公用事业行业2020年投资策略报告：降价风险可控，盈利持续回升

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度报告·2020 年投资策略报告 降价风险可控，盈利持续回升 火电：盈利持续改善，中长期有望回归 8%的合理 ROE 我们认为电力作为重要的能源产品，此前在标杆电价体系下无法通过市场手段实现价格发现，平均价格长期处于被压制状态。未来随着市场化机制的逐步完善，电力的商品属性或将不断体现，电价将由供需关系和燃料成本共同决定。综合来看，我们判断2020 年火电市场化电量比例有明显提升，综合电价同比可能有0.5-0.75 分钱左右小幅下降；明年煤价有望进一步向 500-570 元/吨的绿色区间回落，全年平均煤价预计将回落至 540 元/吨左右；在 5%用电量增长的假设下，我们预期 2020 年火电利用小时为4323 小时，同比增长 56 小时，整体企稳回升。我们重点推荐低估值高股息的全国火电龙头华能国际和华电国际、区域电力形势改善潜力较大的皖能电力和吉电股份。 水电：发电增速前高后低，2020 年上半年来水存在一定波动 由于 2019 年夏季丰水期 7-9 月降水弱于往年，导致 9 月份开始，水电月度发电量出现同比下滑，而且同比下滑的速度呈现扩大趋势。全年我们预计水电发电量 1.33 万亿度，同比增长 5.5%。2020年开始实施的“基准电价+浮动电价”的电价机制，本身对于水电标杆电价不构成影响，另外对于外送水电采取基准价倒推，这部分电量也不会受到 2020 年“浮动电价”的影响。但 2020 年上半年来水我们判断可能存在一定波动，推荐长期有装机增长的长江电力、国投电力及华能水电。 新能源：弃风明显改善，平价加速分化 随着特高压线路不断投运及政策层面对新能源消纳的重视，我国弃风率不断下降，前三季度累计弃风率仅为 4.2%，为 2015 年以来最低水平，风电消纳情况已得到明显改善。我们针对当前风电的建设成本对分省平价上网的边界进行测算，发现部分省份实现风电平价上网的难度较大。我们认为在 2020 年底实现平价后各省份风电发展或将出现严重分化，未来具有较好风资源属性、能确保消纳不弃风、自身建设水平及运营水平高的风电运营商有望脱颖而出，风电装机或将进一步向风功率密度较好的区域集中。我们重点推荐风火并重的福建省能源龙头福能股份。 天然气：消费维持中高速增长，管网公司有望重塑行业格局 消费端上，未来国内燃气消费有望维持 10-15%的中高速增长。供给端上，国产气快速放量，同时中俄东线开通也将贡献大量新增气源，综合来看未来几年我国天然气行业将持续宽松。另外，我们判断国家油气管网公司成立后将作为独立的管道运营商对所有上下游主体开放，从而吸引更多的市场主体进入气源开发领域，加大各气源之间的竞争，同时也会加强中游管网之间的互联互通，降低中游管输成本。整体来看，我们重点推荐气源结构持续优化的深圳燃气，以及煤层气产能有望逐步放量的新天然气。 维持 买入 万炜,CFA wanwei@csc.com.cn 021-68821626 执业证书编号：S1440514080001 高兴 gaoxing@csc.com.cn 021-68821600-865 执业证书编号：S1440519060004 研究助理：任佳玮 renjiawei@csc.com.cn 021-68821600 发布日期： 2019 年 12 月 18 日 市场表现 相关研究报告 19/08/29 公用事业 2019 年秋季投资策略：行到水穷处，坐看云起时 18/12/11 公用事业 2019 年投资策略：远山初见疑无路，曲径徐行渐有村 -5%5%15%25%35%2018/12/172019/1/172019/2/172019/3/172019/4/172019/5/172019/6/172019/7/172019/8/172019/9/172019/10/172019/11/17公用事业上证指数公用事业 行业深度报告 公用事业 请参阅最后一页的重要声明 目录 电力及公用事业板块行情回顾 ............................................................................................................................... 1 今年以来电力板块跑输沪深 300 指数 23.6 个百分点 ................................................................................... 1 水电子板块跑输沪深 300 ................................................................................................................................ 2 电力及公用事业板块估值处于行业中游水平................................................................................................ 2 火电：盈利持续改善，中长期有望回归 8%的合理 ROE .................................................................................... 5 燃煤标杆电价机制落幕，基准+浮动电价引导行业健康发展 ..................................................................... 5 火电企业合理 ROE 应为 8%~10% .................................................................................................................. 9 煤电资产整合 ................................................................................................................................................. 12 先进产能释放，煤价中枢逐步回落 ............................................................................................................. 13 供给侧改革目标初步实现，煤炭产量保持高位 .................................................................................. 13 煤价整体旺季不旺 ..................................................