汽车行业2020年投资策略报告：企稳复苏趋势确定，结构升级终有成时

请参阅最后一页的重要声明 证券研究报告·行业深度研究•2020 年投资策略报告 企稳复苏趋势确定，结构升级终有成时 行业磨底结构分化，弱复苏态势逐步显现。2019 年受宏观经济增速放缓，外部经济环境压力加大，行业自身转型升级及国六标准切换等因素影响， 1-10 月行业销量持续低位运行。乘用车品牌持续分化，低端车份额持续萎缩，豪华车和日系逆势扩张，自主龙头份额提升；另一方面，受到治超和基建投资影响，重卡销量持续维持高位，集中度进一步提升。我们预计 2019 年全年汽车整体销量同比下降 9%，其中乘用车下滑 10%，商用车下滑 2%。展望 2020 年，由于宏观经济和外部环境压力犹在，我们预计整体市场弱复苏态势持续，三线以下城市需求回暖，乘用车板块降幅持续收窄，商用车销量持平，全年销量同比下降 2 %。 乘用车：日系强势开启新品周期，自主龙头进入复苏通道。尽管车市整体承压，日系品牌表现亮眼，份额逆势提升 3.2pct 至 22%。丰田、本田强势开启新品周期，随着产能扩张逐步释放，未来有望进一步对销量形成支撑。另一方面，虽然自主品牌整体份额下降 3pct 至 39.3%，然而自主龙头通过对丰富产品布局、提升产品结构稳住销量并提升份额。随着行业销量回暖，车企库存压力减轻，一系列降本措施逐步见效，自主龙头盈利能力逐步修复。 新能源：国内市场夯实，国际前哨战打响。和补贴退坡节奏一致，新能源汽车市场 2019 年下半年以来遇冷，产量处于低位，环比弱增长；销量同比增速为负，环比未见明显增长。我们估计，2019年我国新能源汽车产销分别在 120 万辆和 115 万辆左右；虽然规模相比于 2018 年略有收缩，但产品结构向好，营运需求有效释放，产业发展稳健。2020 年特斯拉国产化并大概率放量，大众、宝马等车企开始发力；长期新能源汽车产业扶持政策有利于产业行稳致远。我们估计 2020 年我国新能源汽车销量或达 150 万辆；车型结构相当程度中高端化。 零部件：行业弱复苏优选细分赛道龙头，关注特斯拉智能网联产业链。上半年零部件企业随着行业销量下滑业绩触底，下半年伴随行业回暖订单和业绩逐步好转，存量市场下优质赛道龙头有望抓住机遇转型升级。我们推荐关注特斯拉国产化、日系强周期、深度自主替代及全球化、TPMS 和智能驾驶四条主线。 投资建议:2019 年行业销量持续磨底，存量竞争下乘用车和零部件行业分化，低端产能不断淘汰。随着下半年行业需求弱复苏，优质的企业有望把握产业转型和结构性升级机会，穿越周期，强者愈强，推荐投资者持续关注：1）强势产品周期整车龙头：长安汽车、广汽集团；2）把握行业弱势复苏形势下行业结构性增长带来的机会，建议关注优质细分赛道零部件龙头：福耀玻璃、星宇股份、银轮股份、华达科技和科博达。 维持 买入 余海坤 yuhaikun@csc.com.cn 010-86451002 执业证书编号：S1440518030002 陶亦然 taoyiran@csc.com.cn 010-85156397 执业证书编号：S1440518060002 发布日期： 2019 年 12 月 19 日 市场表现 相关研究报告 -4%6%16%26%36%46%2018/12/182019/1/182019/2/182019/3/182019/4/182019/5/182019/6/182019/7/182019/8/182019/9/182019/10/182019/11/18汽车整车上证指数汽车 行业深度研究报告 汽车整车 请参阅最后一页的重要声明 目录 一、行业磨底结构分化，弱复苏态势逐步显现 ................................................................................................... 1 1、2019 年行情回顾：汽车板块整体涨幅一般............................................................................................. 1 2、国内车市低位运行，年底呈现弱复苏迹象 .............................................................................................. 2 3、国外车市低位运行，九月后销量反弹...................................................................................................... 4 4、汽车消费表现欠佳，多重政策鼓励汽车消费 .......................................................................................... 5 5、乘用车企表现分化，销量目标达成遇阻.................................................................................................. 7 6、新能源汽车销量回调结构优化 ................................................................................................................. 9 7、商用车：重卡保持高景气度，集中度进一步提升 ................................................................................ 13 8、2020 年车市展望：车市持续弱复苏，全年销量同比-2% .................................................................... 14 二、乘用车：日系迎来新周期，自主龙头复苏始.............................................................................................. 16 1、日系强势开启新周期，产品产能持续提升 ............................................................................................ 16 2、自主龙头份额持续提升，产品升级成本控制见效 ................................................................................ 18 三、新能源汽车：国内市场夯实，国际前哨战打响...........................................................