债券市场专题研究-债市策略思考：对股债何时破局的再思考

证券研究报告 | 债券市场专题研究 | 债券研究 http://www.stocke.com.cn 1/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 债券市场专题研究 报告日期：2025 年 06 月 13 日 对股债何时破局的再思考 ——债市策略思考 核心观点 债券市场短期或维持震荡状态，7 月或是开启新一轮债市行情的重要窗口期。投资者信心升温带动权益市场正向反馈或正在逐步形成，权益市场下半场行情或值得期待。 ❑ 债市短期或维持震荡状态 5 月 29 日至 6 月 12 日期间，债市走出慢速上涨行情，期间 30 年国债期货最大涨幅达 2 块，在近期低波动环境下已算得上较为可观。短期来看，债市进一步走强的可能性相对有限。其一，中美伦敦会议的结果虽整体符合我们预期，但此前市场投资者基于日内瓦声明的线性外推，对本次会谈抱有较高期待，或导致出现一定预期差，但债券市场并未对此进行过多反应；其二，10 年国债收益率再度来到1.65%关口，市场多头情绪相对疲软或导致止盈情绪有所升温，在政策利率进一步调整前收益率持续走低的可能性较为有限；其三，央行 6 月 5 日超预期宣布开展10000 亿元买断式逆回购操作后，流动性并未出现持续性宽松，资金面仍对债市多头情绪构成一定制约。 ❑ 关注 7 月债市机会 历史行情来看，7 月债市表现通常较好，2021-2024 年 7 月 10 年国债收益率平均变化幅度为-6.76BP。究其原因，7 月或是观测基本面、政策面、资金面等债市行情主要驱动因子是否发生变化的良好窗口期。2025 年呈现出宏观逻辑交易大年的特征，特朗普于 4 月 9 日宣布对等关税暂停 90 天实施，7 月 9 日即为暂停期限的截止日期，极端情况下，特朗普对等关税于 7 月 9 日全面落地，或造成全球贸易摩擦显著升温，对宏观经济、风险偏好、资本流动等一系列因子的影响不容忽视。聚焦国内，中美伦敦会议日前落下帷幕，我们认为本次会议对管控贸易分歧起到一定积极作用，但距离达成真正意义上的贸易协定仍任重道远。按照时间推算，我们认为 7 月中美双方存在再次进行会谈的可能性，届时基于特朗普关税是否延期、国内上半年宏观经济运行状况如何等最新情况，双方谈判或有望更进一步。7月或是宏观交易逻辑更新与重构的重要时点。映射至债券市场，当宏观经济、宏观政策、资金、关税等诸多问题逐步明朗后，或有望形成新的交易主线，驱动债市打破 4 月以来的震荡行情。 ❑ 权益市场下半场行情或值得期待 投资者信心的变化或是支撑权益市场行情的重要基石，2025 年 4 月 7 日受对等关税影响权益市场出现大幅调整后，权益市场走出一条极具韧性的行情修复之路。4 月 7 日后，中央汇金等机构持续看好权益市场并入场做多，对支撑权益市场行情起到中流砥柱作用。伴随权益市场韧性逐步增强，下跌幅度有限且多伴随反弹，投资者对权益市场的信心进一步增强，并与相对坚挺的权益市场行情形成共振，构成权益市场上涨与看多情绪升温的积极正反馈。尤其自 5 月以来，上证指数在接近年内高点时面临相对较大的止盈压力，但市场调整幅度却整体依然可控，或也是投资者信心逐步增强的侧面写照。我们认为当前的权益市场或部分呈现出“每调买机”的行情特征，在年内高点尚未突破前，把握调整后的右侧买入机会或是更具性价比的策略选择。 ❑ 风险提示 宏观经济政策出现超预期边际变化；机构行为大幅趋同并形成负反馈。 分析师：覃汉 执业证书号：S1230523080005 qinhan@stocke.com.cn 分析师：崔正阳 执业证书号：S1230524020004 cuizhengyang@stocke.com.cn 相关报告 1 《如何理解中美伦敦会议？》 2025.06.12 2 《继续震荡，或选择突破？》 2025.06.12 3 《前置操作，加强呵护》 2025.06.08 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 2/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 周度债市观察 ............................................................................................................................................... 4 1.1 债市短期或维持震荡状态 ................................................................................................................................................. 4 1.2 关注 7 月债市机会 ............................................................................................................................................................. 5 1.3 权益市场下半场行情或值得期待 ..................................................................................................................................... 6 2 债市资产表现 ............................................................................................................................................... 7 3 实体高频跟踪 ............................................................................................................................................... 8 4 风险提示 ....................................................................................................................................................... 9 债券市场专题研究 http://www.stocke.com.cn 3/10 请务必阅读正文之后的免责条款部分 图表目录 图 1： 30 年国债期货行情 ..................................................................................................