佰奥智能(300836)火工品智能设备制造商，弹药产业链核心卡位

证券研究报告|首次覆盖报告 请仔细阅读本报告末页声明 gszqdatemark 佰奥智能（300836.SZ） 火工品智能设备制造商，弹药产业链核心卡位 全球百年未有之大变局、2027 年实现建军百年奋斗目标的背景下，我国军工（内需外贸）有望迎来前所未有的发展机遇期。战争最大的消耗品是弹药，而弹药产业链当下最核心卡位、瓶颈的环节是火工品，火工品被称为“热兵器心脏”，是弹药毁伤以及动力飞行之来源，可谓之谁掌握火工品的大规模制造能力，谁就掌握了战争的韧性。因此，近年来火工品的紧缺使得相关公司资本开支大幅提升，同时给佰奥智能这家布局火工品智能设备的企业带来重大发展机遇。 火工品智能设备壁垒很高，在 2027 年备战背景下迎来快速成长期。 1）空间：兵器工业集团下属若干个子集团生产线智能化改造需求迫切，空间很大。俄乌冲突交火高峰期炮弹日均消耗量达到 5 万发，伴随全球范围弹药消耗以及补库存、军费增长等，最直接带动就是火工品产线的投资。在此背景下安全生产与加速扩产已成为必然趋势。我们看到佰奥智能在2024 年获得 8.19 亿订单可以理解是 0-1 的落地，后续随着其他新线增加、老线改造等需求快速释放下，1-100 可期。除此含能材料外，弹药火工品产线等也存在大量需求，为火工品智能设备环节带来很大成长空间。 2）壁垒：顶层设计持续推进黑灯工厂建设，自动化设备环节准入壁垒极高。火工品具有易燃易爆化学特性一旦发生爆炸危害生命安全，其制造环节包括物流、搬运、上下料、混合、搅拌、装药、检测等，是一个涉及多工序、多因素、多工艺设备、多环境状态精准控制的复杂过程，这对设备的安全性与精度提出极高要求。再叠加军品供应商漫长的前期研发与验证流程，致使国内仅有少数企业具备军用火工品设备制造与供应能力。佰奥智能做火工品产线的总成，极具稀缺性，新供应商介入更难。 佰奥智能：火工品智能设备制造商，弹药产业链核心卡位。 1）团队：实控人兼董事长肖朝蓬曾在富弘精密、富士康担任工程师等职务 10 年以上，深刻了解客户需求。现任高管中有 4 位均为创始股东，2025年公司实施股权激励与持股计划，团队凝聚力强目标远大。 2）核心竞争力：公司依托单元化、模块化的单元设备制造能力，覆盖下游 3 大板块（消费电子、交通及工业装备、含能材料及火工品），2023 年成立防爆机器人团队，其产品在火工品领域可极大程度提高工作效率。 3）火工品业务实现 0-1 突破：2024 年中标 8.19 亿火工品大订单，同年8 月内江新厂投产，全力生产质量可靠的含能材料与火工品智能装备。 4）防爆机器人产品成长空间亦可期待：防爆机器人已获得防爆认证，用于高危产业如火工品等可以大幅提高安全性与生产效率，未来将向民用领域如能源、化工、石油天然气等行业拓展。 投资建议：军用火工品赛道迎来高景气发展阶段，设备端景气度尤为突出，公司依托民品领域累积的行业经验及技术研发优势于 2024 年获得 8.19 亿元火工品设备大订单，未来导弹、弹药、航弹、远火等方向智能装备需求放量后将为公司带来更大市场空间。我们预计公司 2025~2027 年归母净利润分别为 1.31、1.96、2.5 亿元，对应 PE 分别为 28X、19X、15X，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：交付不及预期；订单落地不及预期；行业发展不及预期。 买入（首次） 股票信息 行业 专用设备 06 月 20 日收盘价（元） 39.22 总市值（百万元） 3,635.13 总股本（百万股） 92.69 其中自由流通股（%） 68.20 30 日日均成交量（百万股） 2.19 股价走势 作者 分析师 余平 执业证书编号：S0680520010003 邮箱：yuping@gszq.com 分析师 张一鸣 执业证书编号：S0680522070009 邮箱：zhangyiming@gszq.com 相关研究 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 569 466 1,103 1,433 1,791 增长率 yoy（%） 13.9 -18.1 136.7 29.9 25.0 归母净利润（百万元） -14 27 131 196 250 增长率 yoy（%） 71.4 301.5 377.7 49.8 27.4 EPS 最新摊薄（元/股） -0.15 0.30 1.41 2.12 2.70 净资产收益率（%） -2.6 5.1 25.0 38.3 50.3 P/E（倍） — 132.6 27.8 18.5 14.5 P/B（倍） 6.9 6.8 6.9 7.1 7.3 资料来源：Wind，国盛证券研究所 注：股价为 2025 年 06 月 20 日收盘价 -30%-12%6%24%42%60%2024-062024-102025-022025-06佰奥智能沪深3002025 06 24年 月 日 gszqgszqdadatemarkrk P.2请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 会计年度 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 流动资产 686 1055 1639 2079 2732 营业收入 569 466 1103 1433 1791 现金 33 221 200 210 252 营业成本 484 346 796 968 1240 应收票据及应收账款 366 324 688 939 1181 营业税金及附加 3 9 21 33 41 其他应收款 4 3 7 9 11 营业费用 13 14 33 42 50 预付账款 2 13 14 20 32 管理费用 36 38 55 69 81 存货 212 373 584 727 1059 研发费用 36 37 66 86 90 其他流动资产 68 121 145 174 197 财务费用 2 2 7 14 17 非流动资产 222 217 204 193 181 资产减值损失 -10 -7 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 15 14 22 7 9 固定资产 200 192 180 168 157 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 15 13 13 13 13 投资净收益 0 1 2 1 2 其他非流动资产 7 13 12 11 11 资产处置收益 -3 0 0 0 0 资产总计 908 1272 1844 2271 2913 营业利润 -12 31 149 230 284 流动负债 360 726 1002 1438 2092 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款 58 23 123 223 323 营业外支出 0 1 0 0 0 应付票据及应付账款 219 269 446 554 778 利润总额 -12 30 149 230 284 其他流动负债 83 433 433 661 991 所得税