山高控股(0412.HK)“新能源%2b新基建”双赛道耐心资本，打造电算一体化生态典范

请务必阅读最后股票评级说明和免责声明1山高控股（00412.HK）增持-B(首次)“新能源+新基建”双赛道耐心资本，打造电算一体化生态典范2025 年 6 月 20 日公司研究/深度分析公司近一年市场表现资料来源：最闻市场数据：2025 年 6 月 19 日收盘价（港元）：13.82总股本（亿股）：60.19流通股本（亿股）：60.19流通市值（亿港元）：831.89资料来源：最闻基础数据：2024 年 12 月 31 日每股净资产（元）：1.02每股资本公积（元）：0.66每股未分配利润（元）：0.45资料来源：最闻分析师：叶中正执业登记编码：S0760522010001邮箱：yezhongzheng@sxzq.com刘聪颖执业登记编码：S0760524110002邮箱：liucongying@sxzq.com投资要点：算力电力协同是绿色算力发展的必然选择和进阶路径。据国家能源局数据，2024 年我国可再生能源新增装机同比增加 23%，占电力新增装机的 86%；发电量同比增加 19%，占全部发电量的 35%；未来新型电力系统中可再生能源供电占比预计将超过 70%，随着新能源逐渐成为供能主体，新能源发电消纳问题的严峻性日益凸显。随着人工智能的快速发展，全球算力规模持续高速增长；据中国信通院数据，2023 年全球计算设备算力总规模增速达 54%，预计未来五年全球算力规模仍将以超过 50%的速度增长，2023 年我国数据中心用电量同比增加 15.4%，高于同期全社会用电量增速 5.8%，算力用电占全社会用电量比例持续上升。算力产业用能的快速增长和新型电力系统的转型需求使得算力电力协同成为关键发展趋势，这种融合不仅体现在技术层面，更将重构产业生态，最终构建一个高效、绿色、智能的能源与数字经济融合发展新范式。“新能源+新基建”赛道成型，投后持续赋能优化与协同。山高控股自2021 年开始从类金融投资向产业投资控股转型，先后认购山高新能源 56.97%股权与世纪互联 42.12%股权，通过协同赋能与资产盘活，目前“新能源+新基建”赛道已经成型。截至 2024 年 12 月 31 日，公司新兴产业投资资产规模约 520.1 亿元，占资产总规模的 78.6%。除资金与资源赋能外，公司积极推动体系内产业板块间的深度融合协作，乌兰察布绿色 GW 级 AIDC 超级智算旗舰基地是首个“源网荷储一体化”项目，在算力中心、绿色直流、虚拟电厂、新型电力系统等多个领域创新协同，已获批 200 MW 风力发电、100 MW 光伏发电以及配套建设的 45 MW/180 MWh 储能设施，全面建成后将实现融合开发、就近消纳、降低成本、提高效率等多重收益。专注挖掘电算科技产业细分赛道投资机会，构建“AI 算力+数据资产+场景应用”数字经济生态圈。公司围绕新能源、新基建等国家重点支持行业及山东高速集团主业产业链上的战略新兴产业，逐步形成具有互补性、嵌入性、互惠性的山高控股生态圈，促进电算科技战略布局落地。未来，公司将充分发挥新能源与数据中心双赛道布局的优势，通过股债联动及一二级市场联动等多元资本运作方式，综合标的资产的安全性、盈利性、流动性及协同性进行最优配置，以专注化投资夯实公司电算科技产业增量投资收益，同时争取中短期战略性投资收益最大化。公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明2盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司 2025-2027 年实现归母净利润 1.18/2.61/ 4.92 亿元，分别同比增加 118.5%/ 121.9%/ 88.2%，EPS 分别为 0.02/ 0.04/0.08 元，对应 2025 年 6 月 17 日收盘价 12.19 元（13.34 港元），PB 为 11.9/ 11.5/10.9 倍，首次覆盖给予“增持-B”评级。风险提示：新能源补贴退出后收益下降风险；光伏产能出清节奏不及预期风险；数据中心产能消化不及时风险；数据中心行业竞争加剧风险；IDC 上架率不及预期风险；政策支持力度减弱风险等。财务数据与估值：会计年度2023A2024A2025E2026E2027E营业收入(百万元)5,0115,5816,1306,8237,677YoY(%)33.811.49.811.312.5归母净利润(百万元)1454118261492YoY(%)-294.1118.5121.988.2毛利率(%)44.747.247.748.248.8EPS(摊薄/元)0.000.010.020.040.08ROE(%)0.20.91.94.17.3P/B(倍)-12.011.911.510.9净利率(%)9.912.414.017.321.7资料来源：最闻，山西证券研究所公司研究/深度分析请务必阅读最后股票评级说明和免责声明3目录1. 高效协同释放乘数效应，成功完成战略转型...............................................................................................................71.1 “新能源+新基建”双轮驱动，构筑产业护城河...................................................................................................71.2 战略转型取得显著成效，营收与利润双增长......................................................................................................... 82. “绿电+算力”的融合正重绘数字经济的能源底色...................................................................................................102.1 新能源全面入市参与电力交易，绿电市场预计迎来爆发式增长....................................................................... 102.2 AI 驱动 IDC 建设加速，算力用能急速增长.......................................................................................................... 132.3 算力电力协同发展是算力产业低碳转型的迫切需求........................................................................................... 163. 逐步形成电算产业生态圈，协同发展增量空间可期.................................................................................................19