固收定期报告：市场不确定性增强，有哪些转债可以关注？

请阅读最后一页的重要声明！ 市场不确定性增强，有哪些转债可以关注？ 证券研究报告 分析师 孙彬彬 SAC 证书编号：S0160525020001 sunbb@ctsec.com 分析师 隋修平 SAC 证书编号：S0160525020003 suixp@ctsec.com 联系人 李浩时 lihs@ctsec.com 相关报告 1. 《流动性｜资金利率中枢再度下移》 2025-06-14 2. 《高频｜原油价格大涨，北美航线量稳价跌》 2025-06-14 3. 《老供给与新需求，结构蕴含机遇——转债半年度策略》 2025-06-12 核心观点 ❖ 本周国内政策与海外地缘风险主导市场波动。中美经贸磋商首次会议聚焦关税调整（芬太尼潜在下调），国内 5 月 CPI 同比降 0.1%，受能源价格下降拖累环比由涨转降，PPI 同比降幅扩大至 3.3%，部分领域价格边际向好，国新办发布会强化“保障民生”财政托底导向。海外方面，美国 5 月 CPI 同比2.4%，核心 CPI 同比上涨 2.8%，高关税政策推升商品价格局部显现；以色列对伊朗军事行动升级引发霍尔木兹海峡封锁担忧，6 月 13 日国际油价暴涨逾10%。此外，沪指本周连续冲击 3400 点，周三、四小幅收于 3400 上方后于周五下滑 0.75%至 3377，上证指数在 3400 点附近仍存在较强阻力，印证我们此前在《关注低价策略收益钝化》（2025 年 6 月 8 日）的判断。 ❖ 回溯近五十年历次中东重大冲突，贵金属与能源板块显著超涨，核心逻辑在于避险需求激增与供给中断预期双驱动。基于当前局势与历史规律，可重点布局两类潜在收益转债：1）贵金属链条：恒邦转债（正股恒邦股份国内黄金冶炼龙头）、金诚转债（正股金诚信矿服龙头、2024 营收利润创历史新高）、中金转债（正股中金岭南，黄金系有色金属采选冶炼产业链伴生副产品）；2）石油天然气链：恒逸转债、恒逸转 2（正股恒逸石化国内石化龙头）、齐翔转2（正股齐翔腾达 C3/C4 烷烃分离技术领先）、首华转债（正股首华燃气天然气龙头）等。 ❖ 中东风险推升 VIX 指数，低波动资产配置价值凸显。6 月 13 日 VIX 指数重回 20 上方，触及 4 月 7 日以来最大隔夜上涨，低波资产配置逻辑进一步强化。当前银行转债市场呈现“退多进少”格局，剩余标的仍可挖掘结构性机会：浦发、紫银、青农绝对价格偏低（110.45 元/111.63 元/115.72 元），常银、齐鲁溢价率偏低（4.96%/0.06%），股性较强。 ❖ 后市怎么看？短期策略聚焦地缘风险与低波防御双主线，中期静待二季报业绩分化。中东局势升级持续推升贵金属及能源品价格弹性，建议沿两条线索布局转债：1）贵金属链条：恒邦、金诚、中金；2）石油天然气：恒逸、恒逸转 2、齐翔转 2、首华；同时防御端坚守银行转债稀缺性溢价。此外关注三重信号验证，6 月社融企业中长期贷款占比决定宽信用效果，影响周期类转债；美国零售数据检验关税冲击韧性，影响出口链标的；陆家嘴论坛货币政策相关表述。中期布局锚定二季报业绩确定性，重点把握三大分化线索：1）出口链反转机会：关税豁免落地的机电企业；2）消费政策加码受益：汽车/家电以旧换新补贴标的；3）国企分红超预期：高股息央企转债。 ❖ 风险提示：历史统计规律失效风险；宏观经济变化超预期风险；超预期信用事件风险。 谨请参阅尾页重要声明及财通证券股票和行业评级标准 2 固收定期报告/证券研究报告 1 可转债市场点评 ....................................................................................................................................... 4 2 市场一周走势 ........................................................................................................................................... 6 3 重要股东转债减持情况 ........................................................................................................................... 7 4 转债发行进展 ........................................................................................................................................... 8 5 私募 EB 项目更新 ................................................................................................................................... 8 6 风格&策略：市场风格偏谨慎，大额高评级占优 ............................................................................... 8 7 一周转债估值表现：转债估值延续上行 ............................................................................................... 9 8 风险提示 ................................................................................................................................................. 12 图 1. 历次冲突中原油及黄金价格走势（以美元计价） ............................................................................. 4 图 2. 转债与权益市场表现 ............................................................................................................................. 6 图 3. 申万行业指数一周涨跌幅 ..................................................................................................................... 6 图 4. 转债一周涨跌