江苏宁沪高速公路(0177.HK)业绩稳步增长，大力回报股东

上市公司 公司研究/公司报告 证券研究报告 交通运输 2025 年 06 月 24 日 江 苏 宁 沪 高 速公路 (00177) ——业绩稳步增长，大力回报股东 报告原因：首次覆盖 买入（首次评级） 投资要点： ⚫ 宁沪高速为江苏省内唯一的上市路桥公司，两地上市三地交易，直接参与经营和投资的路桥项目达到 18 个，截至 2024 年，公司直接参与经营和投资的路桥项目达到 18 个，控制或参股的已开通路桥里程已超过 910 公里。公司所拥有或参股路桥项目是连接江苏省东西及南北陆路交通大走廊，核心资产沪宁高速江苏段连接上海、苏州、无锡、常州、镇江和南京 6 个大中城市，是国内最繁忙的高速公路之一。 ⚫ 公司整体收入利润稳中有增，收费公路业务贡献主要的收入及毛利来源。24 年公司归母净利润实现 12%的同比增速。收入结构看，排除建造期收入影响，收费公路业务收入占比始终保持 70%以上，配套业务收入占比稳中有增，24 年收费公路业务、配套服务业务、电力销售业务收入占比分别为 77%、14%、6%。毛利端，收费公路业务占比达 90%以上。 ⚫ 分红稳健，分红绝对值维持上涨。2015 年至今宁沪高速现金分红金额维持 20 亿元以上，预计未来公司分红政策仍将保持稳健增长态势。 ⚫ 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 25-27E 归母净利润分别为 54.47、57.90、60.49 亿元，分别同比增长 10%、6%、4%，对应 PE 分别为 9x/9x/8x。考虑到深高速 H、皖通高速 H 及广深铁路 H 均为区域内公路铁路核心资产，选取深高速 H、皖通高速 H 及广深铁路 H 为公司可比公司，前文提到宁沪高速资产优质，区位优势明显，主要经营区域位于中国最具经济活力的长三角地区，所控制或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分。结合公司盈利能力位居行业前列，具备较强的稳定性，我们认为公司具备一定的估值优势，2025 年可比公司平均 PE 估值倍数为 12x，高于宁沪高速 H2025 年 PE，因此给予“买入”评级。 ⚫ 风险提示：车流量下行风险；重大项目收并购潜在风险；日常运营安全生产事故风险；利率波动风险。 市场数据： 2025 年 06 月 23 日 收盘价（港币） 11.14 恒生中国企业指数 8597.36 52 周最高/最低（港币） 11.66/7.28 H 股市值（亿港币） 561.21 流通 H 股（百万股） 1,222.00 汇率（人民币/港币） 1.0947 一年内股价与基准指数对比走势： 资料来源：Bloomberg 相关研究 - 证券分析师 闫海 A0230519010004 yanhai@swsresearch.com 研究支持 严天鹏 A0230524090004 yantp@swsresearch.com 范晨轩 A0230123070006 fancx@swsresearch.com 联系人 严天鹏 (8621)23297818× yantp@swsresearch.com 财务数据及盈利预测 2023 2024 2025E 2026E 2027E 营业收入（百万元） 15,192.01 23,198.20 23,935.07 24,730.13 25,435.91 同比增长率（%） 14.61 52.70 3.18 3.32 2.85 归母净利润（百万元） 4,413.27 4,946.69 5,446.80 5,789.90 6,049.26 同比增长率（%） 18.51 12.09 10.11 6.30 4.48 每股收益（元/股） 0.88 0.98 1.08 1.15 1.20 毛利率 36.94 26.28 27.12 28.16 28.78 ROE 12.99 12.82 12.37 11.62 10.82 PE 11.62 10.37 9.42 8.86 8.48 注：“每股收益”为归属于母公司所有者的净利润除以总股本 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 -9%11%31%51%06/2407/2408/2409/2410/2411/2412/2401/2402/2403/2404/2405/24HSCEI江苏宁沪高速公路 公司报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第2页 共10页 简单金融 成就梦想 投资案件 投资评级与估值 首次覆盖，给予“买入”评级。我们预计公司 25-27E 归母净利润分别为 54.47、57.90、60.49 亿元，分别同比增长 10%、6%、4%，对应 PE 分别为 9x/9x/8x。考虑到深高速 H、皖通高速 H 及广深铁路 H 均为区域内公路铁路核心资产，选取深高速H、皖通高速 H 及广深铁路 H 为公司可比公司，前文提到宁沪高速资产优质，区位优势明显，主要经营区域位于中国最具经济活力的长三角地区，所控制或参股路桥项目是江苏南部沿江和沿沪宁两个重要产业带陆路交通走廊的核心组成部分。结合公司盈利能力位居行业前列，具备较强的稳定性，我们认为公司具备一定的估值优势，2025 年可比公司平均 PE 估值倍数为 12x，高于宁沪高速 H2025 年 PE，因此给予“买入”评级。 关键假设点 高速公路收费板块营业收入：公司主要收入来源为高速公路收费，中长期看，核心路产沪宁高速车流量逐年高增，其他路产经营稳健，新增路产龙潭大桥及北接线项目、锡宜高速扩建项目、锡太项目及广靖高速扩建项目预计均能为公司带来可观的收益，伴随公司路网的扩张，车流量有望继续提升。预计 25-27 年车流量小幅增长，预计收费公路板块收入同比增速分别为 6%、6%、5%。 高速公路收费板块营业成本：公司现有收费公路经营状况稳定，考虑到未来几年改扩建项目持续推进，成本端主要受到日常运营维保等因素影响，预计未来三年营业成本随车流量趋势波动，预计 25-27 年收费公路板块营业成本同比增速分别为 2%、2%、2%。 投资收益：公司主要的投资收益主要来源于四家参股公司：扬子大桥公司（持股比例 26.66%）、苏州高速公司（持股比例 23.86%）、紫金信托公司（持股比例 20.00%）和沿江公司（持股比例 25.15%）及其他权益工具、子公司广告经营及管理服务等业务收益，预计 25-27 年投资收益同比增速分别为 2%、2%、1%。 有别于大众的认识 市场认为，高速公路资产一般基于股息率定价。 我们认为股息率定价方式低估了该类资产中长期的成长价值。 股价表现的催化剂 收费公路管理条例优化；公司收并购；分红水平提升。 核心假设风险 车流量下行风险；重大项目收并购潜在风险；日常运营安全生产事故风险；利率波动风险。 公司报告 请务必仔细阅读正文之后的各项信息披露与声明 第3页 共10页 简单金融 成就梦想 1. 核心路产位于长三角区域，业绩稳健增长 宁沪高速为江苏省内唯一的上市路桥公司，两地上市三地交易，直接参与经营和投资的路桥项目达到