迈富时(2556.HK)首次覆盖：国内营销%2b销售SaaS龙头企业，AI赋能提速增长

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告|公司深度报告 2025 年 06 月 25 日 迈富时（02556.HK） 首次覆盖：国内营销+销售 SaaS 龙头企业，AI 赋能提速增长 财务指标 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 1232 1559 2358 3026 3717 增长率 yoy（%） 7.8 26.5 51.3 28.4 22.8 归母净利润（百万元） -169 -877 56 156 246 增长率 yoy（%） 21.7 -417.3 106.4 179.7 57.1 ROE（%） 17.6 -133.2 7.8 18.0 22.0 EPS 最新摊薄（元） -0.66 -3.42 0.22 0.61 0.96 P/E（倍） -62.0 -12.0 187.9 67.2 42.8 P/B（倍） -10.9 16.0 14.7 12.1 9.4 资料来源：公司财报，长城证券产业金融研究院 我国企业数字化程度较低，营销及销售 SaaS 市场空间广阔。根据沙利文数据统计，从 IT 支出/GDP 维度来看，中国 2022 年达 2.6%，远低于全球的 4.7%以及美国的 7.2%，我国 IT 支出规模仍存在较大上涨空间。SaaS 作为企业数字化重要组成部分，正处于快速发展期，预期将于 2027 年达到 1556 亿元，2022 年至 2027 年的复合年增长率为 28.6%。与主要专注于提高后端运营效率的其他解决方案如人力资源管理及供应链管理相比，企业更愿意为营销及销售 SaaS 解决方案付费，因为该解决方案可提高潜在客户获取并促进收入增长，效果最显著可行。营销及销售 SaaS 市场规模有望从 2022 年的 206 亿元增长至 2027 年的 745 亿元，复合增速达 29.3%。 迈富时为国内营销+销售 SaaS 龙头企业，具备完善产品矩阵。迈富时深耕营销及销售行业多年，于 2015 年和 2021 年推出两款标志性 SaaS 产品：营销 SaaS 产品 T 云以及销售 SaaS 产品珍客，二者分别主要面向 SMB/KA 客户。两款产品均结合一系列功能模块，以解决企业在营销及销售活动中面对的痛点，目前已经累计服务超 20 万家企业，涵盖零售消费、汽车、金融、B2B、医药大健康、企服、跨境电商等行业领域。以 2022 年收入计，公司以 2.6%的市场份额成为中国最大的营销及销售 SaaS 解决方案提供商。 推出 Tforce 营销领域大模型以及 AI-Agentforce 智能体中台，打造第二增长曲线。公司积极布局 AI 功能，陆续推出了 Tforce 营销领域大模型以及AI-Agentforce 智能体中台。公司通过将大模型深度融入一站式营销及销售平台，打造具备智能营销中枢、流程自动化引擎、场景感知矩阵等多重核心能力的下一代 AI+SaaS 解决方案，实现从功能交付向价值交付的再升级。公司给超过 90%的客户提供的产品均包含 AI 模块，产品能力持续升级。 投资建议：我们预计 2025-2027 年公司实现营收 23.58/30.26/37.17 亿元，经调整归母净利润 1.02/2.14/3.05 亿元。当前股价对应 PS 为 4.46/3.47/2.83倍。公司 AI+SaaS 产品矩阵丰富，AI Agent 打开公司第二增长曲线，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期、行业竞争加剧、AI Agent 商业化不及预期、AI 技术发展不及预期。 买入（首次评级） 股票信息 行业 计算机 2025 年 6 月 24 日收盘价（港元） 44.800 总市值（百万港元） 11,480.89 流通市值（百万港元） 11,480.89 总股本（百万股） 256.27 流通股本（百万股） 256.27 近 3 月日均成交额（百万港元） 128.80 股价走势 作者 分析师 侯 宾 执业证书编号：S1070522080001 邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 -58%-39%-21%-3%16%34%53%71%2024-062024-102025-022025-06迈富时恒生指数公司深度报告 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 1.公司概况：营销及销售 SaaS 龙头，AI 赋能成长 ................................................................................................ 4 1.1 历史沿革：专注营销及销售 SaaS 领域，加大 AI 投入助力成长................................................................. 4 1.2 公司股权结构稳定，管理层深耕行业多年................................................................................................. 5 1.3 财务分析：营销+销售 SaaS 业务稳健发展，AI Agent 助力成长 ............................................................... 6 1.3.1 中国制造网业务维持稳健，带动公司收入平稳增长......................................................................... 6 1.3.2 高利润率水平业务收入占比提升，公司盈利能力持续提升 .............................................................. 8 1.3.3 现金流状况良好，募集资金用于产品技术升级以及完善销售网络.................................................. 10 2.营销及销售 SaaS 市场空间广阔，AI 技术赋能行业成长 .................................................................................... 13 2.1 我国企业数字化程度较低，营销及销售 SaaS 市场空间广阔.................................................................... 13 2.1.1 我国 IT 支出存在较大上涨空间，SaaS 产业处于快速发展阶段...................................................... 13 2.1.2 营销及销售 SaaS 市场空间广阔，未来有望维持稳健增长 ......................................