国富氢能(02582.HK)港股公司研究：全球布局的氢能一体化龙头，期待液氢业务爆发

敬请参阅最后一页特别声明 1 全球布局的氢能一体化龙头，期待液氢业务爆发投资逻辑 核心看点：公司在产业链内形成了设备一体化布局，深耕氢瓶、液氢装备、电解槽等氢能核心设备环节，具备卡位优势，将充分受益全球氢能行业高速增长的贝塔。 覆盖“制、储、运、加、用”，公司具备产业链装备一体化供应优势。公司的差异化优势在于能提供氢能全产业链内的核心设备，因而可设计一揽子解决方案，实现技术和成本优势的最大化。公司在国内方面已同步在内蒙、新疆地区推进与上游电力企业的合作，打造“用绿氢制液氢+配套液氢重卡”的解决方案。产品方面包括车载高压供氢系统（24 年收入占比 60.9%）、加氢站设备（24年收入占比 32.3%）、氢气液化及液氢储运设备及水电解制氢设备。 稳坐“头把交椅”，车载和加氢站用储氢瓶市占率国内第一。2023 年，公司在车载高压供氢系统和加氢站设备市场份额全国第一，市占率均达到 25%，领先优势显著。此外，公司上市募集资金3.9 亿港元，将扩大 III 型、IV 型储氢瓶产能至 6 万个和 5 万个，以及 500 套水电解制氢设备，以维持行业领先地位。中国将成为全球氢燃料电池汽车的最大市场，2028 年预计车载储氢瓶新增 68万个，新建加氢站增量达到 638 座。 液氢设备率先实现民用，为公司未来重要突破点。公司能提供 10TPD 氢气液化工厂工艺包、核心设备及 EPC，已向客户交付国内目前最大的商业化液氢工厂。未来将联合电解水制氢（公司同时具备 ALK 和 PEM 技术），利用产业链优势，重点发力绿氢液化及储存。布局新疆、甘肃、内蒙及海外，利用丰富的风光电资源，为客户提供单套 10-30TPD 液氢工厂。 海外合资建厂深入合作，制氢产品产能规划超 GW。公司全球多地合作，于中东、欧洲、巴西等设立合资企业并建厂，液氢、制氢装备等产品在海外建厂产能计划达到 GW 级，前景广阔。此外公司布局氢动力飞行系统，并与Wankel航空联合布局氢能低空领域。 盈利预测、估值和评级 我们预测公司2025-2027年，归母净利润分别为-0.79/-0.19/0.50亿元，同比+62.34/75.44/355.31%，现价对应 PS 分别为 17.60、11.46、7.62 倍。公司是氢能设备行业龙头，将充分受益行业爆发，看好公司业绩成长性。根据静态市销率以及过去 3 年报告期平均销售额，结合可比公司估值，给予公司 2026 年 15XPS，目标价136.96 元（HKD），首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 政策力度不及预期、示范项目落地缓慢、海外市场拓展不及预期、外汇及汇率风险、应收账款过高。 氢能组 主要财务指标 项目 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业收入(百万元) 522 459 549 843 1,267 营业收入增长率 45.33% -12.22% 19.73% 53.53% 50.31% 归母净利润(百万元) -73 -210 -79 -19 50 归母净利润增长率 21.90% -186.86% 62.34% 75.44% 355.31% 摊薄每股收益(元) -0.70 -2.01 -0.76 -0.19 0.47 每股经营性现金流净额 0.08 -0.60 -0.42 -0.06 0.17 ROE(归属母公司)(摊薄) -12.97% -21.22% -6.53% -1.30% 2.70% P/S 0.00 22.18 17.60 11.46 7.62 P/B 0.00 10.01 8.35 6.78 5.49 来源：公司年报、国金证券研究所 01020304050607078.0092.00106.00120.00134.00148.00162.00241115250215250515港币(元)成交金额(百万元)成交金额国富氢能 国富氢能买入首次评级港股公司研究 港股公司研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 扫码获取更多服务 内容目录 一、氢能“储、运、加”设备领先地位稳固，液氢及海外市场驱动新成长................................ 5 二、稳步扎根储氢瓶业务，拓展水电解制氢设备完善产业链打造........................................ 6 2.1 车载储氢瓶和站用储氢瓶龙头，领先地位稳固................................................ 6 2.2 拓展上游碱性和 PEM 电解槽打造供应链，依托新疆、内蒙丰富资源快速发展..................... 11 三、率先实现民用液氢技术示范，公司未来业绩主要增长点........................................... 13 3.1 液氢是大规模储氢和长距离运输的优选方案，液氢核心装备进入门槛极高....................... 13 3.2 公司液氢设备率先实现民用，期待未来液氢设备放量......................................... 16 3.3 抢滩新蓝海，研发具备超长续航、超大商载能力的氢动力系统................................. 18 四、合资建厂打开海外市场，推动公司迈向全新增长阶段............................................. 18 4.1 氢能项目布局全球，公司深入海外寻突破................................................... 18 4.2 中东和北非：设立多个合资公司实现本土化建厂，借力当地政策及资源发展..................... 19 4.3 欧洲：德国子公司计划 26 年建成 1GW 装备制造基地，与西门子、RCT 合作聚焦绿氢 .............. 21 4.4 巴西：成立合资公司建厂及配套落地项目，与塞阿拉州建立合作意向开发港口................... 23 五、盈利预测与投资建议......................................................................... 24 5.1 盈利预测............................................................................... 24 5.2 投资建议............................................................................... 26 六、风险提示................................................................................... 26 图表目录 图表 1： 公司在氢能产业链内的业务布局 ........................