非银金融行业：货币政策边际宽松趋势不变，建议布局高Beta非银板块

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业动态 货币政策边际宽松趋势不变，建议布局高 Beta 非银板块 证券业观点 本周券商板块跑赢沪深 300 指数和申万非银指数，板块市净率回升至 1.51X，龙头券商市净率则回升至 1.17X-1.74X 之间。我们建议长线投资者继续布局龙头券商。 本周末中美就第一阶段经贸协议文本达成一致，各类外部因素影响钝化，市场风险偏好已得到短期修复。近期各项深化资本市场改革举措陆续落地，包括但不限于分拆上市规定落地、MOM产品启动试点、设立沪深 300 股指期货合约，都将在一定程度上激活资本市场功能，为中长期资金入市保驾护航。与此同时， “CPI破 4”大致符合市场预期，“类滞胀”宏观经济环境对货币政策的掣肘已基本反映在估值之中，结合中央经济工作会议对货币政策表述由“松紧适度”改为“灵活适度”且“保持流动性合理充裕”，短期内货币政策边际宽松趋势不变。基于上述边际变化，当前时点适合长期投资者对头部券商进行左侧布局，短期投资者也可关注券商板块波段机会。 长期来看，头部券商发展空间仍值得期待。一是在宏观经济增速下行、全球央行开启降息周期的背景下，国内货币政策长期边际宽松趋势不变，有助于市场交易活跃度的稳步提升。二是资本市场增量改革政策陆续落地，带动存量业务改革，为券商拓宽业务疆界。随着证券业供给侧改革的持续深化，综合实力突出、风控制度完善的头部券商将受益于行业集中度的提升，建议长线投资者首要关注中信证券、华泰证券、东方财富和港股中金公司。 非银金融 维持 增持 赵然 zhaoran@csc.com.cn 021-68821600-829 执业证书编号：S1440518100009 发布日期： 2019 年 12 月 16 日 市场表现 相关研究报告 -13%7%27%47%2022/12/72023/1/72023/2/72023/3/72023/4/72023/5/72023/6/72023/7/72023/8/72023/9/72023/10/72023/11/7非银金融上证指数股票报告网整理http://www.nxny.com 1 请参阅最后一页的重要声明 非银金融 行业动态研究报告 保险业观点 保险板块本周涨跌幅+3.04%，跑赢沪深 300 指数，跑输非银板块。11 月保费收入总体增长平稳，1-11 月保费增速分比为平安 9.5%、国寿 5.7%、太保 5.6%、新华 12.1%，新华 11 月单月保费增长 78.6%，主要由于去年低基数以及本年销售策略的转变，平安单月保费增长由 11%下调至 3%，提前准备开门或有一定影响，新单保费同比-5.6%。财险业务 1-11 月保费增速平安 9.3%、太保 12.8%，平安车险、非车险、意健险增速分别为 6.7%、12.64%、37.02%，呈现稳中有升。 中央经济工作会议再次提及引导保险回归保障功能，加快金融体制改革，完善资本市场基础制度、提高上市公司质量，健全退出机制将有利于保险资金入市；《互联网保险业务监管办法》征求意见稿发布，总体秉承鼓励创新的原则对互联网保险发展持包容态度，但对不合规的监管依旧严密，进一步强化机构持牌、人员持证的合法性要求；《关于规范两全保险产品有关问题的通知》对中短存续期产品有放有收，放开 3-5 年期两全产品的开发目的是消化产品集中到期带来的现金流及资产负债管理压力，但对 5 年期以下两全产品保费规模所占比例收紧至 20%（原为 40%），也体现了回归保障本源的原则。预期该类产品规模增长有限，上市险企不改聚焦保障产品战略方向。 随着公司内含价值的自然增长，年底将迎来估值切换，上市寿险公司当前股价对应 P/EV 估值分别为：平安1.3X、国寿 1.0X、太保 0.8X、新华 0.7X，预期 2020 年内含价值增速约为 15%-20%，当前股价对应 2020E 内含价值估值分别为 1.1/0.7/0.9/0.6，低估值公司股价上涨弹性较大。2020 年一季度关注开门红边际改善带来的波段性机会，十年期国债利率在通胀支撑下短期大幅下调可能性较小，明年上半年以震荡为主。推荐关注中国人寿、中国太保，H 股低估值且业绩稳健的中国财险、中国人民保险集团、中国太保。 推荐股票池 证券：中信证券、华泰证券、中金公司、东方财富 保险：中国人寿、中国太保、中国财险、中国人民保险集团、 股票报告网整理http://www.nxny.com 2 请参阅最后一页的重要声明 非银金融 行业动态研究报告 目 录 一周市场回顾 ........................................................................................................................................................... 3 行业新闻 ................................................................................................................................................................... 7 公司公告 ................................................................................................................................................................... 9 股票报告网整理http://www.nxny.com 3 请参阅最后一页的重要声明 非银金融 行业动态研究报告 一周市场回顾 大盘表现 本周沪深 300 指数报 3968.22，较上周末+1.69%，上证综指报 2967.68，较上周末+1.91%，中证综合债（净价）指数报 98.79，较上周末+0.03%。 板块及个股表现 本周申万非银指数+3.15%，申万券商指数+3.23%，申万保险指数+3.04%，申万多元金融指数+3.38%。 本周非银板块涨幅排名前三的个股为天风证券（+17.30%）、华铁应急（+15.29%）、熊猫金控（+11.82%）；跌幅排名前三的个股为南华期货（-4.86%）、华鑫股份（-0.44%）和瑞达期货（+0.20%）。 图表1： 本周非银金融板块跑输沪深 300 指数 图表2： 2019 年以来非银金融板块跑赢沪深 300 指数 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 资料来源：Wind，中信建投证券研究发展部 市场概况 证券 1. 流动性：截至 12 月 13 日，7 天银行间质押式回购利率为 2.5323%，较上周五+9.41bp；7 天存款类机构质押式回购利率为 2.4122%，较上周五+4.44bp。 2. 证券经纪：本周两市 A 股日均成交额 4816.93 亿元，