农林牧渔行业专题：生猪政策预计严格落实，25-26年猪价有望超预期

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 [Table_IndNameRptType] 农林牧渔 行业专题 生猪政策预计严格落实，25-26 年猪价有望超预期 [Table_IndRank] 行业评级：增持 报告日期： 2025-6-23 [Table_Chart] 行业指数与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：王莺 执业证书号：S0010520070003 邮箱：wangying@hazq.com [Table_Report] 相关报告 1、生猪养殖行业系列报告十二：猪价步入下行周期，成本下降仍是重中之重20250221 2、生猪养殖行业系列报告十一：产能恢复持续偏弱，2025 年猪价获有力支撑20241116 3、生猪养殖行业系列报告十：产能恢复明 显 偏 弱 ， 2025年 猪 价 获 支 撑 20240926 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 产能恢复明显偏慢，猪价处于下行周期 从统计局数据看，2024 年 2 季末、3 季末、4 季末、2025 年 1 季末，能繁母猪存栏量分别为 4038 万头、4062 万头、4078 万头、4039 万头，环比分别小幅提升 1.2%、0.6%、0.4%、-1.0%，累计增幅 1.2%，本轮补栏积极性持续偏弱。2025 年 4 月，农业部能繁母猪存栏量环比不变。2025 年生猪价格步入下行周期，2025 年第 23 周，全国生猪均价 14.78 元/公斤，同比下降 16.7%，较年初下降 10.8%。 ⚫ 2025 年生猪均重明显偏高，二次育肥已成行业常态 2025 年生猪均重明显偏高。涌益咨询（6.13-6.19）：全国出栏生猪均重 128.28 公斤，周环比下降 0.54 公斤，处于 2022 年以来最高水平，较 2022-2024 年同期分别高 2.87、7.01 公斤、2.29 公斤。从公布均重的上市猪企数据看，2025 年生猪出栏均重整体上升。二次育肥已成为生猪养殖行业常规操作。2023 年 6-12 月，二育销量占实际生猪销量比重在 0.68%-9.61%之间波动；2024 年，二育销量占实际销量比重在 0.2%-7.26%之间波动。2025 年 4 月 11 日-20 日，二育销量占实际销量比重达到阶段性高点 9.73%。 ⚫ 发改委政策具持续性，2025-2026 年猪价有望超预期 发改委要求大型集团猪企停止增加能繁母猪存栏、出栏体重控制在120kg、不鼓励销售二育猪。我们判断，由于生猪价格正处于下行周期，且能繁母猪存栏量减少传导至商品猪需要 10-12 个月时间，发改委在 2026 年上半年之前基本不会修正生猪政策。①大型集团猪企产能受限，全国能繁母猪存栏量有望步入下行通道。2024Q4，牧原、温氏合计增加能繁母猪存栏 25.6 万头，全国仅新增 16 万头；2025Q1，温氏新增能繁母猪存栏 11 万头，而全国下降 39 万头。随着大型集团猪企产能扩张受限，全国能繁母猪存栏量有望步入下行通道，大型集团企业也将更多聚焦于种群优化、提升 PSY 等生产效率指标；②体重有望步入下降通道；③预计二次育肥销售将减少。 随着政策的严格持续落实，我们预计生猪均重和二育体量均会逐步下行，猪价短期承压，随着生猪均重回归正常，二育体量降至低位，生猪价格逐步企稳回升。由于大型集团企业扩张受控，行业能繁母猪存栏量有望呈现下降趋势，2026 生猪出栏量或同比下降，再考虑到生猪均重或低于 2025 年，2026 年生猪价格、盈利水平有望超过 2025 年。 ⚫ 上市猪企基本面持续改善 2025 年，上市猪企的出栏规划整体保持增长态势。2025 年 1-5 月，20 家上市猪企出栏量 8699 万头，同比增长 31%。 2025 年，上市猪企养殖成本继续下行。牧原、温氏、神农的成本处于行业第一梯队。牧原育肥猪完全成本从 2025 年 1 月 13.1 元/公斤，降至 5 月 12.2 元/公斤；温氏肉猪养殖综合成本从 2025 年 1 月 12.8-13.0 元/公斤，降至 4 月 12.0 元/公斤；神农集团的育肥猪完全成本从-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%24-0624-0724-0824-0924-1024-1124-1225-0125-0225-0325-0425-05农林牧渔(申万)沪深300[Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 17 证券研究报告 2025 年 1 月 13.0 元/公斤降至 4 月 12.3 元/公斤。 ⚫ 估值及投资建议 2025 年猪价步入下行通道，但由于产能增幅小，2025 年生猪养殖行业有望获得正常盈利。随着发改委政策的落实，2026 年生猪价格有望超预期，成本控制优秀的公司有望获得超额收益。 目前，生猪养殖板块相对中小综指 PB、生猪养殖板块相对沪深 300PB均已处于历史低位。根据 2025 年生猪预测出栏量，牧原股份头均市值2,539 元、温氏头均市值 2,374 元、新希望 2,558 元、天邦 901 元、正邦 3,571 元、巨星农牧 2,650 元、神农集团 5,075 元、京基智农2,767 元、东瑞股份 2,600 元。一、二线龙头猪企估值多数处于历史低位。建议关注生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份。 ⚫ 风险提示 疫情；生猪去产能不及预期；猪价下跌超预期。 [Table_CompanyRptType] 行业研究 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 17 证券研究报告 正文目录 1 产能恢复明显偏慢，猪价处于下行周期 ............................................................................................................................ 5 1.1 本轮周期产能恢复明显偏慢 ......................................................................................................................................... 5 1.2 2025 年猪价处于下行周期 ............................................................................................................................................. 6 2 2025 年生猪均重明显偏高，二育已成行业常态 ..........................................................