买断式逆回购首次月初预告，流动性改善关注短端利率机会

www.ccxi.com.cn 地方政府债与城投行业监测周报 2022 年第 9 期 隐性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 专题研究 （2025 年 5 月） 作者： 中诚信国际 研究院 袁海霞 hxyuan@ccxi.com.cn 汪苑晖 yhwang@ccxi.com.cn 王 晨 chwang01@ccxi.com.cn 中美关税博弈阶段性缓和，短期内收益率或阶段性上行，2025 年 5 月 新一轮增量金融政策的四大关注——5 月 7号国新办发布会点评，2025 年 5 月 全面降准或率先落地，关税博弈下收益率高波动或延续，2025 年 4 月 三问 2025 年特别国债——全国两会精神学习系列之三，2025 年 3 月 2025 年政府工作报告的八大关注点——全国两会精神学习系列之一，2025 年 3 月 “两会”后积极财政的四大关注——全国两会精神学习系列之二，2025 年 3 月 流动性收紧收益率区间波动，适当博弈曲线陡峭化交易——1 月利率运行分析与展望,2025 年 2 月 买断式逆回购首次月初预告 流动性改善关注短端利率机会 ——5 月利率运行分析与展望 本期要点  展望：买断式逆回购首次提前公告，短期内可关注短端利率机会  经济基本面： 5 月 28 日，美国国际贸易法庭驳回特朗普 IEEPA 关税，虽然美国政府上诉暂缓执行判决，但全球对等关税和芬太尼关税的实施仍然面临美国政治和法律压力，加之美国出台对华芯片出口管制，暂停对华芯片设计、软件销售，宣布撤销中国留学生签证等极端打压措施；受美方约 s 请，6 月 5 日中美元首通话，两国元首同意双方团队继续落实好日内瓦共识，尽快举行新一轮会谈；同时，美国“大而美”法案或进一步加剧美国债务问题，后续或仍存在以关税作为谈判手段试图解决美国债务问题的可能性，关税博弈或反复。我国依然面临复杂严峻的国际环境，不稳定不确定难预料因素仍较多，在此背景下，市场风险偏好或相对较低，叠加国内周期性结构性矛盾交织，内需依然偏弱，宏观环境对债市仍偏利好，但需关注新型政策性金融工具落地、6 月陆家嘴论坛发布重大金融政策等加大收益率波动的可能。  货币政策和流动性：央行在 6 月 5 日表示 6 月 6 日将以固定数量、利率招标、多重价位中标方式开展 1 万亿元买断式逆回购操作，为该工具投入使用以来，首次提前公告，央行呵护流动性意图明显；同时，除买断式逆回购最初两个月为单个期限投放外，其余月份 3 个月和 6 个月期限均有投放，此次公告仅有期限为 3 个月的买断式逆回购，或为后续政策操作预留空间，尤其是 6 月涉及跨半年资金面、政府债券仍在加快发行，不排除月内流动性较大时点，央行再次投放买断式逆回购的可能性。从对债市收益率的影响看，短期内流动性边际改善或带动短端收益率下行；同时，由于此次买断式逆回购为提前公告，释放积极政策信号，有利于稳定市场预期，缓解市场担忧情绪，短期内债市情绪或有所升温，叠加经济基本面弱修复、关税博弈反复等，长端收益率或易下难上。  机构行为：从商业银行看，央行在 6 月初投放 1 万亿元买断式逆回购将有利于缓解其资金压力，对利率债配置需求形成一定支撑；但 6-8 月或迎来政府债券供给高峰，商业银行在一级市场加大承接或影响其二级市场配债力度；同时，由于当前商业银行净息差较低，实体融资需求持续低迷，以及部分地方金融化债可能性或对银行盈利有所损害，银行体系或更加依赖债券投资赚取收益，6 月部分银行可能会有卖债以兑现利润的需求。从保险看，是配置长期、超长期利率债的主力，其配置行为受负债端影响较多，今年以来保费增长持续乏力，或影响其配置需求，叠加今年主要增持超长期地方债，对超长期国债的增持力度相对较弱，或难以推动长期、超长期国债收益率下行。  债市策略：关税博弈反复、内需持续偏弱等对债市仍偏利好，收益率或易下难上。同时，近期央行首次提前公告投放 1 万亿元买断式逆回购，有利于流动性改善，短期内或带动短端收益率下行。从机构配置看，政府债券供给高峰或影响其二级市场配债能力，偏好长期、超长期债券的保险机构由于保费增长持续乏力，对收益率影响也较为有限，叠加10Y-1Y 国债利差仍处于历史低位，仍有进一步陡峭化空间，建议关注短端交易配置机会，10 年期国债收益率核心运行区间或为 1.6%-1.7%，短期内需关注新型政策性金融工具落地、6 月陆家嘴论坛发布重大金融政策、买断式逆回购月内再次操作的可能等关键事件。此外，由于国债收益率为债市定价基准，国债收益率波动或影响信用债一级发行成本，考虑到流动性边际改善、关税博弈反复、内需持续偏弱等背景下国债收益率或易下难上，若企业有融资需求，可提前布局发债计划，择机发行。从下半年看，仍有可能进行 1-2次降准降息，10 年期国债收益率中枢或为 1.4%-1.5%。  回顾：降准降息落地资金利率整体下行，长端收益率小幅上行曲线呈陡峭化  资金与流动性监测：开市场净投放资金，降准降息落地下资金利率中枢下行。5 月质押式逆回购净回笼 152 亿。同时，央行进行 7000 亿买断式逆回购操作，但由于有9000 亿的买断式逆回购到期，买断式逆回购净回笼资金 2000 亿。对于中长期资金的投放，本月主要以 MLF 净投放和调降存款准备金率为主，其中进行 MLF 操作 5000 亿，超额续作 1250 亿 MLF 到期，在 MLF 改革后，连续三个月超额续作；同时，5 月 7 日国新办发布会央行宣布全面降准 0.5 个百分点，于 5 月 15 日正式落地，释放资金约 1万亿。从资金利率看，DR007 中枢较上月下行 13.08BP 至 1.6%，R007 中枢较上月下行13.71BP 至 1.63%。  利率债收益率回顾：长端利率有所上行，收益率曲线陡峭化。5 月降准降息落地，受长端利率已充分反应宽货币预期等因素影响，收益率曲线呈现陡峭化特征，10 年期国债收益率月底达 1.6712%，较上月末上行 4.69BP，中枢较上月上行 1.24BP 至 1.68%。www.ccxi.com.cn 利率研究 如需订阅研究报告，敬请联系 中诚信国际品牌与投资人服务部 赵 耿 010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn 1 5 月利率月报 www.ccxi.com.cn 一、本月回顾：降准降息落地资金利率整体下行，长端收益率小幅上行曲线呈陡峭化 （一）资金与流动性监测：公开市场净投放资金，降准降息落地下资金利率中枢下行 从公开市场操作看，5 月央行进行质押式逆回购 38707 亿元，质押式逆回购到期 38859 亿元，实现质押式逆回购净回笼 152 亿元。同时，央行进行 7000 亿元买断式逆回购操作，但由于本月有 9000 亿元的买断式逆回购到期，买断式逆回购延续上月净回笼状态，净回笼资金2000 亿元、较上月减少 3000 亿元。对于中长期资金的投放，本月主要以 MLF 净投放和调降存款准备金率为主，其中进行 MLF 操作 5000 亿元，超额续作 1250 亿元 MLF 到期，实现 ML