医药生物行业2025年半年度投资策略报告：把握创新主线，关注业绩反转板块

行业半年报行业研究请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格1 of 33证券研究报告行业半年报把握创新主线，关注业绩反转板块——医药生物行业 2025 年半年度投资策略报告分析师：侯雅楠SAC NO：S11505241200012025 年 06 月 25 日医药生物证券分析师侯雅楠houyn@bhzq.com022-23839211研究助理近一年行业指数走势图相关研究报告板块出现回调，政策助力创新———医药生物行业周报2025.06.20创新药高景气延续，关注出海进程———医药生物行业周报2025.06.13创新药催化不断，行业蓬勃发展———医药生物行业 6 月投资策略展望2025.06.06投资要点：行情回顾2025 年以来（2025/01/01-2025/06/20）上证综指上涨 0.24%，深证成指下跌 3.93%，医药生物上涨 4.57%，子板块涨跌互现（化学制药 18.57%＞医疗服务5.03%＞生物制品0.60%＞医药商业-3.03%＞医疗器械-3.65%＞中药II -5.81%）。2025 年 6 月 20 日，SW 医药生物行业市盈率（TTM，整体法，剔除负值）为 27.07 倍，相对沪深 300 的估值溢价率为 141%。2025Q1 医药整体业绩下滑，生物制品及医疗服务表现较优，近年来板块毛利率略有下降，净利率于 2025Q1 实现回升，2025Q1 费用率稳中有降。2025 年 1-4 月医保基金账户实现累计增长，基金结余率环比下降。创新药：研发创新+国际化助力，高景气可期近年国家、地方出台多项创新药相关政策文件，大力支持医药企业创新。同时随着跨国公司（MNC）专利悬崖密集到来，专利药销售出现下滑压力，中国创新药获青睐，今年以来我国创新药海外商务合作（BD）频传捷报，2025年初信达与罗氏达成针对 DLLE 的 IBI3009 合作，首付款与里程碑款最高合计 10.8 亿美元，恒瑞分别与 MNC 默克和默沙东达成 BD 合作，三生制药、三生国健与辉瑞达成的针对 SSGJ-707 项目首付款达到 12.5 亿美元，再创历史新高。自主出海方面亦取得成效，百济神州的泽布替尼 2024 年全球收入达26 亿美元，同比增长 104.9%。在研发创新+国际化的助力之下，创新药高景气可期。CXO：业绩企稳回升，关注订单修复当下全球医疗健康产业融资企稳，医药市场研发支出持续增长，新药研发投资回报率出现下降，CXO 企业机遇充足，行业持续扩容。SW 医疗研发外包板块 2024 年有所承压，2025Q1 企稳回升，拐点显现，头部企业 2025Q1 营收、业绩均提速，2024 年大部分头部企业在手订单表现优异。中药：政策持续推动，中药新药可期我国不断加大对中医药行业的费用投入，同时持续推出促进中药发展的相关政策，从多维度推动行业加速发展。从业绩来看，SW 中药 III 板块仍有承压，2025Q1 利润降幅收窄。展望后续，期待基药目录调整带动中药销售提升，同时中药新药值得期待，2022-2024 年中药新药上市加速，2025 年截至目前已有 14 个获批，从 NDA 预期来看，2025 年 1-5 月完成/公示 III 期临床的中药新药共 17 个，中药新药批准上市数量仍有较大提升空间。投资策略展望 2025 年下半年，我们认为主要把握创新主线，同时关注业绩反转相关板块。在全链条支持创新药发展的大方向下，政策支持力度加大，今年 6 月加行业半年报请务必阅读正文之后的声明渤海证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格2 of 33快创新药审评审批的征求意见稿出台，加快创新药上市进程；丙类目录有望年内落地，改善创新药支付端现状，优化市场定价机制。研发创新与国际化进程持续推动创新药行业蓬勃发展，有望逐步兑现到报表端，板块基本面具备支撑。同时后续仍有催化可期待，欧洲肿瘤内科学会年会（ESMO）等学术会议召开，更多新药临床数据有望读出，新药加快上市，BD 落地可期，建议把握创新主线，关注管线兑现、业绩放量、BD 相关创新药及相关产业链的投资机遇。同时，行业集采政策持续优化，带动行业政策的负面影响有所消化，叠加高基数和库存影响逐步减弱，建议关注业绩反转相关板块的投资机遇，如海外需求改善、订单逐步回暖的 CXO 板块，受益于集采规则优化的医疗器械和制药板块，与科技相关的 AI+板块。综上，我们维持行业“看好”评级。风险提示海外地缘政治风险；产品研发失败的风险；集采进一步扩容，导致药品、器械等降价压力提升的风险；行业竞争激烈导致价格下降的风险；原材料成本大幅上涨的风险。行业半年报请务必阅读正文之后的声明3 of 33目录1. 2025 年以来医药生物行业表现...................................................................................................................... 61.1 医药生物行业表现与估值..................................................................................................................... 61.2 医药生物行业业绩回顾.........................................................................................................................71.3 医保基金账户实现累计增长，基金结余率环比下降.............................................................................92. 创新药：研发创新+国际化助力，高景气可期............................................................................................. 112.1 政策持续助力，多措并举支持创新药产业发展.................................................................................. 112.2 出海频传捷报，国际化空间打开........................................................................................................ 132.3 研发创新+国际化助力，创新药高景气可期....................................................................................... 183. CXO：业绩企稳回升，关注订单修复............................................