小米集团-W(1810.HK)保持初心持续创新，车人家闭环迎来高质量发展-国联民生证券

请务必阅读报告末页的重要声明 glzqdatemark1 证券研究报告 港股公司|公司深度|小米集团-W（01810） 保持初心持续创新，车人家闭环迎来高质量发展 2025年06月24日 |报告要点 |分析师及联系人 证券研究报告 请务必阅读报告末页的重要声明 1 / 66 2024 年小米 SU7 上市即成爆款，小米集团车人家全生态闭环，开启“手机×AIoT”和智能电动汽车双轮驱动发展模式。“手机×AIoT”通过全球化、高端化、持续扩大品类等实现销售增长和生态变现；汽车业务顺利启航并继续打造爆款，顺应智能电动化浪潮，有望迎来加速发展，公司经营业绩预计进入快速增长阶段。 高登 郇正林 管泉森 王晔 SAC：S0590523110004 SAC：S0590524110001 SAC：S0590523100007 SAC：S0590521070004 孙珊 SAC：S0590523110003 请务必阅读报告末页的重要声明 2 / 66 港股公司|公司深度 glzqdatemark2 小米集团-W(01810) 保持初心持续创新，车人家闭环迎来高质量发展 行 业： 电子/消费电子 投资评级： 买入（首次） 当前价格： 54.05 港元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 25,949/21,433 流通市值(百万港元) 1,402,552.62 每股净资产(元) 10.01 资产负债率(%) 46.70 一年内最高/最低(港元) 59.45/15.36 股价相对走势 相关报告 扫码查看更多 投资要点 2024 年小米 SU7 上市即成爆款，小米集团车人家全生态闭环，开启“手机×AIoT”和智能电动汽车双轮驱动发展模式。“手机×AIoT”通过全球化、高端化、持续扩大品类等实现销售增长和生态变现；汽车业务顺利启航并继续打造爆款，顺应智能电动化浪潮，有望迎来加速发展，公司经营业绩预计进入快速增长阶段。 ➢ 智能手机：坚持自主研发巩固竞争优势 小米手机业务 2024 年收入 1918 亿元，出货量高居全球第三，均价从 2019 年的973 元提升至 2024 年的 1138 元，高端化战略成效显著。小米手机旗下主要包括小米、红米、POCO 三大品牌，实现从中低端、高端到超高端的全价位覆盖。公司坚持自研核心技术，构筑软硬件层面护城河，小米澎湃 OS 统一了 MIUI、Vela、Mina、车机 OS 四个系统，首款自研手机芯片玄戒 O1 采用台积电第二代 3nm 工艺，X925双超大核，晶体管数量达到 190 亿，面积则仅有 109mm²。 ➢ IoT 与生活消费产品：前景宏伟 经历十多年的经营发展、用户沉淀、核心品类扩张和模式迭代后，我们认为小米IoT 与生活消费产品发展再度进入快车道。以智能家电为代表的战略业务正处在快速放量阶段，2025 年以来价格带大幅提升，线下及海外拓展如火如荼，作为“家”生态核心环节的“智能家电”势能强劲，“人车家全生态”加持下，飞轮效应成形。 ➢ 汽车：车人家生态已成，深度协同迎快速发展 公司在研产供销等方面精心耕耘，小米 SU7 性能参数及价格对比竞品车型优势明显，叠加小米集团生态优势，上市即成爆款。2025 年公司首款纯电 SUV 小米 YU7将在 7 月上市，补充其产品矩阵的同时有望成为下一爆款。产能方面，预计年底公司设计年产能将达到 30 万辆，充沛订单将使得公司保持高产能利用率生产，叠加小米在供应链的优势，汽车收入有望快速增长同时保持高毛利状态快速跨过盈亏平衡线，2026 年开始汽车业务有望显著增厚公司业绩。 ➢ 投资建议 预计公司 2025-2027 年营业收入分别为 4786/5912/6990 亿元，同比分别+30.8%/23.5%/18.2% ； 归 母 净 利 润 分 别 为 429/568/715 亿 元 ， 同 比 分 别+81.3%/32.3%/26.0%，对应 EPS 分别为 1.65/2.19/2.76 元/股，CAGR-3 为 45%。考虑到公司人车家生态实现闭环，有望迎来高质量经营发展，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：下游需求不及预期；高端化和全球化不及预期；贸易关税风险。 财务数据和估值 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 270,970 365,906 478,563 591,195 699,038 增长率（%） -3.24% 35.04% 30.79% 23.54% 18.24% EBITDA（百万元） 24,845 30,821 54,426 70,854 88,140 归母净利润（百万元） 17,475 23,658 42,890 56,759 71,510 增长率（%） 606.34% 35.38% 81.29% 32.33% 25.99% EPS（元/股） 0.67 0.91 1.65 2.19 2.76 市盈率（P/E） 73.3 54.2 29.9 22.6 17.9 市净率（P/B） 7.8 6.8 5.5 4.4 3.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联民生证券研究所预测；股价为 2025 年 06 月 20 日收盘价 -20%63%147%230%2024/62024/102025/22025/6小米集团-W恒生指数2025年06月24日 请务必阅读报告末页的重要声明 3 / 66 港股公司|公司深度 投资聚焦 核心逻辑 当前小米集团已经全面进入人车家全生态战略发展阶段，“手机×AIoT”业务方面，智能手机持续推进高端化和全球化，其销量和单价进一步提升；IoT 领域高毛利智能家电等业务快速发展，助力其继续扩大终端生态规模，完成硬件研发生产销售后，小米集团借助其庞大的生态进行各类互联网服务，其生意模式进一步优化同时盈利能力进一步提升。智能电动汽车等创新业务方面，小米集团在研产供销环节精心耕耘，2024 年小米 SU7 上市即成为爆款，体现小米领先的产品打造能力，2025年首款纯电 SUV 小米 YU7 将上市，对标特斯拉 Model Y 有望再造爆款，小米汽车车型进一步丰富业务迎来加速发展。 核心假设  “手机×AIoT”业务方面，公司持续加速高端化和全球化，其智能手机销量及单价有望提升，同时依托手机业务基盘，智能家电等快速发展业务助力其 IoT 生态规模继续扩大，最终公司通过互联网服务实现生态变现，助力其盈利能力提升。  智能电动汽车方面，随着首款纯电 SUV 小米 YU7 上市以及工厂二期在 2025H2 投产，预计 2025-2027 年小米汽车分别交付 38.5/64.0/86.0 万辆，对应营收分别为 998/1713/2379 亿元，同比分别+204.6%/71.7%/38.9%，预计毛利率分别为 21.8%/22.1%/22.5%，主要系公司当前产能利用率保持高位