固收点评：华辰转债，输配电及控制设备领域先锋

东吴证券研究所 1 / 11 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 20250619 华辰转债：输配电及控制设备领域先锋 2025 年 06 月 19 日 证券分析师 李勇 执业证书：S0600519040001 010-66573671 liyong@dwzq.com.cn 证券分析师 陈伯铭 执业证书：S0600523020002 chenbm@dwzq.com.cn 相关研究 《安克转债：消费电子出海龙头》 2025-06-17 《电化转债：动力电池锰系材料主供商》 2025-06-17 [Table_Tag] [Table_Summary] 事件 ◼ 华辰转债（113695.SH）于 2025 年 6 月 20 日开始网上申购：总发行规模为 4.60 亿元，扣除发行费用后的募集资金净额用于新能源电力装备智能制造产业基地建设项目（一期）、新能源电力装备数字化工厂建设项目、补充流动资金。 ◼ 当前债底估值为 84.22 元，YTM 为 2.97%。华辰转债存续期为 6 年,联合资信评估股份有限公司资信评级为 A+/A+,票面面值为 100 元，票面利率第一年至第六年分别为：0.20%、0.40%、0.80%、1.50%、2.00%、2.50%，公司到期赎回价格为票面面值的 114.00%（含最后一期利息），以 6 年 A+中债企业债到期收益率 6.01%（2025-06-18）计算,纯债价值为 84.22 元，纯债对应的 YTM 为 2.97%，债底保护一般。 ◼ 当前转换平价为 100.4 元，平价溢价率为-0.42%。转股期为自发行结束之日起满 6 个月后的第一个交易日至转债到期日止，即 2025 年 12 月 26日至 2031 年 06 月 19 日。初始转股价 23.53 元/股，正股江苏华辰 6 月18 日的收盘价为 23.63 元，对应的转换平价为 100.42 元，平价溢价率为-0.42%。 ◼ 转债条款中规中矩，总股本稀释率为 10.63%。下修条款为“15/30，85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，有条件回售条款为“30、70%”，条款中规中矩。按初始转股价 23.53 元计算，转债发行 4.60 亿元对总股本稀释率为 10.63%，对流通盘的稀释率为 10.89%，对股本有一定的摊薄压力。 观点 ◼ 我们预计华辰转债上市首日价格在 118.84~132.40 元之间，我们预计中签率为 0.0016%。综合可比标的以及实证结果，考虑到华辰转债的债底保护性一般，评级和规模吸引力一般，我们预计上市首日转股溢价率在25%左右，对应的上市价格在 118.84~132.40 元之间。我们预计网上中签率为 0.0016%，建议积极申购。 ◼ 公司深耕输配电及控制设备行业十余年，围绕输配电及控制设备进行技术创新和产品开发。公司凭借多项核心技术和关键生产工艺，为客户提供符合环保、节能、高效的输配电及控制设备综合解决方案，并积极布局新能源智能环保输配电设备领域。 ◼ 2019 年以来公司营收稳步增长，2019-2023 年复合增速为 24.34%。自2019 年以来，公司营业收入总体呈现稳步增长态势，同比增长率不断波动，2019-2023 年复合增速为 24.34%。2023 年，公司实现营业收入 15.10亿元，同比增加 47.40%。与此同时，归母净利润也不断浮动，2019-2023年复合增速为 15.25%。2023 年实现归母净利润 1.21 亿元，同比增加33.11%。 ◼ 江苏华辰营业收入主要来源于干式变压器，产品结构年际调整。2021 年以来，公司干式变压器、箱式变电站等业务收入逐年增长，2021-2023 年干式变压器业务收入占主营业务收入比重分别为 57.77%、53.26%和39.12%，同时产品结构年际调整，电气成套设备销售占比稳定，其他主营、其他业务占比趋于稳定。 ◼ 公司销售净利率和毛利率维稳，销售费用率先降后升，财务费用率和管理费用率浮动。2019-2023 年，公司销售净利率分别为 10.90%、12.14%、9.00%、8.91%和 8.04%，销售毛利率分别为 29.29%、28.83%、22.46%、21.24%和 22.82%。 ◼ 风险提示：申购至上市阶段正股波动风险，上市时点不确定所带来的机会成本，违约风险，转股溢价率主动压缩风险。 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 2 / 11 内容目录 1. 转债基本信息 ...................................................................................................................................... 4 2. 投资申购建议 ...................................................................................................................................... 6 3. 正股基本面分析 .................................................................................................................................. 7 3.1. 财务数据分析............................................................................................................................. 7 3.2. 公司亮点..................................................................................................................................... 9 4. 风险提示 ............................................................................................................................................ 10 请务必阅读正文之后的免责声明部分 固收点评 东吴证券研究所 3 / 11 图表目录 图 1： 2019-2024Q1-3 营业收入及同比增速（亿元） ........................................................................ 7 图 2： 2019-2024Q1-3 归母净利润及同比增速（亿元） .................................