据 总股本/流通股本（百万股） 708.0/543.4 总市值/流通市值（百万元） 6485/4978 一年内最高/最低（元） 11.64/6.35 30 日日均成交量/成交额（百万） 4.38/39.96 近 3 个月/6 个月涨跌幅（%） -10.37/-8.43 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 耿鹏智 SAC 执证号：S0260524010001 021-38003620 gengpengzhi@gf.com.cn 分析师： 尉凯旋 SAC 执证号：S0260520070006 021-38003576 yukaixuan@gf.com.cn 分析师： 乔钢 SAC 执证号：S0260524100001 SFC CE No. BVX103 021-38003769 qiaogang@gf.com.cn 请注意，耿鹏智,尉凯旋并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 -17%-3%11%24%38%52%06/2408/2410/2412/2402/2504/2506/25东华科技沪深300 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2/34 [Table_PageText] 东华科技|公司深度研究 目录索引 一、化工建设领先者，三纵三横铸就增长引擎 ................................................................... 5 （一）化工部第三设计院改制上市，实控人国务院国资委 ........................................ 5 （二）聚焦化工建设业务，三纵三横推进综合性战略 ................................................ 6 （三）近 5 年营收/归母净利润 CAGR16%/18%，研发费用率高 .............................. 7 二、工程：“三新”业务打开第二增长曲线，新疆煤化工带来订单弹性 ........................... 11 （一）聚焦化工与三新业务，海外订单比重提升 ..................................................... 11 （二）煤化工：掌握煤化工核心技术，新疆煤化工东风起、有望释放订单弹性 ..... 13 （三）“三新”业务：三新项目占比约 20%，绿能与环保技术助力减碳治污 .......... 19 （四）传统业务：钛白、磷&硫化工等传统优势领域驱动稳定发展 ......................... 22 三、实业：多元布局绿色实业促业绩增长，持有工业污水运营资产、国内领先 .............. 24 （一）材料：环保背景凸显环保塑料、乙二醇、石墨烯等实业增长点 .................... 24 （二）运营：中国领先的工业污水领域综合运营商 ................................................. 27 四、盈利预测与估值 ......................................................................................................... 29 （一