证券行业2025年7月报：优化分类评价，政策引导资金入市

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2025年07月02日优于大市证券行业 2025 年 7 月报优化分类评价，政策引导资金入市核心观点行业研究·行业月报非银金融·证券Ⅱ优于大市·维持证券分析师：孔祥证券分析师：王德坤021-60375452021-61761035kongxiang@guosen.com.cn wangdekun@guosen.com.cnS0980523060004S0980524070008市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《证券行业 2025 年 6 月报-券商衍生品创新平稳市场》 ——2025-06-18《证券行业 2025 年 5 月报-探索指数增强、浮动收费等基金产品创新》 ——2025-05-11《证券公司 2025 年一季报综述-自营外的新增长点》 ——2025-05-09《证券公司资产配置专题暨 2024年报综述-固收为基，发力权益：券商自营的资产轮动攻略》 ——2025-04-25《证券行业 2025 年 4 月报-股债均衡下券商板块体现防御性》——2025-04-08近期，证监会发布《《证券公司分类评价规定（修订草案征求意见稿）》。此次修订正值中国资本市场落实新“国九条”、推进金融供给侧结构性改革的关键时期，其改革深度与广度均超越以往。与 2020 版《证券公司分类监管规定》相比，新规在制度设计上实现了三大战略转向：从规模导向转为功能导向，从同质化竞争转向差异化发展，从合规底线管理升级为全面风险管理。这些转变将对证券公司的战略定位、业务结构和行业生态产生深远影响。业务开展方面，优化业务指标体系，支持差异化竞争格局。一是规模指标与效率指标并重。取消 2020 年修订版中营业收入排名加分，转而提高 ROE 的加分力度。二是扩大指标评价范围，将经纪、投行、资管等传统业务收入排名加分覆盖面从 Top20 扩展至 Top30，最低加分降至 0.25 分。这一机制使专注细分市场的中小券商亦能获得良好评价。三是增设专项发展指标，重点引导含权益资产相关业务发展。在自营投资、资产管理、基金代销等业务领域，权益资产占比高的公司获得加分越多。风控合规方面，严控重大风险，设置梯度化惩戒机制。一是重大违法直接认定为 D 类。二是降低行政处罚扣分。三是提高资格罚权重。四是强化董监高责任。五是增设合规激励机制。行业影响方面，证券行业马太效应持续，但中小券商可以差异化破局。一是头部券商优势巩固与转型，传统龙头在服务国家战略领域、资本实力、综合牌照、业务拓展与创新等方面具有天然优势，但营业收入加分取消将削弱其规模优势，注重 ROE 提升将是未来重点关注方向。二是中小券商可差异化破局，比如在基金投顾、做市业务等新赛道建立特色标签，或在部分细分业务条线冲击前 30 名，有望获得更多加分，并且获得更高评级。成交环比放量，股指多数上涨。（1）经纪业务方面，6 月 A 股日均成交金额为 13,360 亿元，环比+10.0%，同比+84.8%。（2）投行业务方面，6 月 IPO数量为 24 家，募集资金规模为 91.533 亿元，环比+164.8%；6 月再融资规模为 5,420.58 亿元，环比 3963.9%；6 月企业债和公司债承销规模为 5026 亿元，环比+71.59%。（3）自营业务方面，上证综指+4.88%，沪深 300 指数+2.50%，创业板指数+8.02%，中证全债指数+0.29%。（4）从反映市场风险偏好和活跃度的两融余额看，至 6 月 30 日，两融余额为 18504.52 亿元，环比+3.42%。投资建议：我们对行业维持“优于大市”评级。着眼于严监管下的两条主线，我们判断行业集中度会进一步提升，机构定价权进一步加深，资管指数化进一步加强，监管要求进一步提高。重点推荐龙头券商中信证券、华泰证券。建议流量优势深厚、变现牌照丰富的东方财富，整合推进顺利的国联民生。风险提示：经济复苏不及预期；市场竞争加剧；创新推进不及预期等。重点公司盈利预测及投资评级公司公司投资昨收盘总市值EPSPE代码名称评级（元）（百万元）2025E2026E2025E2026E600030.SH中信证券优于大市27.62409,343.501.391.5319.9018.10601688.SH华泰证券优于大市17.81160,776.251.591.7011.2110.48601456.SH国联民生优于大市6.1953,456.760.310.3319.9718.76300059.SZ东方财富优于大市10.3558,794.140.180.3157.5033.39资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录近期关注：分类评价修订草案公开征求意见 ........................................ 4成交环比放量，股指多数上涨 .................................................... 6投资建议 ...................................................................... 6风险提示 ...................................................................... 6关键图表 ...................................................................... 8请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图表目录图1： 两市日均成交额及环比涨跌 ............................................................ 8图2： IPO 融资规模及环比涨跌 ...............................................................8图3： 再融资规模及环比涨跌 ................................................................ 8图4： 企业债及公司债承销规模及环比涨跌 .................................................... 8图5： 股债两市表现 ........................................................................ 8图6： 日均两融余额 ........................................................................ 8图7： 券商指数 PB 走势 ..................................................................... 9图8： 中信一级行业 6 月涨幅排名 .......................