流动性与机构行为跟踪：信用拉久期趋势如何看？

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 06 月 22 日 信用拉久期趋势如何看？ ——流动性与机构行为跟踪 核心观点 资金面部分，未来一周，资金面主线转为跨月，政府债净缴款大幅抬升 7000 亿以上，关注央行季末 OMO 投放和 25 日 MLF 续作操作，资金面预计维持均衡偏松运行。 存单部分，未来一周，存单到期规模超万亿，供给压力不小，存单的发行压力预计边际减弱，临近跨月，资金面可能有所波动，存单收益率或持续呈现震荡走势。 机构行为部分，基金仍然是利率债主要买盘，过去一周净买入规模约 1412 亿元，放量明显。 ❑ 流动性：政府债和跨月双重扰动，资金面预计维稳 1、资金面部分：过去一周周内资金面因临近跨季资金需要出现波动，周四资金面边际趋紧，日内利率转为上行，但央行当即转为净投放，呵护资金面，周五 7天资金利率重回低位，DR007 也降至 1.50%以下。近期得益于央行投放的中长期流动性，大行融出规模明显提升，隔夜利率一直在政策利率之下运行，7 天利率和政策利率利差收窄至 10bp 以下，资金面平稳度过税期。 2、存单部分：供给端，过去一周存单净融资保持为负，央行投放中长期流动性缓解银行负债压力，存单一级利率小幅下行。需求端，核心买盘需求边际转强，存单二级市场收益率周内震荡小幅下行。 ❑ 机构行为：普信债出现明显拉久期趋势 在无风险利率长期窄幅震荡的判断下，市场对于信用利差策略的挖掘进一步下沉。从 5 月中旬以来，产业债成交久期快速拉升，最新成交久期趋近 4 年左右，长久期信用债的流动性确有改善；而城投债成交久期相对平稳，目前稳定在 2.5年附近。 在长久期信用下沉策略的驱逐下，后续空间可能较快走完。从利差角度看，目前3 年-1 年 AAA 中短票期限利差距离前低还有 9-10bp 空间，5 年-3 年 AAA 中短票期限利差距离前低还有 7-8bp 空间，信用债久期下沉情况已经较为极致；从收益分布角度看，目前 3 年以上普信债资产收益率多数集中在 2.1%以下，可供挖掘的高息资产也较为有限。 ❑ 风险提示 政策超预期变动；模型假设不精确；成交数据反映信息有限；政府债和存单融资超预期等。 分析师：沈聂萍 执业证书号：S1230524020005 shennieping@stocke.com.cn 分析师：陈婷婷 执业证书号：S1230525050001 chentingting01@stocke.com.cn 相关报告 1 《待到资产尽荒时，此差压尽更无差》 2025.06.21 2 《“6 月布局”转为“6 月抢跑”，把握泛超长债机会》 2025.06.21 3 《赔率视角下的 30 年国债择时模型》 2025.06.19 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度流动性跟踪 ........................................................................................................................................... 4 1.1 资金复盘：央行小幅净回笼，延续呵护资金面 .............................................................................................................. 4 1.2 存单复盘：存单二级利率小幅下行，核心买盘需求转强 .............................................................................................. 5 1.3 下周关注：政府债和跨月双重扰动，资金面预计维稳 .................................................................................................. 6 2 周度机构行为跟踪 ....................................................................................................................................... 7 3 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 央行投放和资金存量数据 .................................................................................................................................................... 4 图 2： 过去一周汇率情况 ................................................................................................................................................................ 4 图 3： 新增国债发行进度 ................................................................................................................................................................ 4 图 4： 新增地方债发行进度 ............................................................................................................................................................ 4 图 5： 资金价格和政策利率利差 ...................................................................