超长信用债探微跟踪：超长信用债，微观情绪略热-国金证券

敬请参阅最后一页特别声明 1 存量市场特征 超长信用债成为近期配置焦点。低利率环境继续深化、可配债券资产供给缩量，叠加央行呵护资金面态度明确，超长信用债凭借其较高的票息优势成为市场追逐超额收益的焦点。与上周相比，2.2%以下收益率的存量超长信用债只数增加至 440 只。 一级发行情况 超长产业新债认购情绪回暖。本周超长信用新债发行规模合计 133.5 亿，供给量回归平淡。不过值得关注的是，首单央企公司债券续发行“24 国投 06(续发)”落地，该个券市场流动性会否改善需跟进观察。本周超长信用新债平均发行期限较上周拉长不少，因现券市场交投情绪升温以及超长产业新债票面利率上行，带动超长信用新债认购情绪回温。 二级成交表现 超长信用债指数跟涨。最新一周 10 年以上国债指数继续领涨债市，超长信用债指数表现也不俗，10 年以上 AA+信用债指数上涨 0.23%，涨幅领先其余主流非金信用债指数。 超长信用债偏好明显增强。本周市场配置需求进一步向长债倾斜，7-10 年产业债周度成交笔数攀升至 416 笔，平均成交收益下行至 2.19%左右，与 20-30 年国债价差也压缩至 30bp，收益率与利差双双逼近历史低位。需要注意的是，7年以上城投债成交虽也有放量，但主要系深圳地铁主体长债抛售所致，超长城投债收益率受其扰动反而有所上行。 与成交笔数和收益率走势对应，超长信用债交易情绪愈发火热，10 年以上信用债 TKN 成交占比读数已升至 24 年来 80%以上的分位水平。估值偏离幅度视角上，超长产业债基本以低估值形式成交，不过因深圳地铁长债频现高估值成交，超长城投债总体成交表现为高估值形式。 投资者结构方面，本周公募基金净买入 5-10 年信用债规模达 61.6 亿元，读数逼近今年 2 月初水平，其中缘由固然与中短信用债收益创新低、基金投资者追逐业绩比较基准有关，或也与提前布局保险产品“降息”存在联系。而对于保险，新一轮产品降息开启，短期内保险负债端扩容将促成保险的配债需求增加，近期其对超长债品种的配置需求有所改善。 从更微观的视角来看，本周活跃超长信用债与相近期限国债利差仍保持低幅波动，除 20 年左右长债以外，活跃超长信用债利差读数基本位于 24 年来 60%-70%分位。本周活跃超长产业债净价表现优于同期限利率债，交易活跃度改善与净价上涨形成正向循环，成为近期市场博弈度较高的品种。 风险提示 统计数据失真：银行间债券交易到交割有一定的时滞，这会影响统计数据结果，从而扰动对交易情绪走向的判断。 信用事件冲击债市：信用事件发生有随机属性，扰动债市情绪的力度，与事件性质及牵涉到的券种有一定关系。 政策预期不确定性：经济政策、债市监管政策颁布或引起债市配置和交易惯性的变化，而变化方向要基于相关政策做进一步分析。 固定收益动态(动态) 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、超长信用债：微观情绪略热.................................................................... 3 1、存量市场特征 ............................................................................ 3 2、一级发行情况 ............................................................................ 4 3、二级成交表现 ............................................................................ 6 二、风险提示................................................................................... 10 图表目录 图表 1： 超长信用债跟踪指标一览 ................................................................. 3 图表 2： 存量超长信用债收益率持续下探 ........................................................... 3 图表 3： 存量超长产业债行业分布较为集中 ......................................................... 4 图表 4： 国家电网、诚通控股、中化股份等主体为主要长债存续主体 ................................... 4 图表 5： 超长信用新债供给回归平淡 ............................................................... 5 图表 6： 超长信用新债平均发行期限拉长 ........................................................... 5 图表 7： 超长产业新债认购明显回暖 ............................................................... 6 图表 8： 指数周度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 9： 指数月度涨幅对比 ....................................................................... 6 图表 10： 超长信用债成交笔数及成交收益变化 ...................................................... 7 图表 11： 老券成交进一步活跃 .................................................................... 7 图表 12： 受深圳地铁长债拖累，超长城投债总体成交表现为高估值形式 ................................ 8 图表 13： 超长信用债买盘维持高热度 .............................................................. 8 图表 14： 交易盘主导超长信用债行情 .............................................................. 9 图表 15： 保险支撑长债行情力度不弱 .............................................................. 9 图表 16： 活跃超长信用债利差持续低幅波动 ......................................................