建投能源(000600)背靠用电紧平衡河北省，热电联产模式显著提高效率

东吴证券研究所 1 / 18 请务必阅读正文之后的免责声明部分 建投能源（000600） 背靠用电紧平衡河北省，热电联产模式显著提高效率 2025 年 06 月 10 日 证券分析师 袁理 执业证书：S0600511080001 021-60199782 yuanl@dwzq.com.cn 证券分析师 唐亚辉 执业证书：S0600520070005 tangyh@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(元) 7.12 一年最低/最高价 4.19/7.29 市净率(倍) 1.18 流通A股市值(百万元) 7,761.16 总市值(百万元) 12,882.21 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.03 资产负债率(%,LF) 61.24 总股本(百万股) 1,809.30 流通 A 股(百万股) 1,090.05 相关研究 买入（首次） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2023A 2024A 2025E 2026E 2027E 营业总收入（百万元） 19,583 23,517 23,046 24,840 24,051 同比（%） 6.98 20.09 (2.00) 7.78 (3.18) 归母净利润（百万元） 188.63 531.16 1,339.60 1,559.29 1,594.83 同比（%） 77.13 181.59 152.20 16.40 2.28 EPS-最新摊薄（元/股） 0.10 0.29 0.74 0.86 0.88 P/E（现价&最新摊薄） 68.29 24.25 9.62 8.26 8.08 [Table_Tag] [Table_Summary] 投资要点 ◼ 复盘发现 2024 年以来火电板块投资核心看电力区域供需，重点推荐无核贫水河北省：受益于京津冀地区无核贫水，我们判断未来 3 年河北地区用电紧平衡。2022 年主要受益于四川百年难遇枯水影响下，火电顶峰出力享受火电尖峰电价，潜在盈利能力提升；2023 年受益于成本端煤价的下跌+预期煤电容量电价政策的落地，2023Q2 火电板块拥有明显超额收益；2024 年受益于全球范围内因 AI 数据中心、电动车带来的全社会用电量超预期，以及“南涝北旱”的气候性因素，京津冀的电力公司 2024年业绩超预期。进入 2025 年，我们认为延续 2024 年投资逻辑，重点关注区域供需缺口，而京津冀地区因常规能源供给上无核贫水，重点推荐。 ◼ 我们预计未来三年河北常规电源维持供给不足：当前常规电源占比远低于全国平均，预期未来三年维持偏紧趋势：2024 年河北省常规电源火、水、核电占比 63%、2%、0%，显著低于全国占比 67%、14%、5%。全国电源品种上，我们预期火电受到新能源、核电上网挤压，发电量增速逐年放缓；河北省电源品种上，我们预期维持无核贫水趋势，火电增长略高于全国水平、光伏增速放缓、风电维持较快增长。 ◼ 电价：2025 年河北年度长协价格坚挺，点火差同比继续扩大：2025 年我们估计电价端同比持平，发电量小幅微降，煤价端同比-15%，点火差同比扩大，2025 业绩继续增长。2024 年，公司控股运营 14 家火电发电公司共完成发电量 538.90 亿千瓦时，同比增加 116.24 亿千瓦时；完成上网电量 500.10 亿千瓦时，同比增加 107.98 亿千瓦时；发电机组平均利用小时为 4,579 小时，同比增加 103 小时。平均上网电价 438.22 元/兆瓦时（含税），同比降低 12.57 元/兆瓦时。 ◼ 公司层面：热电联产提高热效率、股权激励迸发企业活力：热电联产热效率高达 80%-90%，发电同时能副产热水。2024 年累计售热量同比增加 12.8%，收入占比 4.5%。2024 年公司实施股权激励计划，2024-2026年营业利润增长目标分别为在 2022 年基数 1.25 亿基础上增长 240.31%、317.65%、401.45%，对应目标利润为 3.0 亿元、5.2 亿元、6.3 亿元；实现 ROE3.5%、4.0%、4.5%。 ◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 2025-2027 年公司实现归母净利润为13.40 亿元、15.59 亿元、15.95 亿元，同比增速为 152.2%、16.4%、2.3%；对应 2025-2027 年 PE 为 10、8、8 倍。由于公司背靠无核贫水的河北，电力供需紧平衡、电价端有价格支撑；同时毗邻产煤大省陕西山西内蒙，成本端也较有优势，因此首次覆盖给予“买入”评级。 ◼ 风险提示：电力需求增长不确定性；煤炭价格波动风险；新能源挤压火电发电量的风险；环保政策趋严风险 -33%-28%-23%-18%-13%-8%-3%2%7%12%17%2024/6/112024/10/102025/2/82025/6/9建投能源沪深300 请务必阅读正文之后的免责声明部分 公司深度研究 东吴证券研究所 2 / 18 内容目录 1. 背靠用电紧平衡河北省，无核贫水区域供需紧平衡 ...................................................................... 4 1.1. 当前供给：2024 年河北省常规电源火、水、核电占比 63%、2%、0%，显著低于全国占比 67%、14%、5%........................................................................................................................ 4 1.2. 预期供给：维持无核贫水趋势、火电增速略高于全国平均................................................. 5 1.3. 需求：东数西算下算力中心释放需求增量............................................................................. 7 1.4. 电价：2025 年河北年度长协价格坚挺，点火差同比继续扩大............................................ 9 2. 地域毗邻产煤大省山西陕西内蒙，坑口煤下跌公司业绩弹性更大 ............................................ 10 3. 热电联产显著提高发电效率，降低综合成本 ................................................................................ 11 4. 股权激励迸发企业活力，高业绩考核目标彰显管理层信心 ........................................................ 13 5. 盈利预测与估值 .......................................................