瑞丰新材(300910)首次覆盖报告：扩产项目将落地，国产添加剂龙头驶入快车道-西部证券

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 瑞丰新材 扩产项目将落地，国产添加剂龙头驶入快车道 瑞丰新材（300910.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 增持 股票代码 300910.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 57.13 近一年股价走势 分析师 孙维容 S0800525050002 15921401548 sunweirong@xbmail.com.cn 联系人 李妍 18684865879 liyan@research.xbmail.com.cn 相关研究 【核心结论】我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 8.62/11.40/12.92 亿元，同比分别+19.4%/+32.2%/+13.4%。参考可比公司 pe 及公司历史 pe，考虑到公司为国产润滑油添加剂龙头，国内进口替代加速，业绩有望稳步增长，给予 25年 22 倍 PE 估值，对应 25 年目标价 64.1 元。首次覆盖，给予“增持”评级。 【报告亮点】市场近期更为关注关税对润滑油行业添加剂的格局影响，我们更为看重瑞丰新材本身研发实力、产能增长带来的潜力。本报告通过对瑞丰新材财务指标、核心产品和技术等进行系统性的梳理，预测了公司 25-27 年的增长情况。 【主要逻辑】技术驱动转型，API 认证持续突破。近年来公司研发投入持续上升。截至 24 年公司已获得授权国内发明专利 47 项、国外发明专利 2 项、实用新型专利 4 项。公司目前已自主掌握 CF-4 级、CH-4 级、CI-4 级、CK-4 级柴油机油复合剂配方工艺，SL 级、SM 级、SN 级、SP 级汽油机油复合剂配方工艺以及天然气发动机油复合剂、摩托车油复合剂、船用系统油、船用汽缸油复合剂、抗磨液压油复合剂、齿轮油复合剂等配方工艺。其中 CI-4、CK-4、SN、SP 级别复合剂已通过国外权威的第三方台架测试，并已取得多个产品的 OEM 认证。 全品类规模效应+原料自给，盈利能力高。公司已具备完整的主流单剂自主生产能力，产品线覆盖清净剂、分散剂、ZDDP、高温抗氧剂等多个系列，涵盖完整的主流添加剂单剂品种。且公司具备十二烷基酚、3.5-甲酯等重要原材料生产能力，整体盈利能力较高，24 年公司毛利率为 35.9%，同比+0.82pct。 国内与海外业务并举，开启新增长极。公司积极开拓海外市场，在新加坡、迪拜、比利时等地设立海外仓储基地。24 年公司国外收入达 22.26 亿元，同比增长 8.2%，占比 70.5%。公司在建项目“年产 15 万吨润滑油添加剂系列项目”二期、“年产 46 万吨润滑油添加剂系列项目”预计将于 2025 年底建成达产，未来三年公司产能将迈向 70 万吨以上，规模与成本优势进一步放大。 风险提示：产能投放进度不及预期、市场推广不及预期、贸易政策变化等。  核心数据 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 2,816 3,157 3,932 5,286 5,999 增长率 -7.6% 12.1% 24.5% 34.4% 13.5% 归母净利润 (百万元) 606 722 862 1,140 1,292 增长率 3.1% 19.1% 19.4% 32.2% 13.4% 每股收益（EPS） 2.05 2.44 2.91 3.85 4.37 市盈率（P/E） 27.9 23.4 19.6 14.8 13.1 市净率（P/B） 5.4 5.1 3.8 3.0 2.5 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -20%-10%0%10%20%30%40%2024-062024-102025-022025-06瑞丰新材其他化学制品创业板指证券研究报告 2025 年 06 月 24 日 公司深度研究 | 瑞丰新材 西部证券 2025 年 06 月 24 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 瑞丰新材核心指标概览............................................................................................................. 6 一、 瑞丰新材：国内润滑油添加剂头部生产企业 ................................................................... 7 1.1 国内领先的润滑油添加剂供应商，产能持续扩张 ........................................................ 7 1.2 业绩稳健增长，结构升级驱动盈利改善 ....................................................................... 8 二、 需求平稳增长，国产替代不断推进 ................................................................................. 9 2.1 需求侧：润滑油添加剂需求量预计增长 ..................................................................... 10 2.2 供给侧：全球润滑油行业呈垄断态势，国产替代正在进行 ....................................