化债追踪：城投公司2024年年报变化分析

www.lhratings.com 研究报告 1 化债追踪：城投公司 2024 年年报变化分析 联合资信 公用评级三部 |张婧茜|韩锦彪|李凯田 www.lhratings.com 研究报告 1 一、外部经济与财政环境变化 2024 年，我国国民经济整体回升向好，但大部分省市经济增速有所放缓；一般公共预算收入保持增长，但税收收入同比下降。同时，受房地产行业下行影响，政府性基金收入仍处于下降态势，地方债务负担呈上升趋势，大部分省市中央转移支付规模持续增长对地方财力形成一定支撑。 2024 年，我国国民经济继续回升向好，初步核算，我国 GDP 按不变价格计算同比增长 5.0%，经济运行稳中有进，同时也面临外部压力加大、内部困难增多等挑战。2024 年，各省市区域经济发展水平差距依旧较大，广东、江苏 GDP 超过十三万亿元，经济总量排名靠前。受外部压力加大、国内需求不足、房地产市场景气度低等多因素影响，2024 年大部分省市 GDP 增速放缓，其中 GDP 增速较快的区域为西藏和新疆，GDP 增速均在 6%以上，但区域经济总量较小。十二个重点省市中1中除云南、广西、黑龙江、吉林和青海以外，GDP 增速均超过 5%。 资料来源：根据联合见智及公开数据整理 图 1 2022－2024 年各省市 GDP 及增速情况 一般公共预算收入方面，2024 年，除海南、广东和青海外，全国大部分省市一般公共预算收入保持增长，但主要系非税收入增长所致；其中西藏、吉林和新疆增速均高于 10.00%。2024 年，浙江、北京和上海一般公共预算收入中税收占比均保持在 80% 1 包括天津、内蒙古、辽宁、吉林、黑龙江、广西、重庆、贵州、云南、甘肃、青海、宁夏（以下简称“重点省市”） www.lhratings.com 研究报告 2 以上，收入质量高；重点省市中内蒙古、天津和青海一般公共预算收入中税收占比均保持在 70%以上，一般公共预算收入质量相对较好。受国内需求不足、部分企业生产经营困难、房地产市场持续调整等因素影响，2024 年大部分省市税收收入均同比下降。 资料来源：根据联合见智及公开数据整理 图 2 2022－2024 年各省市一般公共预算收入、2024 年一般公共预算收入增速、税收增速、非税增速以及税收占比情况 政府性基金收入方面，受房地产行业下行，土地市场低迷影响，2024 年全国 31个省市中大部分省市政府性基金收入下降，其中江苏、浙江、广东和湖南政府性基金收入下滑幅度均超过 20%。在此背景下，中央转移支付对地方财力形成有效支撑，2024 年大部分省市上级补助收入呈增长态势。 www.lhratings.com 研究报告 3 资料来源：根据联合见智及公开数据整理 图 3 2022－2024 年各省市政府性基金收入及增速情况 注：1.上级补助收入=一般公共预算收入上级补助+政府性基金收入上级补助；2.福建、甘肃、河北、河南、黑龙江、江西和山西未获取上级补助收入，采用估算值，估算公式为：上级补助收入=一般公共预算支出-一般公共预算收入；3.贵州和西藏 2024 年未获取政府性基金收入上级补助 资料来源：根据联合见智及公开数据整理 图 4 2022－2024 年各省市上级补助收入情况 2024 年底，江苏、浙江、山东等经济强省广义债务率增速明显高于政府债务率增速。从债务率角度来看，2024 年底，重点省市债务率均有所上升，其中贵州、重庆、 www.lhratings.com 研究报告 4 吉林、云南和天津债务率上升幅度较大，均较 2023 年底上升超过 20 个百分点。广义债务率角度，重点省市中除天津和广西 2024 年底广义债务率较 2023 年底有所下降外，其余省市广义债务率均保持上升态势。综合来看，尽管 2024 年债务化解工作已取得一定成效，但重点省市中天津、重庆和广西等的债务水平仍较高，考虑到地方财政仍持续承压，债务化解进度仍需持续关注。 注：债务率=政府债务余额/综合财力*100%；广义债务率=（政府债务余额+城投债务余额）/综合财力*100%；城投债务余额为联合资信城投企业分类口径中城投企业债务之和（已剔除子公司数据） 综合财力=一般公共预算收入+政府性基金收入+一般公共预算上级补助收入+政府性基金上级补助收入 资料来源：根据联合见智及公开数据整理 图 5 2022－2024 年各省市债务率及广义债务率 政策环境变化及影响方面，2024 年中央化债政策通过“置换+压降+转型”的组合拳，短期内有效缓释了债务压力，但长期需依赖经济发展与化债的新平衡。 2024 年化债政策（134 号文、150 号文、财政部“组合拳”）的陆续出台，体现了中央对地方债务风险的系统性化解思路，基调聚焦于“化债与发展并重”，通过延长化债周期、扩大债务置换范围、推动城投平台转型、强化财政支持等重要手段，平衡短期流动性压力与长期风险防控，最终实现地方债务风险与经济发展的动态平衡。 根据《政府工作报告》，2025 年将加力实施城中村和危旧房改造，推动房地产市场止跌回稳，完善和落实一揽子化债方案，动态调整债务高风险地区名单，支持打开新的投资空间，推进新型城镇化和区域协调发展。 www.lhratings.com 研究报告 5 二、城投公司财务指标变化 本文梳理了全国发债城投公司 2022－2024 年年报财务数据，通过研究 2024 年财务报表变化进而探析城投公司在投资端、回款、筹资、债务及偿债能力等方面的变化及特点。截至 2025 年 4 月底，已披露 2022－2024 年年报且历史数据具有可比性的全国城投公司 2200 余家，本文以上述城投公司为样本进行分析。需说明的是，由于部分区域的发债城投公司数量较少，样本可能无法代表当地城投公司的普遍情况，且不同城投企业记账方式或存在差异，数据代表的经济含义与实际情况可能存在偏差。 投资方面：以发行地方政府债券的形式满足政府投资需求，通过债务显性化遏制隐性风险，从而迫使城投公司加速市场化转型，2024 年城投公司财务报表呈现出投资增速进一步放缓、投资结构持续调整的态势。 表 1 投资类指标选取及含义 指标 经济含义 存货+其他非流动资产 反映城投企业城建类资产 在建工程+投资性房地产 反映城投企业自营类资产 长期股权投资+其他权益工具投资+其他非流动金融资产+交易性金融资产+可供出售金融资产 反映城投企业股权和基金投资类资产 注：由于存货中可能包含非城建类资产，故城建类资产占比指标可能会高估、具有一定局限性 资料来源：联合资信整理 全国整体情况方面：从投资规模来看，2022－2024 年底，城投公司城建类资产、自营类资产、股权和基金类投资规模均逐年上升；城镇化水平不断提升的背景下，以发行地方政府债券的形式满足政府投资需求，替代城投公司融资职能，通过债务显性化遏制隐性风险，从而迫使城投公司加速市场化转型，加之弱资质企业因融资渠道受限及化债背景下的控增化存策略等综合影响，2024 年上述资产（城建类资产、自营类资产、股权和基金类投资）规模增速分别由 2022 年的 12.66%、13.55%和 15.26%下降至 2024 年的 3.99%、4.